Goldman Sachs menurunkan target pasar saham Korea Selatan ke 9000 poin, mengapa masih melihat potensi kenaikan lebih dari enam puluh persen?

Mengapa tetap bullish setelah target diturunkan?

KOSPI turun 40% dari puncaknya pada Juni 2026, sementara laba perusahaan berada pada rekor tertinggi. Rasio harga terhadap laba untuk 12 bulan mendatang turun ke 4 kali, 3 standar deviasi di bawah rata-rata historis. Goldman Sachs menilai penurunan harga itu telah mencerminkan ekspektasi fundamental yang terlalu pesimistis.
Goldman Sachs menurunkan target 12 bulannya dari 12000 menjadi 9000 poin, yang masih menyiratkan potensi kenaikan lebih dari 60% pada saat laporan diterbitkan. Berdasarkan laba konsensus pasar, target baru tersebut setara dengan rasio harga terhadap laba forward 6.5 kali dan rasio harga terhadap nilai buku 1.5 kali. Dibandingkan dengan imbal hasil atas ekuitas sebesar 23%, masih terdapat diskon valuasi lebih dari 20% berdasarkan hubungan historis.
Yang diturunkan adalah asumsi tentang valuasi yang bersedia diberikan pasar terhadap laba: Goldman Sachs menerima bahwa volatilitas tinggi, perlambatan momentum laba, dan keraguan investor mengenai keberlanjutan siklus memori akan membuat valuasi saham dalam jangka panjang berada di bawah tingkat yang sepadan dengan kemampuan menghasilkan laba.

Semikonduktor memori mencakup sekitar separuh bobot KOSPI. Samsung Electronics dan SK hynix masing-masing diperdagangkan hanya sekitar 3 kali laba forward, tetapi saham siklikal juga sering memiliki rasio harga terhadap laba yang rendah ketika laba mencapai puncak. Karena itu, Goldman Sachs menggunakan hubungan historis antara rasio harga terhadap nilai buku dan imbal hasil atas ekuitas di masa depan untuk menilai ekspektasi yang tersirat dalam harga.
Hubungan tersebut memiliki daya penjelas sebesar 72% dalam data bulanan selama 20 tahun terakhir. Dengan menghitung mundur dari rasio harga terhadap nilai buku bergulir saat ini sebesar 2.6 kali, Goldman Sachs memperkirakan bahwa harga telah mencerminkan skenario pemangkasan laba 2027 sebesar 65% dibandingkan konsensus pasar saat ini; ini merupakan pengurangan relatif terhadap proyeksi, bukan penurunan tahun ke tahun sebesar 65%.
Goldman Sachs menilai siklus perangkat keras teknologi kali ini mungkin lebih panjang dan lebih kuat daripada biasanya. Jika laba konsensus tetap tidak berubah dan hubungan valuasi historis terus berlaku, pertumbuhan nilai buku ekuitas ditambah pemulihan valuasi dapat membuat harga sektor naik sekitar dua kali lipat; potensi ini bergantung pada pengakuan kembali terhadap keberlanjutan laba.

Sisa pasar yang mencakup sekitar separuh bobot memiliki rasio harga terhadap laba untuk 12 bulan mendatang sebesar 7.6 kali, 2.1 standar deviasi di bawah rata-rata jangka panjang. Namun, konsensus pasar terus menaikkan proyeksi pertumbuhan laba per saham 2026 menjadi 84%, dan memperkirakan pertumbuhan lanjutan sebesar 16% pada 2027 dan 11% pada 2028.
Sektor nonmemori memiliki imbal hasil atas ekuitas sebesar 14,2%, dengan volatilitas laba dan imbal hasil lebih rendah daripada sektor memori. Berdasarkan hubungan historis, rasio harga terhadap nilai buku saat ini sebesar 1.1 kali menunjukkan valuasi yang sekitar 30% lebih rendah dari semestinya. Goldman Sachs menyimpulkan bahwa kekhawatiran terhadap memori telah menjalar ke industri lain melalui pengurangan risiko secara menyeluruh, bukan karena semua sektor mengalami penurunan laba pada tingkat yang sama.

Selama lima tahun terakhir, volatilitas tahunan KOSPI untuk periode 60 hari biasanya berada pada kisaran 10% hingga 30%, sebelum melonjak melampaui 80% pada Juli. Untuk mempertahankan leverage dua kali lipat, ETF berleverage harus membeli saat harga naik dan menjual saat harga turun pada penutupan pasar, sehingga memperbesar pergerakan harga.
Kenaikan volatilitas kali ini disertai peningkatan premi risiko ekuitas sekitar 2 poin persentase. Berdasarkan pemetaan model historis Goldman Sachs, hal itu kira-kira setara dengan penurunan 20% pada rasio harga terhadap nilai buku dan dapat menjelaskan separuh penurunan indeks dari puncaknya pada Juni.
Aset ETF berleverage telah turun dari puncak 53 miliar dolar AS pada Juni menjadi 16 miliar dolar AS, sehingga kekuatan yang memperbesar volatilitas sedikit melemah. Namun, kerugian pada kuartal ketiga masih menekan sentimen investor ritel, dan pemulihan kesediaan dana untuk mengambil risiko memerlukan waktu.

Proyeksi laba tahun ini terus dinaikkan, tetapi laju revisi naik melambat secara nyata dalam beberapa bulan terakhir. Bagi pasar saham Korea Selatan yang sangat siklikal, apakah perbaikan laba terus mengalami percepatan juga memengaruhi harga: Goldman Sachs mengamati bahwa pelemahan momentum revisi naik terjadi bersamaan dengan kenaikan premi risiko dan penyusutan valuasi.
Berdasarkan pendekatan top-down, Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan laba tahunan keseluruhan pasar melambat dari lebih dari 300% pada 2026 menjadi 38% pada 2027 dan 12% pada 2028. Pertumbuhan laba yang berlanjut dapat terjadi bersamaan dengan tekanan pada valuasi, dan ini juga menjadi alasan target baru tetap memperhitungkan diskon.