Pendapatan Unimicron melampaui ekspektasi, tetapi margin kotor di bawah proyeksi JPMorgan; pertumbuhan laba bertumpu pada peningkatan produk
Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Unimicron naik 23% dibandingkan kuartal sebelumnya. Meski margin kotor meningkat menjadi 28,8%, angka itu masih di bawah proyeksi JPMorgan. Bank tersebut memperkirakan perbaikan bauran produk substrat dan peningkatan tingkat yield AI HDI akan mendorong pemulihan margin kotor pada kuartal keempat, serta menaikkan proyeksi laba ke depan.
Sumber asli：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
JPMorgan optimistis substrat bernilai tinggi dan perjanjian jangka panjang dapat mendorong pertumbuhan laba Unimicron selama beberapa tahun, tetapi perbaikan margin kotor dalam waktu dekat bergantung pada yield AI HDI dan bauran produk.
Pendapatan kuartal ketiga melampaui ekspektasi, mengapa margin kotor tertinggal?
Pendapatan Unimicron pada kuartal ketiga sebesar 52,65 miliar dolar Taiwan baru, naik 23% dibandingkan kuartal sebelumnya, melampaui proyeksi awal JPMorgan sebesar 7% dan konsensus pasar sebesar 5%. Margin kotor sebesar 28,8%, meningkat sekitar 4 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi 2.5 poin persentase di bawah proyeksi bank tersebut dan masih sekitar 1 poin persentase di atas konsensus pasar.
JPMorgan memperkirakan kenaikan bonus karyawan menekan margin kotor sekitar 2 poin persentase, dan sekitar separuh dampak tersebut akan berlanjut; peningkatan produksi papan interkoneksi kepadatan tinggi (HDI) AI yang baru juga membebani laba.
Bank tersebut memperkirakan pendapatan substrat ABF kuartal ketiga naik sekitar 30% dibandingkan kuartal sebelumnya dan margin kotor meningkat sekitar 6 poin persentase. Pendapatan gabungan PCB dan HDI naik sekitar 20%, tetapi margin tambahan dari transceiver optik terimbangi oleh dampak peningkatan produksi AI HDI.
Apa yang akan mendorong perbaikan laba kuartal keempat?
Meskipun pendapatan kuartal ketiga melampaui proyeksi dan meningkatkan basis perbandingan, JPMorgan tetap menaikkan proyeksi pertumbuhan pendapatan kuartal keempat dibandingkan kuartal sebelumnya dari 5% menjadi 10%, dengan pendapatan diperkirakan mencapai 58,009 miliar dolar Taiwan baru.
Bank tersebut memperkirakan margin kotor kuartal keempat naik menjadi 34,3%, sekitar 5.5 poin persentase lebih tinggi daripada kuartal ketiga: perbaikan bauran produk substrat dan peningkatan yield AI HDI akan mengimbangi sebagian dampak kenaikan bonus karyawan.
Menurut perhitungan bank tersebut, laba operasi kuartal keempat sebesar 15,257 miliar dolar Taiwan baru, sekitar 21% di atas konsensus pasar. Unimicron saat ini unggul dalam yield baki komputasi Rubin, tetapi perubahan spesifikasi masih menimbulkan tantangan.
Mengapa pertumbuhan selama beberapa tahun terutama bergantung pada peningkatan produk?
JPMorgan menilai peralatan dan bahan baku terus membatasi pasokan substrat, sementara bertambahnya jumlah lapisan dan luas substrat untuk chip komputasi berkinerja tinggi, AI, dan 5G berpotensi meningkatkan kandungan nilai sekitar 50% hingga 100%.
Bank tersebut menilai pertumbuhan laba Unimicron ke depan terutama bergantung pada kenaikan harga jual per lapisan per panel untuk produk baru dan penambahan perjanjian jangka panjang pada 2027: pencapaian target pengiriman dapat menghasilkan insentif yang besar, sementara perjanjian tersebut tidak membatasi kenaikan harga. Bank itu memperkirakan pada 2028, harga jual per lapisan produk baru dapat mencapai 2 hingga 3 kali tingkat saat ini.
Kenaikan harga spot tetap menjadi faktor sekunder. Untuk mencerminkan potensi kenaikan biaya bahan baku, JPMorgan memperkirakan perusahaan akan kembali mengupayakan kenaikan harga dengan persentase dua digit pada kuartal pertama 2027; perusahaan tidak secara aktif mengupayakan kenaikan harga spot substrat pada semester kedua 2026.
Dewan direksi menyetujui tambahan pembelian peralatan jangka panjang sebesar 50 miliar dolar Taiwan baru, sehingga total pembelian mencapai 83 miliar dolar Taiwan baru. Pembelian tersebut diperkirakan terutama terjadi pada 2027 hingga 2028; bank itu menilai hal ini menunjukkan peningkatan permintaan di masa depan.
Seberapa optimistis penilaian lembaga tersebut terhadap laba dan valuasi?
JPMorgan menaikkan proyeksi laba per saham 2027 dari 44.47 menjadi sekitar 50.8 dolar Taiwan baru, dan untuk pertama kalinya memberikan proyeksi 2028 sekitar 80 dolar Taiwan baru. Bank tersebut memperkirakan margin kotor 2027 sebesar 45,7%, di atas konsensus pasar sebesar 36,9%; namun proyeksi pendapatan 2027 berada 8% di bawah konsensus, dengan keunggulan proyeksi laba terutama berasal dari ekspektasi margin yang lebih tinggi.
Bank tersebut mempertahankan peringkat overweight dan menaikkan target harga untuk Desember 2026 dari 1,225 menjadi 1,400 dolar Taiwan baru, berdasarkan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 27.5 kali. Valuasi itu sekitar 1.5 deviasi standar di atas rata-rata kelipatan sejak 2018, dengan alasan pertumbuhan proyek ASIC utama dan peningkatan produksi proyek GPU.
Faktor yang memengaruhi penilaian tersebut mencakup kemungkinan teknologi pengemasan alternatif seperti interposer silikon dan IC 3D mengurangi nilai tambah substrat, serta kemungkinan ekspansi kapasitas perusahaan sejenis di Jepang dan Korea Selatan melampaui pertumbuhan permintaan.
