Pemulihan IBM pada kuartal ketiga: pesanan tertunda diselesaikan, tetapi pertumbuhan 2027 masih membutuhkan dukungan akuisisi
Pendapatan dan laba IBM pada kuartal ketiga sedikit melampaui ekspektasi, tetapi sebagian pertumbuhan perangkat lunak berasal dari penyelesaian pesanan tertunda, sementara margin kotor seluruh bisnis utamanya turun. Morgan Stanley menilai pemangkasan biaya dapat menopang laba dan arus kas, tetapi kontribusi akuisisi masih diperlukan untuk mencapai pertumbuhan pendapatan 5% pada kurs konstan pada 2027.
Sumber asli：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Penyelesaian pesanan tertunda dan pemangkasan biaya mendorong pemulihan IBM pada kuartal ketiga, tetapi Morgan Stanley menilai bahwa meskipun pertumbuhan organik perangkat lunak meningkat menjadi 8% tahun depan, pertumbuhan pendapatan keseluruhan masih akan berada di bawah target 5%.
Mengapa hasil kuartal ketiga yang melampaui ekspektasi tidak menghasilkan panduan kuartal keempat yang lebih kuat?
Pendapatan IBM pada kuartal ketiga sebesar 17,104 miliar dolar AS, naik 4,7% secara tahunan dan di atas konsensus pasar sebesar 16,821 miliar dolar AS; laba per saham non-GAAP sebesar 2.96 dolar AS juga melampaui konsensus 2.85 dolar AS. Sekitar dua pertiga transaksi yang tertunda dari kuartal kedua diselesaikan pada kuartal ini, membantu pemulihan kinerja.
Penyelesaian pesanan tersebut tidak menghasilkan ambang pertumbuhan jangka pendek yang lebih tinggi: menurut paparan hasil, panduan pendapatan kuartal keempat sekitar 20,3 miliar dolar AS dan laba per saham 4.55–4.60 dolar AS, masing-masing di bawah konsensus pasar sebesar 20,45 miliar dolar AS dan 4.62 dolar AS.
Pertumbuhan perangkat lunak meningkat: berapa banyak berasal dari perbaikan operasional yang berkelanjutan?
Pertumbuhan pendapatan perangkat lunak pada kurs konstan meningkat dari sekitar 5% pada kuartal kedua menjadi 9% pada kuartal ketiga, dengan pertumbuhan organik menyumbang lebih dari 4 poin persentase. Red Hat tumbuh 11%, tetapi pertumbuhan 10% pada bisnis pemrosesan transaksi sebagian besar didorong oleh penyelesaian pesanan tertunda sekitar 200 juta dolar AS; tanpa bagian ini, Morgan Stanley memperkirakan pendapatannya turun secara tahunan pada persentase satu digit rendah.
Perbedaan kinerja masih jelas: Confluent tumbuh kuat, tetapi bank tersebut memperkirakan pendapatan bisnis data dan otomatisasi sama-sama turun secara tahunan setelah kontribusi akuisisi dikecualikan. Target perusahaan untuk pertumbuhan pendapatan perangkat lunak setahun penuh sekitar 7% menyiratkan pertumbuhan kurs konstan sekitar 6% pada kuartal keempat; bank tersebut merincinya menjadi sekitar 2 poin persentase pertumbuhan organik dan 4 poin persentase kontribusi akuisisi.
Margin kotor turun: mengapa laba masih melampaui ekspektasi?
Margin kotor perangkat lunak, konsultasi, dan infrastruktur pada kuartal ketiga masing-masing turun 60, 190, dan 50 basis poin secara tahunan. Margin perangkat lunak terdilusi oleh konsolidasi Confluent; konsultasi menghadapi basis pembanding yang lebih tinggi dan peningkatan investasi pada aset digital; di infrastruktur, pendapatan mainframe Z bermargin tinggi menurun, sementara pendapatan infrastruktur terdistribusi tumbuh 32%, sehingga menurunkan margin kotor bauran bisnis.
Perbaikan laba terutama berasal dari penghematan biaya, sementara tarif pajak yang lebih rendah menyumbang 0.07 dolar AS pada laba per saham. Morgan Stanley memperkirakan margin kotor keseluruhan kuartal keempat turun 10 basis poin secara tahunan, tetapi pemangkasan biaya dapat meningkatkan margin sebelum pajak sebesar 160 basis poin, menunjukkan bahwa ekspansi laba lebih bergantung pada efisiensi operasional.
Seberapa tinggi target bagi kuartal keempat untuk menyumbang separuh arus kas setahun penuh?
Perusahaan menaikkan target kenaikan arus kas bebas 2026 di luar pengaruh piutang pembiayaan, dari kenaikan tahunan sekitar 1 miliar dolar AS menjadi lebih dari 1 miliar dolar AS. Berdasarkan itu, bank memperkirakan jumlah setahun penuh mendekati 16 miliar dolar AS, sehingga kuartal keempat harus menghasilkan 8,1 miliar dolar AS, atau 51% dari total tahunan, sesuai dengan rata-rata proporsi musiman selama tiga tahun terakhir.
Namun, arus kas bebas aktual kuartal ketiga dengan ukuran tersebut sebesar 3,027 miliar dolar AS, di bawah perkiraan bank sebesar 3,534 miliar dolar AS. Bank menilai target kuartal keempat masih dapat dicapai, terutama melalui pertumbuhan EBITDA dan konversi penghematan produktivitas menjadi kas, sambil menyerap kenaikan pajak tunai, belanja modal, dan beban bunga bersih.
Mengapa target harga dinaikkan sementara peringkat tetap?
Manajemen menetapkan target pertumbuhan pendapatan 5% pada kurs konstan untuk 2027. Morgan Stanley telah mengasumsikan pertumbuhan organik perangkat lunak meningkat dari sekitar 2,4% tahun ini menjadi 8% tahun depan dan memperhitungkan siklus infrastruktur yang lebih kuat, tetapi tetap belum mencapai 5%; karena itu, bank memandang akuisisi tambahan sebagai kunci untuk menutup kesenjangan pertumbuhan.
Bank menaikkan perkiraan laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing menjadi 12.43 dan 13.46 dolar AS, serta menaikkan target harga dari 238 menjadi 240 dolar AS karena perkiraan arus kas bebas yang lebih tinggi. Valuasi tetap menggunakan rasio harga pasar terhadap arus kas bebas 2026 sebesar 14.4 kali, dan peringkat “Equal-weight” dipertahankan: pemulihan kuartal ini memperbaiki prospek laba, tetapi belum mengubah penilaiannya atas ambang pertumbuhan tahun depan.
