Mengapa pendapatan kuartal ketiga di bawah ekspektasi sementara margin tetap tangguh?

  • Pendapatan Kstar pada kuartal ketiga 2026 mencapai 1,578 miliar yuan, naik 9% secara tahunan, dan laba bersih 211 juta yuan, naik 11%; keduanya masing-masing 6% dan 11% di bawah perkiraan Goldman Sachs sebelumnya. Lemahnya penjualan produk energi baru, ditambah kerugian kurs sebesar 13 juta yuan, menekan kinerja.
  • Margin kotor keseluruhan sekitar 30%, naik 2 poin persentase secara tahunan, tetapi sekitar 1 poin persentase di bawah perkiraan Goldman Sachs. Peningkatan porsi catu daya tak terputus (UPS) berdaya tinggi, penyimpanan energi komersial dan industri, serta pendapatan luar negeri memperbaiki bauran produk dan wilayah.
  • Menurut estimasi Goldman Sachs, pendapatan produk pusat data kuartal ketiga mencapai 1,07 miliar yuan, naik 21% secara tahunan, sekitar 67% dari pendapatan perusahaan dan menyumbang lebih dari 80% laba bersih; pendapatan bisnis energi baru mencapai 513 juta yuan, turun 8% secara tahunan.

Dari mana pertumbuhan pesanan pusat data berasal?

  • Perusahaan menyatakan momentum pesanan baru mulai meningkat lebih cepat sekitar Mei 2026 dan semakin kuat dari September hingga Oktober. Perusahaan memperkirakan pendapatan produk pusat data kuartal keempat tumbuh baik secara tahunan maupun kuartalan.
  • Pembangunan pusat data AI di Eropa, Amerika Serikat, dan Asia Tenggara mendorong permintaan luar negeri, dan produk berdaya menengah hingga tinggi kini mencakup sekitar separuh penjualan produk pusat data di luar negeri. Meskipun nilai tukar dan biaya bahan baku menimbulkan tekanan, peningkatan porsi UPS berdaya tinggi dan bisnis luar negeri membuat margin kotor bisnis ini bertahan di sekitar 35%.
  • Perusahaan memperkirakan pelanggan peralatan listrik global akan memberikan beberapa pesanan volume baru sekitar kuartal pertama 2027 setelah memenuhi persyaratan pengujian. Perusahaan telah memperoleh pesanan senilai 60 juta dolar AS dari pelanggan lama di Eropa dan berencana memanfaatkan kapasitas produksi di Vietnam untuk memperluas pengiriman langsung ke Amerika Utara pada 2027.
  • Perusahaan juga mengamati bahwa sejak pertengahan 2026, seiring meredanya keterbatasan pasokan cip AI, aktivitas pembangunan pusat data oleh pelanggan cloud besar asal Tiongkok di Tiongkok dan Asia Tenggara membaik. Perusahaan optimistis terhadap permintaan pembangunan mereka pada 2027–2028.

Apa arti perlambatan pertumbuhan penyimpanan energi dan arus kas negatif?

  • Goldman Sachs memperkirakan pendapatan penyimpanan energi kuartal ketiga sebesar 341 juta yuan, dengan pertumbuhan tahunan melambat menjadi 3%, yang mungkin berkaitan dengan persaingan ketat di Eropa yang dihadapi SolarEdge, pelanggan utama manufaktur kontrak, serta melambatnya permintaan penyimpanan energi rumah tangga. Sementara itu, penyimpanan energi komersial dan industri mempertahankan pertumbuhan pesat di Eropa, Australia, dan Amerika Selatan.
  • Manajemen mempertahankan panduan pendapatan penyimpanan energi 2026 sebesar 1,5 miliar yuan, naik sekitar 50% secara tahunan. Manajemen memperkirakan pendapatan setahun penuh dari penyimpanan energi komersial dan industri melampaui penyimpanan energi rumah tangga, serta margin kotor bisnis membaik seiring meningkatnya porsi produk komersial dan industri. Pendapatan inverter fotovoltaik kuartal ketiga sebesar 153 juta yuan, turun 15% secara tahunan, tetapi dampaknya terhadap laba bersih keseluruhan perusahaan relatif terbatas karena margin kotor bisnis tersebut rendah.
  • Arus kas operasi kuartal ketiga mencatat arus keluar bersih 38 juta yuan, dibandingkan arus masuk bersih 357 juta yuan pada periode yang sama tahun lalu dan 64 juta yuan pada kuartal kedua; perusahaan menambah persediaan komponen semikonduktor seperti silikon karbida dan modul IGBT berdaya tinggi.

Apa pertimbangan waktu untuk teknologi baru dan pandangan pertumbuhan Goldman Sachs?

  • Perusahaan berencana melakukan uji lapangan produk arus searah 800 volt di Eropa dan Asia Tenggara pada November 2026, mundur dari rencana sebelumnya pada Oktober; peluncuran prototipe transformator solid-state dijadwalkan ulang ke paruh pertama 2027. Perusahaan menilai belum ada sinyal jelas bahwa kedua teknologi akan diterapkan secara besar-besaran di industri dalam waktu dekat, dan transformator solid-state juga menghadapi masalah kesiapan bahan baku dan rantai pasok.
  • Goldman Sachs optimistis terhadap ekspansi pelanggan pusat data AI luar negeri, pemulihan permintaan pusat data domestik, dan pemulihan penyimpanan energi luar negeri. Bank tersebut mempertahankan rekomendasi Beli dan target harga 12 bulan sebesar 60 yuan. Risiko penurunan utama yang disebutkan meliputi pertumbuhan pesanan manufaktur kontrak AS di bawah ekspektasi, peluncuran produk baru yang melambat, serta pertumbuhan dan margin kotor penyimpanan energi luar negeri di bawah ekspektasi.