Penurunan pendapatan menyempit, mengapa laba justru jauh di bawah ekspektasi?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Gree turun 8% secara tahunan, lebih kecil daripada penurunan 17% pada kuartal kedua dan lebih baik daripada perkiraan JPMorgan yang memproyeksikan penurunan 11% serta konsensus pasar yang memperkirakan penurunan 10%. Namun, laba bersih turun 43% secara tahunan menjadi 4 miliar yuan, terendah dalam hampir 22 kuartal dan sekitar 30%–35% di bawah perkiraan bank tersebut dan konsensus pasar.
  • Selisih utama terletak pada profitabilitas: margin kotor kuartal ketiga turun 5.6 poin persentase secara tahunan menjadi 22,7%, di bawah perkiraan JPMorgan sebesar 27,3%. Ketika pendapatan turun, beban operasional tetap sama secara tahunan, sementara bank tersebut semula memperkirakan penurunan 11%, sehingga laba tertekan dari kedua sisi.

Apa yang dapat disimpulkan dari kinerja pendapatan yang relatif lebih baik?

  • Menurut data Industry Online, pengiriman industri penyejuk udara China turun 15% secara tahunan pada kuartal ketiga, lebih dalam daripada penurunan 9% pada kuartal kedua; pendapatan Gree turun 8% pada periode yang sama. Perusahaan mengaitkan kinerja yang relatif lebih baik dengan bauran produknya yang terdiferensiasi dan mencakup segmen menengah hingga premium.
  • JPMorgan menilai perubahan praktik penjualan pesaing juga mungkin secara tidak langsung mendukung pangsa pengiriman Gree kepada distributor. Perbandingan tersebut masing-masing menggunakan pendapatan perusahaan dan pengiriman industri, sehingga ukuran yang digunakan berbeda.

Mengapa beban dan arus kas tidak mengimbangi tekanan terhadap laba?

  • Setelah turun 13% secara tahunan pada paruh pertama 2026, beban operasional Gree menjadi datar pada kuartal ketiga. JPMorgan menilai perusahaan masih perlu mempertahankan pengeluaran penjualan dan pemasaran yang diperlukan di pasar yang sangat kompetitif, sehingga ruang untuk memangkas beban menyempit.
  • Margin laba operasi non-GAAP kuartal ketiga turun 7 poin persentase secara tahunan menjadi 9,9%, di bawah perkiraan bank tersebut sebesar 15,2%; laba operasi terkait turun 47% secara tahunan.
  • Arus kas operasi selama sembilan bulan pertama 2026 turun 47% secara tahunan menjadi 24,1 miliar yuan, sebagian dipengaruhi oleh perubahan dana yang dibatasi penggunaannya. Setelah pengaruh tersebut dikecualikan, arus kas operasi yang disesuaikan masih turun 25%, lebih besar daripada penurunan laba bersih sebesar 20% pada periode yang sama, dan tidak mampu mengimbangi lemahnya laba.

Seberapa besar dividen dan pembelian kembali saham dapat mendukung valuasi?

  • Gree mengumumkan dividen interim sebesar 1 yuan per saham, sama seperti periode yang sama tahun lalu, meskipun laba bersih sembilan bulan pertama turun 20%. Perusahaan juga mengumumkan rencana pembelian kembali senilai 5 miliar–10 miliar yuan, dengan 70% dialokasikan untuk pembatalan dan 30% untuk insentif.
  • Dengan memperhitungkan dividen final yang diperkirakan sebelum pengumuman hasil sebesar 1.87 yuan per saham, JPMorgan memperkirakan imbal hasil dividen sekitar 7% dan imbal hasil pembelian kembali sekitar 2%–3%, sehingga total imbal hasil bagi pemegang saham sekitar 10%. Bank tersebut menilai rasio harga terhadap laba proyeksi 2026 sekitar 7 kali sebelum pengumuman hasil dan imbal hasil bagi pemegang saham dapat mengurangi tekanan harga saham akibat hasil yang mengecewakan.
  • JPMorgan memperkirakan pasar akan memangkas proyeksi laba secara signifikan dan mempertahankan peringkat netral serta target harga 39 yuan. Bank tersebut menilai pelemahan permintaan domestik dan pengurangan persediaan di saluran distribusi akan menekan penjualan dan laba 2026, dengan pemulihan yang terbatas pada 2027; target harga didasarkan pada rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 8 kali.