¿Cómo ha cambiado la evaluación de la política desde septiembre?

  • El borrador de COINS del Departamento del Tesoro de Estados Unidos propone incluir la biotecnología en las restricciones estadounidenses a la inversión en el exterior y abarca actividades relacionadas con sistemas biológicos, como moléculas pequeñas, anticuerpos, vacunas y terapias celulares y génicas. Morgan Stanley considera que esto cuestiona su evaluación más moderada de la política en septiembre.
  • El banco considera que los tipos de interés elevados y el limitado respaldo de las valoraciones, junto con la incertidumbre regulatoria, podrían lastrar el sentimiento del sector. No obstante, la portada del informe sigue calificando de «atractivo» al sector sanitario chino.
  • El borrador aún no ha entrado en vigor y el periodo de consulta finalizará el 7 de diciembre de 2026; después, el Tesoro examinará las aportaciones y elaborará las normas definitivas, aclarando su alcance, excepciones y fecha de entrada en vigor.

¿Por qué afectan de forma distinta a las licencias y a las adquisiciones de empresas completas?

  • Morgan Stanley considera que las operaciones de licencia independientes que no incluyen acuerdos de inversión ni empresas conjuntas se ven relativamente menos afectadas. Por tanto, la evaluación se centra en si la operación incorpora elementos de inversión, empresas conjuntas u otras características similares, y no solo en el tipo de tecnología del medicamento.
  • Si las disposiciones pertinentes del borrador se aplican finalmente, se prohibirá a las personas estadounidenses sujetas a las normas adquirir empresas biotecnológicas chinas en su totalidad; seguirán existiendo excepciones para las adquisiciones extraterritoriales que cumplan los requisitos. Esto concuerda con las expectativas ya reducidas del banco sobre fusiones y adquisiciones.

¿Dónde reside la incertidumbre en las colaboraciones NewCo?

  • El modelo NewCo/co-co, que desarrolla colaboraciones a través de empresas de nueva creación, es una cuestión clave aún pendiente, en la que también intervienen vehículos extraterritoriales. El alcance definitivo y la interpretación de los acuerdos de empresas conjuntas determinarán qué estructuras podrán seguir utilizándose.
  • El Tesoro no tiene previsto publicar una lista de las entidades sujetas a las normas, sino que propone permitir la presentación confidencial de pruebas; los participantes estadounidenses en las operaciones seguirán teniendo que determinar por sí mismos si una operación está restringida. Por ello, corresponde a la parte estadounidense realizar la debida diligencia para determinar si la estructura de colaboración cumple la normativa.

¿Qué empresas pueden adaptarse mejor a los cambios en las vías de colaboración?

  • Morgan Stanley prevé que, si se aplican las restricciones, la expansión global de los medicamentos innovadores chinos continúe mediante ajustes en las formas de colaboración y la concesión de licencias de proyectos en fases más avanzadas. La forma de aprovechar las oportunidades internacionales cambiará con los requisitos de cumplimiento.
  • El banco prefiere empresas que hayan demostrado capacidad para monetizar proyectos en repetidas ocasiones, dispongan de financiación suficiente y posean activos escasos: la financiación les permite avanzar los proyectos hasta fases más avanzadas y después negociar condiciones de colaboración más favorables. Esta es la lógica de diferenciación entre empresas que el banco deriva de las restricciones regulatorias.