Apa yang sebenarnya meleset dari perkiraan pada kuartal ketiga?

  • Pendapatan Michelin pada kuartal ketiga 2026 mencapai 6,488 miliar euro, naik 3,9% secara tahunan, tetapi 0,9% di bawah konsensus pasar yang dihimpun perusahaan. Kekurangan utama ada pada volume: turun 0,6% secara tahunan, sementara konsensus memperkirakan kenaikan 0,6%. Harga dan bauran produk secara bersama-sama menyumbang 1,5%, juga sedikit di bawah konsensus sebesar 1,7%.
  • Volume telah turun secara tahunan selama 18 kuartal berturut-turut. Hasil kali ini sangat mengecewakan karena gangguan distribusi di AS pada periode yang sama 2025 menciptakan basis perbandingan yang rendah, dan siklus truk AS juga sedang pulih, yang semula mendukung kembalinya pertumbuhan volume.

Apakah pelemahan di Eropa hanya akibat penimbunan stok lebih awal oleh saluran distribusi?

  • Perusahaan mengaitkan lemahnya volume dengan penimbunan ban China oleh distributor Eropa menjelang tarif Uni Eropa, memburuknya siklus peralatan pertanian, dan produksi kendaraan yang lebih rendah dari perkiraan. Pembelian lebih awal menekan permintaan pemesanan berikutnya, dan Bernstein menilai dua faktor terakhir juga didukung data.
  • Namun, kinerja ban pengganti mobil penumpang di Eropa menunjukkan adanya persoalan pangsa pasar: pasar lokal untuk ban berukuran 18 inci ke atas masih tumbuh dua digit, dan volume impor turun setelah tarif berlaku, tetapi volume Michelin justru menurun. Berdasarkan hal itu, Bernstein menilai perusahaan mungkin kehilangan sebagian pangsa kepada pesaing, kemungkinan besar pada ban musim dingin.
  • Perusahaan memperkirakan volume kembali turun tipis pada kuartal keempat. Karena itu, Bernstein mengubah proyeksi volume semester kedua 2026 dari kenaikan 1,6% menjadi penurunan 0,5%, sehingga titik awal pemulihan setahun penuh menjadi lebih rendah.

Mengapa panduan laba setahun penuh dapat dipertahankan ketika volume melemah?

  • Michelin tetap memproyeksikan EBIT 2026 tumbuh secara tahunan pada kurs dan cakupan bisnis konstan, ditopang pengembalian tarif sebesar 80 juta euro yang dibukukan pada semester kedua. Keuntungan ini belum termasuk dalam panduan saat laporan semesteran diterbitkan, dan Bernstein juga tidak memperkirakan adanya pengembalian lanjutan.
  • Hal ini memungkinkan panduan dipertahankan bersamaan dengan melemahnya operasi. Bernstein memperkirakan margin EBIT yang disesuaikan pada semester kedua sebesar 9,6%, lebih rendah daripada 11,4% pada semester pertama. Beban biaya bahan baku juga akan membesar pada kuartal keempat, sementara kenaikan porsi ban perlengkapan asli akibat peningkatan produksi truk di Amerika Utara akan menekan kontribusi bauran produk.

Apa yang mendorong perbaikan laba 2027, dan apa syaratnya?

  • Bernstein memangkas proyeksi EBIT yang disesuaikan untuk 2027 sebesar 6% menjadi 3,13 miliar euro, tetapi masih naik sekitar 380 juta euro dibandingkan proyeksi 2026. Sekitar 200 juta euro dari kenaikan tersebut berasal dari cakupan bisnis dan nilai tukar, sedangkan sisa pertumbuhan organik sekitar 7% terutama bergantung pada perbaikan bauran produk.
  • Kontribusi volume terbatas: lembaga tersebut memperkirakan volume hanya tumbuh 0,6% pada 2027, di bawah konsensus Visible Alpha sebesar 1,1%, dengan seluruh pertumbuhan berasal dari bisnis truk dan kendaraan nonjalan raya. Karena itu, pemulihan laba tidak bergantung pada kenaikan volume secara menyeluruh.
  • Syarat yang lebih penting adalah kenaikan harga mampu menutup biaya. Bahan baku mencakup 41% dari biaya Michelin pada 2025. Perusahaan memperkirakan inflasi biaya lebih dari 400 juta euro pada 2026, termasuk sekitar 300 juta euro biaya bahan baku dan 100 juta euro biaya energi, logistik, dan lainnya. Bernstein memperkirakan dampak bahan baku paling berat pada semester pertama 2027; skenario dasarnya adalah biaya tersebut pada akhirnya diteruskan kepada konsumen. Jika kemampuan historis untuk meneruskan biaya tidak lagi efektif, perbaikan laba akan mengalami tekanan yang signifikan.

Mengapa peringkat Outperform tetap dipertahankan setelah target harga diturunkan?

  • Bernstein menurunkan target harga dari 38 euro menjadi 36 euro, sekitar 17% di atas harga penutupan 21 Oktober sebesar 30.86 euro. Penurunan tersebut berasal dari proyeksi laba yang lebih rendah; valuasi tetap menggunakan kelipatan EV/EBIT 8.1 kali.
  • Lembaga tersebut tetap optimistis terhadap potensi pemulihan dalam jangka lebih dari 12 bulan dan memperkirakan dividen serta pembelian kembali saham akan mengembalikan dana setara 7%–8% dari kapitalisasi pasar. Namun, Michelin kini menjadi saham berperingkat Outperform dengan tingkat keyakinan terendah di sektornya, dan kinerja jangka pendeknya sangat bergantung pada perkembangan konflik Timur Tengah.