Mengapa pertumbuhan pendapatan belum sepenuhnya menghasilkan pertumbuhan laba bersih?

  • Dalam tiga kuartal pertama 2026, Sieyuan Electric mencatat pendapatan sebesar 17,762 miliar yuan, naik 28,5% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 2,403 miliar yuan, naik 9,7%. Pendapatan kuartal ketiga naik 30,7% dibandingkan tahun sebelumnya, sementara laba bersih yang dapat diatribusikan hanya naik 4,5%; kinerja berada di bawah ekspektasi pasar.
  • Selisih kurs menjadi salah satu penekan utama: kerugian selisih kurs selama tiga kuartal pertama mencapai 130 juta yuan, dibandingkan keuntungan 20 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya, dengan selisih 150 juta yuan. Sekitar delapan per sepuluh pendapatan luar negeri perusahaan dalam denominasi dolar AS; peningkatan penurunan nilai kredit dan aset serta berkurangnya subsidi pemerintah juga menekan laba.
  • Berdasarkan ukuran yang mencakup pendapatan, biaya penjualan, dan beban yang dapat dikendalikan, perusahaan menghitung laba inti sebelum pajak selama tiga kuartal pertama sebesar 2,94 miliar yuan, naik 27% dibandingkan tahun sebelumnya. Barang senilai sekitar 500 juta hingga 600 juta yuan juga telah dikirim, tetapi pendapatannya belum diakui; perusahaan berencana mempercepat pengakuan pada kuartal keempat.

Berapa besar penurunan margin kotor yang berasal dari kurs dan komposisi produk?

  • Margin kotor keseluruhan perusahaan selama tiga kuartal pertama sebesar 30,6%, turun 1.7 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya. Setelah mengecualikan dampak penguatan renminbi, margin kotor sebesar 31,5%, turun 0.8 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya dan berada dalam rentang target perusahaan untuk perubahan margin kotor setahun penuh tidak lebih dari 1 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya.
  • Selain kurs, meningkatnya porsi pendapatan dari bisnis bermargin kotor relatif rendah seperti penyimpanan energi juga menurunkan margin kotor keseluruhan. Bisnis penyimpanan energi mencatat laba pada September, dan margin kotornya pada kuartal ketiga membaik dibandingkan semester pertama, didukung oleh meningkatnya porsi pendapatan luar negeri bermargin tinggi, turunnya biaya sel baterai, dan meredanya tekanan harga. Namun, margin kotornya masih di bawah tingkat keseluruhan perusahaan.
  • Harga ditetapkan setelah kontrak ditandatangani, sehingga tambahan biaya tembaga tidak dapat dialihkan kepada pelanggan dengan kontrak yang sudah ada dan hanya dapat dimasukkan ke dalam penawaran harga baru. Pesanan baru penyimpanan energi selama tiga kuartal pertama mencapai 5 miliar yuan, dengan 80% berasal dari China; perusahaan memperkirakan sebagian pesanan domestik akan dibatalkan karena imbal hasil proyek baru menurun.

Dapatkah pertumbuhan pesanan menopang pendapatan selanjutnya?

  • Perusahaan menilai pertumbuhan pendapatan 2026 berpeluang melampaui target 25%, dan target pertumbuhan pesanan baru setahun penuh lebih dari 30% dibandingkan tahun sebelumnya juga akan tercapai. Dalam tiga kuartal pertama, pesanan baru luar negeri naik lebih dari 50% dibandingkan tahun sebelumnya, sementara pesanan domestik dari State Grid naik 15% hingga 20%.
  • Porsi bisnis luar negeri dalam pendapatan naik dari 27% pada 2025 menjadi 30% dalam tiga kuartal pertama 2026. Namun, waktu pengiriman transformator ke luar negeri melebihi satu tahun sehingga pesanan membutuhkan waktu untuk menjadi pendapatan; pembangunan pabrik transformator tahap ketiga di Jiangxi telah dimulai, dengan produksi percobaan direncanakan pada bulan 7 hingga Agustus 2027.
  • Perintah eksekutif AS yang membatasi impor peralatan listrik masih dalam tahap meminta masukan publik, dan dokumen final diperkirakan terbit pada 24 Desember 2026. Perusahaan menilai kecil kemungkinan AS melarang secara menyeluruh masuknya peralatan buatan China di atas 69 kilovolt.

Bagaimana Citi menyesuaikan proyeksi laba dan valuasinya?

  • Citi memangkas proyeksi laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham untuk 2026–2028 sekitar 5% hingga 9%, masing-masing menjadi 3,535 miliar yuan, 4,494 miliar yuan, dan 5,631 miliar yuan, karena penurunan proyeksi margin kotor dan kenaikan biaya nonoperasional.
  • Proyeksi untuk ketiga tahun tersebut masing-masing 13,7%, 19,7%, dan 23,0% lebih rendah daripada ekspektasi konsensus pasar yang dikutip dalam laporan. Dengan mempertimbangkan perubahan proyeksi laba dan arus kas, Citi memangkas target harga berdasarkan arus kas terdiskonto (DCF) sebesar 24,5%, dari 216 yuan menjadi 163 yuan, sambil mempertahankan rekomendasi beli.