Pertumbuhan obat inovatif Hengrui pada kuartal ketiga naik menjadi 24%; pendapatan lisensi dan perbaikan rasio beban mendorong laba melampaui ekspektasi
Sumber asli：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Penjualan obat inovatif yang lebih cepat dan pengakuan pendapatan kerja sama mendukung kinerja kuartal ketiga Hengrui yang melampaui ekspektasi, sementara perbaikan margin operasi produk terutama berasal dari penurunan rasio beban. Obat generik masih menghadapi tekanan pengadaan berbasis volume.
Penjualan obat inovatif Hengrui naik 24% secara tahunan pada kuartal ketiga 2026, jauh lebih cepat dibandingkan 8% pada kuartal kedua. Pertumbuhan pada semester pertama sebesar 16%, sedangkan pertumbuhan kumulatif selama tiga kuartal pertama mencapai 17%; obat inovatif menyumbang 65% dari penjualan obat selama tiga kuartal pertama.
Di sisi lain, obat generik tertekan: penjualan kuartal ketiga turun 22% secara tahunan, dengan tingkat penurunan yang sama seperti kuartal kedua, akibat tekanan berkelanjutan dari pengadaan berbasis volume dan keputusan strategis perusahaan untuk menurunkan prioritasnya. Obat generik menyumbang 35% dari penjualan obat selama tiga kuartal pertama.
Morgan Stanley mencermati apakah penjualan obat inovatif domestik dapat mencapai atau melampaui target 19,2 miliar yuan untuk 2026 yang tersirat dalam program kepemilikan saham karyawan, setara dengan pertumbuhan tahunan 17,5%.
Bagaimana pendapatan kerja sama memengaruhi kinerja kuartal ketiga?
Pendapatan pengembangan bisnis (BD) kuartal ketiga sebesar 1,36 miliar yuan, terutama berasal dari pengakuan sebagian pembayaran di muka dalam kerja sama dengan GSK dan Bristol Myers Squibb. Hengrui telah menerima seluruh pembayaran di muka sebesar 600 juta dolar AS dari Bristol Myers Squibb.
Morgan Stanley menilai pendapatan dan laba kuartal ketiga sama-sama sedikit di atas konsensus pasar dan memperkirakan proyeksi konsensus pasar untuk laba per saham akan direvisi naik secara terbatas dalam 12 bulan mendatang. Bank tersebut selanjutnya akan mencermati pelaksanaan kerja sama yang telah diumumkan dan jadwal pengakuan pendapatan.
Mengapa margin operasi produk justru meningkat saat margin kotor turun?
Margin kotor penjualan produk pada kuartal ketiga turun 2 poin persentase secara tahunan menjadi 83%, tetapi rasio beban penjualan, umum dan administrasi turun 5.8 poin persentase, sementara rasio beban penelitian dan pengembangan naik 1.8 poin persentase. Karena itu, margin operasi penjualan produk naik 1.9 poin persentase secara tahunan menjadi 18,4%.
Laba bersih berulang sebesar 2,5 miliar yuan, naik 91% secara tahunan dan 13% di atas perkiraan Morgan Stanley. Perubahan nilai wajar pada kuartal ketiga mencatat kerugian sebesar 40 juta yuan: keuntungan BraveHeart diimbangi oleh kerugian Kailera.
Apa yang akan dicermati Morgan Stanley dalam penilaian selanjutnya?
Bank tersebut mencermati dampak kebijakan lebih lanjut terhadap portofolio obat generik dan obat berpaten yang sudah matang, serta tren margin kotor dan margin operasi produk. Dalam kerja sama eksternal, bank tersebut mencermati pelaksanaan transaksi dan pengakuan pendapatan yang melibatkan GSK, Bristol Myers Squibb, dan dua perusahaan baru.
Morgan Stanley memberikan peringkat Overweight untuk saham Hengrui di Hong Kong dengan target harga 82 dolar Hong Kong. Faktor pendorong kenaikan yang disebutkan bank tersebut meliputi transaksi lisensi dan pendapatan kerja sama yang melampaui ekspektasi; faktor penurunan meliputi dampak pengadaan berbasis volume pada sejumlah obat yang lebih besar dari perkiraan serta kemunduran besar dalam pipeline penelitian dan pengembangan.
