Visibilitas permintaan makin jauh, mengapa pertumbuhan masih terbatas?

  • Dalam pertemuan lanjutan setelah hasil kuartal September, manajemen Western Digital menegaskan bahwa permintaan bukan hambatan pertumbuhan; pendapatan dan pengiriman kapasitas terutama dibatasi oleh kemampuan pasokan hard disk, sementara peralihan produk baru-baru ini semakin membatasi pasokan.
  • Visibilitas permintaan dari tujuh pelanggan terbesar menjangkau 2030–2031. Sinyal permintaan gabungan mendukung pertumbuhan tahunan majemuk jangka panjang lebih dari 25% untuk permintaan kapasitas penyimpanan. Ini menjadi dasar perencanaan produk dan investasi, tetapi percepatan pengiriman kapasitas masih bergantung pada eksekusi perusahaan dan adopsi produk berkapasitas tinggi oleh pelanggan.
  • Visibilitas permintaan berbeda dari jangka waktu yang terikat kontrak: ketentuan komersial untuk 2030–2031 belum disepakati. Persediaan saat ini meningkat dibandingkan kuartal sebelumnya, terutama berupa komponen yang disiapkan untuk pengiriman kapasitas berikutnya; manajemen mengatakan setiap kapasitas tambahan yang tersedia dapat segera dikirim.

Mengapa tidak menambah pasokan dengan memproduksi lebih banyak hard disk?

  • Selama sekitar dua tahun ke depan, belanja modal sebagai proporsi pendapatan diperkirakan sedikit di atas kisaran historis 4%–6%. Dana terutama dialokasikan untuk wafer kepala, media penyimpanan, substrat kaca, manufaktur HAMR, dan otomatisasi untuk meningkatkan yield, bukan untuk menambah kapasitas produksi berdasarkan jumlah unit hard disk.
  • Cara memperbesar kapasitas adalah menyimpan lebih banyak data pada setiap hard disk: beralih dari 32 TB ke 40 TB, lalu ke teknologi perekaman magnetik berbantuan panas atau HAMR. Penambahan piringan juga memerlukan investasi pendukung; produk unggulan saat ini menggunakan 11 piringan, dan peta jalannya akan berlanjut ke 12 dan 14 piringan.
  • Platform ePMR terbaru dengan kapasitas hingga 40 TB telah memasuki produksi massal, dan adopsi pelanggan berjalan lebih cepat dibandingkan peralihan produk sebelumnya. Manajemen memperkirakan porsinya dalam pengiriman hard disk nearline akan mendekati 30% pada kuartal kedua tahun fiskal 2027 dan mencapai 50% pada kuartal ketiga.
  • HAMR generasi pertama dijadwalkan menyelesaikan kualifikasi dengan dua pelanggan cloud berskala hiper pada kuartal pertama 2027 dan memulai pengiriman dalam volume besar pada paruh pertama tahun tersebut. Dengan demikian, kemajuan teknologi dan kualifikasi pelanggan bersama-sama menentukan kapan kapasitas tambahan tersedia.

Penurunan biaya melambat, mengapa margin kotor masih berpeluang membaik?

  • Harga merupakan penopang penting laba jangka pendek. Sebagian besar pendapatan untuk kuartal yang berakhir pada Desember 2026 telah dikontrakkan dan harganya dikunci; manajemen memperkirakan kenaikan harga jual rata-rata per TB akan melampaui 28% pada kuartal sebelumnya. Perjanjian jangka panjang yang ada mencakup harga tetap, premi untuk pembelian tambahan, dan ketentuan kenaikan harga tahunan.
  • Peralihan produk dan kenaikan biaya input baru-baru ini telah memperlambat penurunan biaya per TB untuk sementara. Langkah rekayasa nilai untuk mengimbangi tekanan tersebut memerlukan beberapa kuartal untuk diterapkan dan memperoleh kualifikasi pelanggan. Target jangka panjangnya adalah mengembalikan penurunan biaya per unit kapasitas menjadi sekitar 10% per tahun.
  • Perusahaan memberikan panduan margin kotor kuartal berikutnya sebesar 60%–61%. Perbaikan selanjutnya bergantung pada harga yang menguntungkan, peningkatan porsi produk berkapasitas tinggi, dan penurunan biaya; setelah HAMR memasuki produksi massal, perusahaan memperkirakan margin kotornya setidaknya sebanding dengan tingkat ePMR saat ini dan berpotensi lebih tinggi.

Apa dasar penilaian beli Citi?

  • Citi mempertahankan peringkat beli, dengan pandangan bahwa pemulihan siklus penyimpanan, pertumbuhan permintaan penyimpanan yang didorong AI, dan ekspansi kapasitas yang terkendali dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dan laba. Target harga 740 dolar mencerminkan valuasi 20 kali perkiraan laba per saham tahun fiskal 2028, sejalan dengan kelipatan perusahaan sejenis.
  • Tesis ini juga dibatasi oleh permintaan dan eksekusi teknologi: pemangkasan belanja penyimpanan oleh pelanggan perusahaan cloud akan mengganggu keseimbangan penawaran dan permintaan; stagnasi peta jalan HAMR dapat memungkinkan Seagate, yang telah lebih dahulu mengembangkan HAMR berkapasitas tinggi, meningkatkan ancaman persaingan.