Pendapatan broker East Money pada kuartal ketiga melampaui perkiraan, perlambatan transaksi Oktober menekan prospek laba
Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal ketiga naik 9% secara tahunan, dengan ketahanan pendapatan komisi broker menghasilkan capaian yang sedikit di atas perkiraan. Namun, penurunan saldo pembiayaan margin yang lebih besar daripada industri, kenaikan beban, dan transaksi pasar yang terus melemah pada Oktober membuat JPMorgan mempertahankan peringkat Netral.
Sumber asli：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Capaian East Money yang melampaui perkiraan pada kuartal ketiga berasal dari penurunan bisnis broker yang lebih kecil, tetapi hilangnya pangsa pembiayaan margin dan meredanya aktivitas pasar pada Oktober membuat JPMorgan menilai ruang kenaikan proyeksi laba terbatas.
Apakah capaian kuartal ketiga yang melampaui perkiraan berasal dari pemulihan bisnis?
Laba bersih East Money yang diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal ketiga 2026 sebesar 3,843 miliar yuan, naik 9% secara tahunan, serta 6% di atas perkiraan JPMorgan dan 3% di atas konsensus Bloomberg; tetapi turun 11% dibandingkan kuartal sebelumnya. Capaian di atas perkiraan terjadi bersamaan dengan pelemahan secara kuartalan, terutama karena pendapatan broker lebih tahan turun daripada perkiraan awal bank tersebut.
Pendapatan bersih komisi broker kuartal ketiga sebesar 2,83 miliar yuan, turun 8% secara kuartalan dan naik 1% secara tahunan, serta 8% di atas perkiraan JPMorgan. Pada periode yang sama, total nilai transaksi kuartalan seluruh pasar turun 14% secara kuartalan; penurunan pendapatan komisi perusahaan yang lebih kecil mendorong total pendapatan mencapai 5,054 miliar yuan, naik 7% secara tahunan dan 4% di atas perkiraan bank tersebut.
Mengapa pendapatan investasi bertahan sementara pembiayaan margin dan distribusi dana melambat?
Pendapatan investasi kuartal ketiga sebesar 704 juta yuan, turun hanya 2% secara kuartalan dan naik 24% secara tahunan. JPMorgan mencatat bahwa dibandingkan perusahaan sekuritas tradisional, eksposur investasi ekuitas East Money lebih kecil, sehingga dampak penilaian kembali nilai pasar terhadap pendapatan investasinya juga lebih kecil ketika pasar saham melemah pada kuartal ketiga.
Kinerja pembiayaan margin lebih lemah daripada industri: saldo pembiayaan margin perusahaan pada akhir kuartal ketiga sebesar 79,426 miliar yuan, turun 18% secara kuartalan, lebih besar daripada penurunan seluruh pasar sebesar 14%. Atas dasar itu, JPMorgan menilai perusahaan kehilangan pangsa pasar pembiayaan margin; pendapatan bunga bersih pada kuartal tersebut sebesar 1,088 miliar yuan, turun 7% secara kuartalan dan naik 12% secara tahunan, serta 3% di bawah perkiraan bank tersebut.
Pendapatan distribusi dana sebesar 1,136 miliar yuan, naik 18% secara tahunan tetapi turun 7% secara kuartalan. JPMorgan mengaitkannya dengan melemahnya sentimen investasi dan berkurangnya penjualan dana, yang menunjukkan bahwa ketahanan bisnis nasabah ritel tidak mencakup seluruh sumber pendapatan.
Mengapa kejutan positif laba operasi kecil meski pendapatan melampaui perkiraan?
Pendapatan kuartal ketiga turun 8% secara kuartalan, tetapi beban operasional naik 4% secara kuartalan dan 17% secara tahunan menjadi 1,433 miliar yuan, 10% di atas perkiraan JPMorgan. Di antaranya, beban administrasi naik 7% secara kuartalan dan 18% secara tahunan, yang menjadi sebagian penyebab beban melampaui perkiraan.
Penyusutan pendapatan dan kenaikan beban membuat rasio biaya terhadap pendapatan naik dari sekitar 25% pada kuartal kedua menjadi sekitar 28%. Laba operasi pada kuartal tersebut sebesar 3,621 miliar yuan, turun 12% secara kuartalan dan hanya naik 3% secara tahunan, serta hanya 1% di atas perkiraan bank tersebut; kejutan positif pada pendapatan sebagian diimbangi oleh beban.
Mengapa JPMorgan masih mempertahankan peringkat Netral?
Data pasar Oktober semakin melemah: hingga saat laporan diterbitkan, rata-rata nilai transaksi harian saham A pada Oktober sebesar 1,62 triliun yuan, di bawah 1,83 triliun yuan pada September; saldo pembiayaan margin seluruh pasar juga baru-baru ini turun menjadi sekitar 2,43 triliun yuan, di bawah 2,611 triliun yuan pada akhir kuartal ketiga. East Money relatif bergantung pada pendapatan broker, dan penurunan aktivitas transaksi serta permintaan pembiayaan margin akan terus membatasi labanya.
Karena itu, JPMorgan melihat risiko penurunan laba kuartal keempat dan memperkirakan penyesuaian proyeksi konsensus pasar akibat capaian kuartal ketiga yang sedikit di atas perkiraan akan terbatas. Bank tersebut juga memperkirakan keunggulan imbal hasil ekuitas (ROE) perusahaan atas perusahaan sekuritas sejenis di Tiongkok akan menyempit, yang dapat menekan kelipatan valuasi.
JPMorgan mempertahankan peringkat Netral dengan target harga Juni 2027 sebesar 20.50 yuan; menggunakan valuasi rasio harga terhadap laba berdasarkan segmen dan estimasi laba per saham 2026 sebesar 0.93 yuan, target tersebut setara dengan rasio harga terhadap laba sekitar 22 kali.
