Goldman menurunkan target saham Korea tetapi masih melihat potensi kenaikan sekitar enam puluh persen, sementara alokasi Asia beralih ke arus kas dan realisasi laba

Apakah penurunan ini merupakan penarikan menyeluruh, atau tekanan terkonsentrasi pada saham teknologi?

Indeks MSCI Asia Pasifik di luar Jepang turun 2,3% pada pekan tersebut. Penurunan pada Oktober terutama terkonsentrasi di sektor teknologi dan industri, sementara beberapa sektor lain masih naik, menunjukkan perbedaan sektoral yang jelas dalam aksi jual.
Tekanan berasal dari pengkajian atas pembiayaan AI dan keberlanjutan laba, ketegangan Timur Tengah yang mendorong harga minyak naik, serta sikap bank sentral yang cenderung hawkish. Harga minyak Brent naik ke level tertinggi sejak Mei, dan spread kredit melebar ke level tertinggi dalam 17 bulan; bank sentral Korea mempertahankan suku bunga tetapi bersikap hawkish, sementara bank sentral Filipina secara mengejutkan menaikkan suku bunga sebesar 50 basis poin.
Pelemahan harga saham belum sejalan dengan ekspektasi laba: sejak September, konsensus laba per saham regional untuk 2027 direvisi naik sebesar 1,8%, terutama didorong oleh Taiwan, Korea Selatan, Australia, serta sektor energi dan teknologi informasi. Namun, ekspor Korea Selatan pada awal Oktober dan produksi industri Taiwan telah melemah, menambah kendala bagi ketahanan laba.

Goldman menurunkan target KOSPI dari 12,000 menjadi 9,000 poin karena meningkatnya volatilitas dan melambatnya momentum laba memerlukan diskon valuasi yang lebih dalam. Dibandingkan dengan 5,550 poin yang tercantum dalam laporan, target tersebut masih menyiratkan potensi kenaikan harga sekitar 62%.
Dasar pandangan optimistisnya adalah diskon harga terhadap laba: rasio harga terhadap laba forward KOSPI sekitar 4 kali, sekitar 3 simpangan baku di bawah rata-rata historis. Berdasarkan hubungan historis antara rasio harga terhadap nilai buku dan imbal hasil atas ekuitas, Goldman memperkirakan bahwa meskipun naik ke 9,000 poin, valuasi indeks masih memiliki diskon lebih dari 20%.
Dengan demikian, penurunan target mencerminkan asumsi valuasi yang lebih konservatif; argumen pemulihannya bergantung pada apakah profitabilitas perusahaan dapat mendukung imbal hasil atas ekuitas dalam model, dan tidak dapat hanya bertumpu pada rendahnya rasio harga terhadap laba.

Goldman menilai valuasi sektor memori saat ini sudah menyiratkan bahwa laba 2027 akan sekitar 65% di bawah ekspektasi saat ini. Dalam modelnya, rasio harga terhadap nilai buku saat ini sebesar 2.6 kali setara dengan imbal hasil atas ekuitas forward sekitar 23%, sedangkan konsensus sebesar 45%; selisih ini menjadi dasar pandangan optimistisnya.
Penalaran ini juga memiliki batas: analisis skenario bergantung pada penyesuaian laba, ekuitas nilai buku, dan dividen secara bersamaan, serta tetap berlakunya hubungan valuasi historis. Jika laba lebih buruk daripada skenario yang sudah tersirat, valuasi masih menghadapi tekanan penurunan.
Sektor nonmemori, yang mencakup sekitar separuh indeks, masih dinilai terlalu rendah lebih dari 30% menurut model Goldman. Karena itu, preferensinya juga mencakup sektor kelistrikan, industri, dan bidang yang diuntungkan oleh reformasi tata kelola perusahaan; program Value-Up menawarkan jalur pemulihan lain dengan meningkatkan imbal hasil pemegang saham, mempersempit diskon perusahaan induk, dan memperbaiki alokasi modal.

Pasar negara berkembang Asia di luar China mencatat arus keluar bersih sebesar 8,9 miliar dolar pada pekan tersebut, termasuk 7,6 miliar dolar dari Taiwan dan 1 miliar dolar dari Korea Selatan. Data prime brokerage Goldman juga menunjukkan bahwa transaksi hedge fund Asia pada Oktober masih didominasi penjualan bersih.
Posisi telah menurun, tetapi masih tidak rendah dalam perbandingan jangka panjang. Per 21 Oktober, alokasi bersih ke Korea Selatan turun ke persentil ke-31 selama setahun terakhir, tetapi masih berada pada persentil ke-86 selama lima tahun terakhir; alokasi bersih ke Taiwan berada pada persentil ke-92 selama lima tahun.
Aset ETF berleverage Korea turun dari puncak 53 miliar dolar menjadi 16 miliar dolar, terutama akibat kinerja harga, disertai penebusan berkelanjutan sejak akhir Juli. Pada pekan terakhir juga muncul pembelian saat harga turun, menunjukkan bahwa penyusutan aset dan pembelian baru dapat terjadi bersamaan.

Tingkat diskonto yang lebih tinggi meningkatkan nilai relatif arus kas jangka dekat. Goldman menyukai aset berdurasi pendek, nilai, dan pertumbuhan dengan valuasi wajar, sambil memilih neraca yang kuat, margin stabil, dan dividen berkelanjutan untuk menghadapi kenaikan biaya pinjaman dan rotasi pasar.
AI tetap menjadi pendorong laba struktural yang disukai Goldman, tetapi pemilihan saham berfokus pada semikonduktor dan perangkat keras di segmen yang mengalami hambatan pasokan dengan visibilitas laba lebih kuat; di sektor kelistrikan, fokusnya pada kenaikan permintaan dan kendala infrastruktur fisik. Alokasi regional tetap condong pada eksposur bisnis global karena kebijakan restriktif dan lemahnya permintaan domestik menekan siklus ekonomi lokal.
Sebagian besar perusahaan Asia akan mengumumkan hasil kuartal ketiga dari pertengahan Oktober hingga akhir November. Karena itu, Goldman lebih menekankan revisi naik proyeksi laba dan realisasi aktual, serta mengurangi penekanan pada alokasi yang hanya mengikuti momentum harga saham.