Pertumbuhan premi Ategrity melambat, kerugian investasi menekan laba kuartal ketiga; JPMorgan menurunkan target harga

Mengapa laba kuartal ketiga di bawah perkiraan?

Laba operasional per saham Ategrity pada kuartal ketiga sebesar 0.29 dolar AS, di bawah proyeksi JPMorgan sebesar 0.50 dolar AS dan konsensus pasar sebesar 0.45 dolar AS. Dibandingkan model bank tersebut, pendapatan investasi bersih mengurangi laba setelah pajak per saham sebesar 0.31 dolar AS, terutama akibat kerugian terealisasi dan belum terealisasi pada portofolio obligasi dan dana utilitas.
Kinerja underwriting lebih baik dari perkiraan: rasio gabungan sebesar 84,7%, di bawah proyeksi bank sebesar 86,7% dan konsensus pasar sebesar 87,5%. Pendapatan underwriting yang lebih tinggi dan kerugian investasi yang diatribusikan kepada kepentingan nonpengendali masing-masing mengimbangi selisih sebesar 0.05 dolar AS dan 0.06 dolar AS per saham.

Premi bruto kuartal ketiga sebesar 165 juta dolar AS, naik 14,7% secara tahunan, di bawah proyeksi JPMorgan sebesar 172,6 juta dolar AS dengan pertumbuhan 20,0%, serta konsensus pasar sebesar 174,3 juta dolar AS dengan pertumbuhan 21,2%.
JPMorgan menurunkan asumsi pertumbuhan premi bruto, sembari memperkirakan rasio biaya akuisisi yang lebih rendah akan memperbaiki rasio gabungan dan pendapatan investasi bersih di luar Zimmer juga akan meningkat, sehingga sebagian mengimbangi dampak perlambatan pertumbuhan. Bank tersebut menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2027 dan 2028 masing-masing dari 2.37 dolar AS dan 2.68 dolar AS menjadi 2.32 dolar AS dan 2.63 dolar AS.
Bagi Ategrity, pertumbuhan premi yang telah menjadi hak lebih mampu mendorong pertumbuhan pendapatan underwriting dibandingkan ekspansi margin; jika kondisi pasar atau pelaksanaan menyebabkan pertumbuhan di bawah perkiraan, proyeksi laba juga akan tertekan.

Manajemen memberikan panduan bahwa pertumbuhan premi bruto tertulis kuartal keempat akan melampaui pasar asuransi excess and surplus sebesar 15 hingga 20 poin persentase, dengan rasio gabungan di bawah 87%. JPMorgan mengasumsikan pertumbuhan pasar tersebut pada kisaran satu digit rendah, dan atas dasar itu menurunkan proyeksi pertumbuhan premi kuartal keempat perusahaan dari 19% menjadi 16%, sementara proyeksi rasio gabungan membaik dari 86,7% menjadi 85,7%.
Manajemen memperkirakan perusahaan mungkin membeli kembali saham pada kuartal keempat; tidak ada pembelian kembali pada kuartal ketiga. Model bank tersebut memasukkan pembelian kembali sebesar 5 juta dolar AS, dan otorisasi pembelian kembali yang belum digunakan saat ini sebesar 47 juta dolar AS.
Perusahaan berencana mengurangi alokasi Zimmer dari sekitar 20% portofolio investasi menjadi sekitar 10%. Model JPMorgan mengasumsikan imbal hasil 5,5% atas alokasi hedge fund tersebut, setara dengan 8% hingga 10% laba 2026; kinerja dana tersebut berfluktuasi dan tidak dapat diamati selama kuartal berjalan.

JPMorgan menurunkan target harga Desember 2027 dari 29 dolar AS menjadi 27 dolar AS karena proyeksi laba diturunkan dan kelipatan valuasi sasaran juga dikurangi seiring besarnya volatilitas imbal hasil investasi.
Bank tersebut menilai pertumbuhan premi Ategrity masih jauh lebih cepat daripada perusahaan sejenis, dan valuasinya sudah cukup mencerminkan riwayat operasi yang lebih singkat, penyesuaian cadangan yang sedikit merugikan pada masa lalu, keterkaitan dengan Zimmer, serta risiko kredit yang lebih tinggi. Bahkan dengan asumsi imbal hasil Zimmer nol, menurut perhitungan bank, rasio harga terhadap laba 2028 masih sekitar 10 kali, setara atau lebih rendah daripada perusahaan sejenis, sementara pertumbuhan premi melebihi 10% dibandingkan hanya satu digit rendah pada perusahaan sejenis.
Penilaian ini bergantung pada pertumbuhan premi yang berkelanjutan dan terwujudnya leverage biaya; perusahaan masih membangun rekam jejak underwriting yang stabil, dan eksposur asuransi properti juga menimbulkan volatilitas akibat bencana besar seperti badai angin dan hujan es.