Goldman Sachs menurunkan target KOSPI menjadi 9000 poin, mengapa masih melihat potensi kenaikan lebih dari enam puluh persen?

Target diturunkan, mengapa masih optimistis?

Goldman Sachs menurunkan target KOSPI untuk 12 bulan mendatang dari 12000 poin menjadi 9000 poin karena menggunakan asumsi yang lebih konservatif mengenai valuasi yang bersedia diberikan pasar kepada fundamental. Dibandingkan dengan level indeks sekitar 5550 poin pada 23 Oktober, target baru itu masih menyiratkan potensi kenaikan lebih dari enam puluh persen.
Besarnya koreksi kali ini jauh melampaui perubahan terbaru dalam ekspektasi laba: KOSPI turun sekitar 40% dari puncak sebelumnya, menghapus separuh kenaikan pasar bullish sebelumnya; dalam sepekan terakhir indeks kembali turun sekitar 2%, sementara ekspektasi laba per saham untuk 12 bulan mendatang justru direvisi naik tipis sebesar 0,1%. Atas dasar itu, Goldman Sachs menilai harga mencerminkan prospek fundamental yang terlalu pesimistis.

Sektor memori menjadi pusat penurunan. Goldman Sachs mengaitkannya dengan kekhawatiran investor tentang keberlanjutan laba, sementara pengurangan risiko oleh investor ritel semakin memperbesar penurunan; per 22 Oktober, rasio harga terhadap laba untuk 12 bulan mendatang pada indeks semikonduktor Korea Selatan hanya 2.8 kali, berada pada level terendah sepanjang sejarah.
Goldman Sachs tidak hanya mengandalkan rasio harga terhadap laba yang rendah untuk menilai saham murah, melainkan membandingkan imbal hasil atas ekuitas dengan rasio harga terhadap nilai buku: rasio harga terhadap nilai buku historis saat ini sebesar 2.6 kali, berdasarkan hubungan historis, setara dengan ROE sekitar 23% untuk 12 bulan mendatang, jauh di bawah konsensus pasar sebesar 45%; jika 45% dimasukkan ke dalam hubungan yang sama, rasio harga terhadap nilai buku yang sesuai sekitar 5.4 kali.
Kunci perhitungan ini adalah seberapa besar laba yang dapat dipertahankan. Dalam tabel skenario Goldman Sachs, jika laba untuk 12 bulan mendatang direvisi turun 80% dari perkiraan saat ini, estimasi total imbal hasil adalah negatif 27%; jika direvisi turun 70%, hasilnya positif 6%. Perhitungan tersebut juga memperhitungkan pertumbuhan nilai buku dan mengasumsikan dividen disesuaikan sebanding dengan laba; tingkat perlindungan dari valuasi rendah berubah secara signifikan sesuai besarnya revisi turun laba.

Goldman Sachs juga menilai saham Korea Selatan undervalued setelah mengecualikan Samsung Electronics dan SK Hynix: berdasarkan hubungan antara ROE ke depan dan rasio harga terhadap nilai buku historis, diskon valuasi melampaui 30%. Karena itu, tesis pemulihan bank tersebut mencakup pasar di luar sektor memori dan tidak sepenuhnya bergantung pada laba kedua perusahaan berbobot besar itu.
Bahkan jika indeks naik ke 9000 poin, perhitungan berdasarkan hubungan harga terhadap nilai buku dan ROE Goldman Sachs masih menunjukkan diskon lebih dari 20% terhadap valuasi model. Ini dan “potensi kenaikan ke target saat ini yang lebih dari enam puluh persen” menggunakan dua dasar yang berbeda: yang pertama membandingkan level target dengan valuasi model, sedangkan yang kedua membandingkan level target dengan indeks saat ini.
Ada pula dasar untuk mempertahankan diskon. Regresi historis Goldman Sachs menunjukkan bahwa setiap kenaikan 1 poin persentase pada premi risiko ekuitas Korea Selatan biasanya disertai penyusutan rasio harga terhadap nilai buku sekitar 9%. Bahkan jika laba tetap tinggi, permintaan investor atas kompensasi risiko yang lebih besar akan membatasi pemulihan valuasi.

Arus dana masih lemah. Belakangan ini pembelian kembali saham oleh perusahaan menjadi satu-satunya sumber arus masuk dana yang signifikan, sementara seluruh kelompok investor utama menjadi penjual bersih; arus keluar asing sejak awal tahun terutama didorong oleh penjualan Samsung Electronics dan SK Hynix. Per 23 Oktober, kepemilikan asing di sektor semikonduktor turun menjadi 48,3%, sekitar 2.4 simpangan baku di bawah rata-rata historis.
Rendahnya posisi juga perlu dilihat berdasarkan periode pembanding: data GS Prime Services menunjukkan alokasi bersih ke Korea Selatan turun menjadi 3,5%, berada pada persentil ke-31 selama setahun terakhir, tetapi masih pada persentil ke-86 selama lima tahun terakhir. Pengurangan posisi baru-baru ini cukup nyata, tetapi tingkat alokasi masih relatif tinggi dalam periode yang lebih panjang.
Data awal EPFR yang mencakup sekitar 55% dari aset menunjukkan bahwa meskipun dana aktif Asia meningkatkan eksposur ke Korea Selatan selama satu bulan dan tiga bulan terakhir, secara keseluruhan posisinya masih underweight. Barometer risiko saham Korea Selatan Goldman Sachs berada di -1.1, masih dalam wilayah penghindaran risiko; dasar pandangan optimistis saat ini terutama berasal dari valuasi, sementara dana masih keluar.