Realisasi proyek DT Midstream tertunda dua tahun, BofA pangkas target harga

Bagaimana penundaan proyek mengubah ekspektasi pertumbuhan?

BofA memperkirakan bahwa selain proyek senilai 2 miliar dolar yang telah memperoleh keputusan investasi final, DT Midstream memiliki peluang belanja modal potensial sekitar 3,5 miliar hingga 4 miliar dolar. Bank tersebut menunda waktu operasional portofolio proyek senilai total sekitar 5,4 miliar dolar dari 2030 menjadi 2032.
Menurut model BofA, tingkat pertumbuhan tahunan majemuk EBITDA yang dihasilkan portofolio turun dari sekitar 15% menjadi sekitar 10%. Proyek-proyek tersebut memiliki hubungan “domino”: hanya setelah keputusan investasi final dibuat untuk satu proyek, proyek itu berpotensi mendorong permintaan bagi proyek berikutnya, sehingga seluruh proses membutuhkan waktu.
Saat ini, sebagian besar proyek senilai 2 miliar dolar yang telah memperoleh keputusan investasi final diperkirakan mulai beroperasi pada 2028. BofA memperkirakan proyek-proyek ini dapat mendukung pertumbuhan tahunan majemuk EBITDA sekitar 13% hingga 2028; proyek baru masih diperlukan untuk mempertahankan pertumbuhan setelahnya.

BofA memperkirakan jaringan pipa Midwest saat ini menyumbang sekitar 31% EBITDA DT Midstream, tetapi lebih dari 85% belanja modal untuk proyek utama yang telah memperoleh keputusan investasi final terkait dengan pertumbuhan gas alam di kawasan tersebut.
Perusahaan memperkirakan permintaan gas alam di Upper Midwest dapat bertambah 5 miliar hingga 8 miliar kaki kubik per hari selama sepuluh tahun ke depan, setara dengan sekitar 40% hingga 70% dari permintaan saat ini sebesar 11,6 miliar kaki kubik per hari. Pertumbuhan permintaan listrik, pusat data, dan penghentian operasi pembangkit listrik tenaga batu bara merupakan sumber peluang tersebut.
Kenaikan ini menunjukkan percepatan signifikan dalam pertumbuhan permintaan: BofA memperkirakan pertumbuhan tahunan majemuk permintaan gas alam di kawasan tersebut sekitar 1,5% dari 2020 hingga 2025, sedangkan kenaikan yang diajukan perusahaan setara dengan pertumbuhan tahunan majemuk 5% hingga 8% selama sekitar sembilan tahun ke depan. BofA menilai totalnya wajar, tetapi pertumbuhan mungkin terjadi lebih lambat daripada yang diharapkan investor.

BofA menilai peluang utama, termasuk MIST dan perluasan lanjutan Vector, telah muncul, tetapi komersialisasi atau perolehan izin mungkin memerlukan waktu lebih lama daripada perkiraan setahun lalu. Perluasan MIST direncanakan menambah kapasitas pengangkutan sebesar 1,5 miliar kaki kubik per hari dan diperkirakan dapat dilaksanakan secara bertahap; BofA memperkirakan belanja modalnya sekitar 1,5 miliar dolar.
Proyek Millennium PRO di Timur Laut juga menghadapi syarat regulasi dan politik. Perusahaan menyatakan bahwa sebelum mengucurkan modal besar, diperlukan dukungan pelanggan New York serta dukungan atau setidaknya tidak adanya penolakan dari pemerintah daerah; kemajuan proyek R2R yang ada menunjukkan permintaan lokal akan tambahan kapasitas pengangkutan gas.

Meski kinerja harga sahamnya belakangan tertinggal, BofA menyatakan DT Midstream masih diperdagangkan pada sekitar 12.3 kali EV/EBITDA 2027, relatif tinggi di antara perusahaan midstream sejenis; konsensus pasar juga memperkirakan pertumbuhan tahunan majemuk EBITDA sekitar 9% dari 2026 hingga 2030, yang juga relatif tinggi di antara perusahaan sejenis.
BofA memperkirakan harga saham sekitar 124 dolar hanya mencerminkan sedikit pertumbuhan di luar proyek yang telah dikonfirmasi. Skenario pesimistisnya hanya mengasumsikan proyek senilai 2 miliar dolar yang telah memperoleh keputusan investasi final terealisasi pada 2030, dengan valuasi 128 dolar per saham; skenario dasarnya mengasumsikan seluruh proyek potensial senilai 5,4 miliar dolar terealisasi pada 2032, dengan valuasi 145 dolar.
BofA menurunkan target harga dari 155 dolar menjadi 145 dolar, sambil mempertahankan peringkat beli. Selain menunda waktu operasional proyek, valuasi dasar juga menaikkan biaya ekuitas dari 6,75% menjadi 7% dan mengasumsikan pertumbuhan melambat secara bertahap setelah 2032.