Sumber asli：Goldman Sachs (China) Securities Company LimitedPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Perbaikan laba kuartal ketiga belum mengubah perkiraan Goldman Sachs tentang kerugian setahun penuh, sementara lemahnya penjualan dan percepatan pembelian lahan membuat tekanan pada kas dan pengurangan leverage semakin nyata.
Apa yang mendorong perusahaan kembali mencetak laba pada kuartal ketiga?
Perusahaan membukukan laba bersih 374 juta yuan pada kuartal ketiga 2026, dibandingkan kerugian 783 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Goldman Sachs masih memperkirakan kerugian bersih setahun penuh 900 juta yuan pada 2026.
Perbaikan laba terutama berasal dari kenaikan margin kotor sebesar 2 poin persentase secara tahunan dari basis yang rendah, penurunan beban operasional, serta perubahan hasil usaha patungan dari kerugian besar pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi laba kecil.
Perbaikan itu tidak merata: margin kotor kuartal ketiga turun 1 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya; beban bunga naik dua kali lipat dari basis rendah setahun sebelumnya, sementara beban pajak juga meningkat secara tahunan karena kerugian pada periode yang sama tahun sebelumnya menghasilkan pembalikan pajak.
Dapatkah kemajuan penjualan mendukung perkiraan setahun penuh?
Penjualan kontraktual pada September sebesar 16,2 miliar yuan, turun 21% secara tahunan; akumulasi penjualan dalam sembilan bulan pertama 2026 sebesar 181 miliar yuan, turun 10% secara tahunan dan mencapai 81% dari proyeksi setahun penuh Goldman Sachs, mendekati capaian 80% dalam sembilan bulan pertama 2025.
Berdasarkan perhitungan balik dari proyeksi setahun penuh Goldman Sachs, penjualan kontraktual kuartal keempat sebesar 44 miliar yuan, turun 15% secara tahunan. Bank tersebut menilai kualitas cadangan lahan perusahaan relatif lemah, dengan porsi proyek di kota tingkat pertama lebih rendah daripada para pesaing terkemuka.
Aktivitas konstruksi masih lesu: luas pembangunan yang baru dimulai dan yang selesai pada kuartal ketiga masing-masing turun 7% dan 35% secara tahunan.
Apa tekanan terhadap arus kas akibat percepatan pembelian lahan?
Investasi pembelian lahan pada kuartal ketiga sebesar 40 miliar yuan, sekitar 90% dari penjualan kontraktual kuartal tersebut, naik dari 28% pada semester pertama; proyek yang dibeli diperkirakan memiliki margin kotor sekitar 23%.
Goldman Sachs mengaitkan membesarnya arus kas keluar operasional pada kuartal tersebut dengan pembelian lahan yang intensif: arus keluar kuartal ketiga sebesar 17 miliar yuan, naik 86% secara tahunan. Saldo kas pada akhir kuartal sebesar 119 miliar yuan, turun 11% dibandingkan kuartal sebelumnya; rasio kas terhadap utang jangka pendek turun sebesar 0.3 kali, sementara rasio utang bersih naik 6 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya.
Pembelian lahan pada kuartal ketiga tidak terjadi secara merata: berdasarkan nilai dan luas, masing-masing sekitar 84% dan 63% terjadi sebelum 28 Agustus; pembelian lahan pada September secara umum setara dengan periode yang sama tahun sebelumnya, sedangkan pada Oktober jauh lebih rendah secara tahunan.
Mengapa Goldman Sachs mempertahankan peringkat netral?
Goldman Sachs menilai cadangan lahan perusahaan mencakup berbagai periode pembelian serta cukup banyak proyek di kota tingkat lebih rendah dan proyek nonhunian, sehingga prospek penyerapan penjualan dan margin laba relatif kurang menguntungkan. Kesenjangan antara penjualan kontraktual dan kebutuhan belanja modal serta operasional rutin juga dapat membuat pengurangan leverage lebih sulit dibandingkan perusahaan sejenis milik pemerintah pusat.
Bank tersebut juga mengapresiasi penguatan pengelolaan anggaran dan neraca oleh manajemen serta kemampuan perusahaan memperoleh pembiayaan berbiaya rendah. Setelah laporan keuangan, Goldman Sachs secara umum mempertahankan proyeksi laba 2026 hingga 2029, peringkat netral, dan target harga 12 bulan sebesar 6.1 yuan; target tersebut didasarkan pada diskon 10% terhadap estimasi nilai aset bersih per saham sebesar 6.8 yuan pada akhir 2027.
Goldman Sachs memperkirakan harga saham perusahaan berada pada diskon 21% terhadap estimasi nilai aset bersih pada akhir 2027, dengan estimasi rasio harga terhadap nilai buku 2027 sebesar 0.3 kali; rata-rata perusahaan sejenis domestik masing-masing adalah diskon 20% dan 0.6 kali. Penjualan proyek dalam persediaan, pengakuan hasil proyek dengan harga lahan yang tinggi pada masa lalu, dan perubahan harga rumah di pasar utama masih akan memengaruhi margin laba dan likuiditas.
