Pendapatan naik 31%, mengapa laba bersih hanya tumbuh 5%?

  • Pendapatan Sieyuan Electric pada kuartal ketiga 2026 naik 31% secara tahunan, 3% di bawah perkiraan Goldman Sachs. Laba operasi tumbuh 30% secara tahunan, sesuai ekspektasi bank tersebut, tetapi laba bersih hanya naik 5%, atau 18% di bawah perkiraannya. Terdapat kesenjangan yang jelas antara kinerja laba operasi dan laba bersih.
  • Di tengah penurunan margin kotor, total beban penjualan, administrasi, serta riset dan pengembangan hanya naik 10% secara tahunan, lebih lambat daripada pendapatan, sehingga membantu mempertahankan pertumbuhan laba operasi. Laba bersih tertekan oleh penurunan nilai kredit dan aset, kerugian kurs, subsidi yang berkurang, perubahan nilai wajar, serta laba atau rugi pemegang saham nonpengendali.
  • Kerugian penurunan nilai kredit mencapai 80 juta yuan dan dapat dipulihkan jika pembayaran diterima kemudian; kerugian penurunan nilai aset terkait persediaan sebesar 19 juta yuan dinilai manajemen lebih sulit dipulihkan. Kerugian kurs naik dari 26 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 68 juta yuan, sementara berakhirnya program subsidi jangka panjang juga menekan laba. Pemulihan laba tidak dapat hanya mengandalkan pertumbuhan pendapatan.

Pesanan kuat, mengapa belum sepenuhnya menjadi pendapatan?

  • Pesanan luar negeri pada kuartal ketiga dan sembilan bulan pertama masing-masing tumbuh lebih dari 50% secara tahunan, dan kini mencakup lebih dari empat persepuluh pesanan perusahaan; uang muka pelanggan pada akhir kuartal ketiga naik 52% secara tahunan. Namun, pengakuan pendapatan lebih lambat daripada penerimaan pesanan: berdasarkan ketentuan pengiriman DDP, barang senilai 500 juta–600 juta yuan yang masih dalam perjalanan laut belum diakui sebagai pendapatan, dan sekitar dua pertiganya adalah transformator.
  • Siklus penerimaan proyek gardu lengkap relatif panjang, dan sejumlah proyek domestik besar memerlukan satu hingga tiga putaran perbaikan, sehingga pendapatan peralatan sakelar dalam sembilan bulan pertama hanya tumbuh sekitar 25%, lebih lambat daripada perusahaan secara keseluruhan. Persediaan pada akhir kuartal ketiga naik sekitar 28% secara tahunan. Manajemen menyebutnya terutama berasal dari barang jadi yang menunggu pengakuan pendapatan dan memperkirakan kondisi mulai mereda pada kuartal keempat serta berkurang lebih lanjut pada 2027.

Apakah penurunan margin kotor berarti daya saing produk inti melemah?

  • Margin kotor kuartal ketiga sebesar 30,6%, turun 2.4 poin persentase secara tahunan. Salah satu tekanan utama adalah kenaikan gabungan sebesar 6–7 poin persentase pada porsi pendapatan bisnis EPC dan penyimpanan energi yang bermargin kotor rendah. Margin kotor peralatan sakelar stabil secara tahunan, sedangkan transformator menghadapi tekanan kenaikan harga tembaga dalam kontrak berharga tetap. Kenaikan harga penawaran baru-baru ini baru akan tercermin ketika pesanan baru menjadi pendapatan.
  • Manajemen memperkirakan penguatan renminbi menekan margin kotor sebesar 0.7–0.8 poin persentase, sementara gangguan di Laut Merah juga menaikkan biaya angkut. Skala ekonomi serta peningkatan porsi sakelar tegangan tinggi dan ekspor mengimbangi sebagian tekanan tersebut.
  • Margin kotor bisnis penyimpanan energi sendiri telah membaik pada kuartal ketiga. Perkembangan selanjutnya bergantung pada porsi produk luar negeri dan kelas atas serta pasokan sel baterai berkapasitas minimal 587 Ah. Perusahaan juga mungkin mengalihkan pembelian sel kepada pelanggan pada 2027, sehingga sel dikeluarkan dari pendapatan dan biaya. Hal ini akan mengubah dasar perhitungan margin kotor dalam laporan dan perlu dibedakan dari perbaikan laba akibat komposisi produk.

Apa yang berubah pada pesanan di tengah ketidakpastian kebijakan Amerika Utara?

  • Setelah perintah eksekutif diterbitkan, komunikasi dan penandatanganan kontrak dengan pelanggan Amerika Utara secara umum tidak berubah. Pesanan peralatan tegangan menengah dan sakelar di Amerika Utara sebesar 300 juta–400 juta yuan pada September dan melebihi 400 juta yuan pada Oktober. Manajemen memperkirakan kontrak yang ditandatangani selama 10–November akan melebihi 1 miliar yuan dan telah memperluas kehadiran bisnis tegangan menengah.
  • Manajemen tetap optimistis secara hati-hati karena perangkat keras dan lunak yang dapat diprogram pada transformator inti dan peralatan sakelar terbatas, sementara pelanggan terutama merupakan penyedia layanan cloud yang solusi pasokan listriknya mungkin menghadapi lebih sedikit pemeriksaan. Rincian kebijakan final dijadwalkan terbit pada 24 Desember; kinerja pesanan saat ini dan cakupan penerapan selanjutnya tetap menjadi dua hal penting.

Apa yang menopang pertumbuhan setahun penuh dan pandangan jangka panjang Goldman Sachs?

  • Pendapatan sembilan bulan pertama tumbuh 28,5%. Manajemen mempertahankan target pertumbuhan setahun penuh sebesar 25% dan menilai pertumbuhan berpeluang mencapai 26%–27%. Percepatan penerimaan pada akhir tahun membantu pengakuan pendapatan, tetapi basis yang tinggi pada kuartal keempat 2025 berarti pertumbuhan tahunan pada kuartal keempat tahun ini belum tentu meningkat.
  • Goldman Sachs memperkirakan pendapatan ekspor tumbuh dengan laju tahunan majemuk 43% selama 2025–2030, berdasarkan peningkatan jaringan listrik global, kekurangan pasokan transformator, dan kenaikan pangsa pasar perusahaan. Pencapaiannya juga bergantung pada pelaksanaan di luar negeri dan peningkatan kapasitas: fase ketiga transformator menargetkan tambahan kapasitas produksi tahunan lebih dari 3 miliar yuan, dengan produksi percobaan direncanakan pada 7–Agustus 2027.