Wistron: Pendapatan September di bawah perkiraan Goldman Sachs; peningkatan pengiriman rak AI dan penurunan biaya menopang laba
Pendapatan Wistron pada September berada 18% di bawah perkiraan Goldman Sachs. Goldman menurunkan proyeksi pendapatan, tetapi menaikkan proyeksi laba bersih karena asumsi biaya R&D yang lebih rendah. Peningkatan pengiriman rak AI pada kuartal keempat tetap menjadi pendorong utama pertumbuhan, tetapi margin kotor dan laba operasi dalam model turun dibandingkan kuartal sebelumnya, sementara target harga juga turun tipis menjadi 291 dolar Taiwan baru.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Goldman Sachs tetap optimistis terhadap peningkatan pengiriman rak AI Wistron, tetapi revisi naik laba kali ini terutama berasal dari penurunan rasio biaya, sementara pertumbuhan pendapatan kuartal keempat tidak disertai pertumbuhan laba operasi.
Pendapatan September naik 87%: mengapa proyeksi tetap diturunkan?
Pendapatan Wistron pada September 2026 sebesar 380,8 miliar dolar Taiwan baru, naik 87% secara tahunan tetapi turun 17% secara bulanan dan 18% di bawah proyeksi awal Goldman Sachs. Goldman mengaitkan selisih tersebut dengan fluktuasi waktu pengiriman produk AI berharga tinggi: jadwal pengiriman produk tersebut dapat memengaruhi pendapatan bulanan secara signifikan.
Selisih itu juga terlihat pada tingkat kuartalan: pendapatan kuartal ketiga sekitar 1,15 triliun dolar Taiwan baru, 7% di bawah proyeksi awal Goldman Sachs. Setelah memasukkan data September, Goldman menurunkan proyeksi pendapatan 2026 sebesar 5% menjadi sekitar 4,2 triliun dolar Taiwan baru, serta menurunkan proyeksi 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 1%.
Apa yang akan memulihkan pertumbuhan pada kuartal keempat, dan seberapa besar tekanan dari bisnis PC?
Goldman Sachs memperkirakan pengiriman rak server AI GPU baru akan meningkat pada kuartal keempat dan mendorong harga jual rata-rata; belanja AI yang kuat dan perluasan basis pelanggan menopang permintaan. Prospek pertumbuhan didasarkan pada penambahan pelanggan, peningkatan volume pengiriman, dan peningkatan spesifikasi produk.
Dalam modelnya, Goldman memperkirakan pendapatan dari bulan 10 hingga Desember naik secara bulanan masing-masing sebesar 5%, 8%, dan 10%. Pendapatan kuartal keempat diperkirakan sekitar 1,31 triliun dolar Taiwan baru, naik 14% dibandingkan kuartal sebelumnya; pendapatan semester kedua diperkirakan naik 41% dibandingkan semester pertama.
Bisnis PC justru melemah. Pengiriman PC pada September mencapai 1,5 juta unit, naik 7% secara bulanan dan turun 32% secara tahunan. Goldman Sachs menilai pembelian lebih awal di tengah tingginya biaya memori memengaruhi permintaan berikutnya, dan memperkirakan pengiriman PC semester kedua lebih rendah daripada semester pertama. Apakah peningkatan pengiriman rak AI berjalan sesuai perkiraan akan menentukan kemampuannya mengimbangi tekanan ini.
Mengapa proyeksi laba bersih justru dinaikkan ketika proyeksi pendapatan diturunkan?
Kuncinya terletak pada asumsi biaya. Goldman Sachs menurunkan rasio biaya karena investasi R&D yang lebih rendah dan menaikkan proyeksi laba bersih 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 4%, 3%, dan 4%. Proyeksi laba bersih 2026 naik menjadi 55,2 miliar dolar Taiwan baru, dan proyeksi margin operasi dinaikkan dari 3,2% menjadi 3,6%, meskipun proyeksi laba kotor untuk periode yang sama sedikit diturunkan.
Namun, revisi naik laba setahun penuh tidak berarti margin kuartal keempat ikut meningkat. Dalam model Goldman Sachs, margin kotor kuartal keempat turun dari 5,7% pada kuartal ketiga menjadi 4,9%, dan margin operasi turun dari 3,9% menjadi 3,3%; ketika pendapatan naik 14% dibandingkan kuartal sebelumnya, laba operasi diperkirakan turun 2%. Ekspansi pendapatan dari rak dan konversinya menjadi laba perlu dinilai secara terpisah.
Mengapa target harga tetap turun menjadi 291 dolar Taiwan baru setelah proyeksi laba dinaikkan?
Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi “Beli”, tetapi menurunkan target harga untuk 12 bulan dari 295 menjadi 291 dolar Taiwan baru, karena rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 yang digunakan diturunkan dari 13.2 kali menjadi 12.6 kali. Penurunan kelipatan valuasi mengimbangi dampak revisi naik proyeksi laba.
Kelipatan tersebut ditentukan berdasarkan hubungan antara pertumbuhan laba dan rasio harga terhadap laba perusahaan sejenis; Goldman Sachs tetap mengakui posisi terdepan Wistron dalam manufaktur kontrak server AI. Syarat penting bagi pandangan ini adalah permintaan server AI meningkat sesuai perkiraan, sementara pemulihan PC yang lemah dan permintaan server serbaguna yang tidak memadai juga akan menekan pertumbuhan.
