Mengapa kuartal ketiga melampaui ekspektasi?

  • Laba operasi inti Elite Material (EMC) pada kuartal ketiga 2026 sebesar 6% di atas perkiraan Goldman Sachs dan 15% di atas konsensus Bloomberg. Pengiriman laminasi berlapis tembaga M9 dimulai, dengan harga jual rata-rata 3 hingga 4 kali rata-rata keseluruhan perusahaan. Peningkatan adopsi M8 dan penerapan sebagian kenaikan harga yang diumumkan pada kuartal kedua selama kuartal ketiga juga memperbaiki bauran produk.
  • Margin kotor EMC pada kuartal ketiga naik 3.8 poin persentase dari kuartal sebelumnya, 0.9 poin persentase di atas perkiraan Goldman Sachs; margin operasinya sebesar 30,7%. Meski perusahaan meningkatkan investasi R&D untuk substrat serta laminasi berlapis tembaga generasi baru M10 dan M11, dengan biaya R&D naik 44% dari kuartal sebelumnya, produk bernilai lebih tinggi tetap menopang margin.
  • Laba operasi inti Taiwan Union Technology (TUC) pada kuartal ketiga sebesar 16% di atas perkiraan Goldman Sachs dan 25% di atas konsensus Bloomberg. Lonjakan permintaan laminasi berlapis tembaga M8.5 dari pelanggan ASIC utama, peningkatan produksi pabrik Thailand yang lebih cepat dari perkiraan, serta kenaikan harga produk kelas menengah dan bawah serta produk catu daya bersama-sama mendorong kinerja.
  • Margin operasi TUC pada kuartal ketiga sebesar 31,0%, untuk pertama kalinya melampaui 30,7% milik EMC; Goldman Sachs terutama mengaitkan perubahan ini dengan efisiensi operasional yang lebih baik.

Bagaimana margin kuartal keempat dapat meningkat lebih lanjut?

  • Goldman Sachs memperkirakan pendapatan EMC pada kuartal keempat naik 20% dari kuartal sebelumnya dan margin kotornya naik menjadi 40,9%. Dasarnya meliputi kenaikan harga laminasi berlapis tembaga kelas atas yang diumumkan pada awal Oktober, peningkatan kapasitas baru Kunshan mulai Desember, serta permintaan produk kelas atas dari proyek AI baru seperti Vera Rubin dan TPU v8.
  • Goldman Sachs memperkirakan pendapatan TUC pada kuartal keempat naik 18% dari kuartal sebelumnya dan margin kotornya naik menjadi 40,8%, meningkat 3.9 poin persentase dari kuartal ketiga. Bank tersebut memperkirakan harga jual rata-rata laminasi berlapis tembaga kelas atas dan menengah pada kuartal keempat naik 15% hingga 20% dari kuartal sebelumnya.
  • Pelanggan AI ASIC penting TUC sedang berada dalam masa peralihan proyek, dan permintaan melambat. Goldman Sachs memperkirakan proyek switch Ethernet kelas atas lainnya akan menggunakan kapasitas yang tersedia; penggantian ini merupakan syarat penting dalam perkiraan kuartal keempatnya.

Mengapa ekspansi kapasitas masih mungkin tidak dapat mengimbangi permintaan?

  • EMC berencana meningkatkan kapasitas bulanan dari 5,85 juta lembar saat ini menjadi 15,25 juta lembar pada akhir 2030. Perusahaan menyatakan ekspansi kapasitas didukung perjanjian jangka panjang yang menetapkan volume pelanggan, dan bahkan jika ekspansi dilakukan sesuai rencana saat ini, kapasitas tetap tidak cukup untuk memenuhi permintaan dalam perjanjian yang telah ditandatangani; permintaan yang tercakup dalam perjanjian tersebut berlangsung setidaknya hingga tiga tahun mendatang.
  • Jadwal produksi jangka pendek disesuaikan: kapasitas baru Kunshan sebesar 1,2 juta lembar per bulan akan mulai beroperasi paling cepat pada Desember 2026 dan ditambahkan setiap bulan hingga Mei 2027, lebih cepat daripada rencana awal dalam dua tahap. Penambahan kapasitas bulanan Guanyin sebesar 300 ribu lembar, yang semula dijadwalkan pada kuartal keempat 2026, ditunda hingga paruh kedua 2027, antara lain karena keterbatasan sumber daya konstruksi di Taiwan dan waktu pengiriman peralatan yang panjang.
  • Goldman Sachs memperkirakan lebih banyak proyek switch dan AI akan menggunakan M9 pada 2027, dan EMC akan mulai memasok M10 untuk proyek GPU AI satu pelanggan pada paruh kedua 2027. Karena harga kelas baru lebih tinggi, peningkatan produk dapat menaikkan lebih lanjut harga jual rata-rata dan laba.

Bagaimana Goldman Sachs menyesuaikan pandangan laba dan valuasi?

  • Goldman Sachs menilai pelebaran kesenjangan pasokan dan permintaan laminasi berlapis tembaga kelas atas mendukung keberlanjutan kenaikan harga dan margin. Konsensus Bloomberg untuk margin kotor EMC dan TUC pada 2027 masing-masing sebesar 38% dan 34%; Goldman menilai keduanya dapat direvisi naik ke kisaran 40% hingga di atas 42%, sehingga ada ruang untuk menaikkan perkiraan laba per saham sebesar 10% hingga 25%.
  • Berdasarkan hasil aktual kuartal ketiga, harga yang lebih menguntungkan dan pertumbuhan permintaan kelas atas yang lebih cepat, Goldman Sachs menaikkan perkiraan laba bersih EMC untuk 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 13%, 22% dan 22%, serta perkiraan TUC masing-masing sebesar 12%, 20% dan 27%.
  • Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk kedua perusahaan, menaikkan target harga EMC dari 10200 dolar Taiwan baru menjadi 11700 dolar Taiwan baru dan target TUC dari 3010 dolar Taiwan baru menjadi 3460 dolar Taiwan baru. Keduanya tetap menggunakan valuasi masing-masing 27 kali dan 22 kali perkiraan laba per saham dari paruh kedua 2027 hingga paruh pertama 2028.