Ekspor menguat, mengapa Goldman Sachs masih menurunkan proyeksi laba?

  • Penurunan penjualan ritel kendaraan energi baru di China secara tahunan melebar dari 3% pada Juli 2026 dan 10% pada Agustus menjadi 16% pada September. Karena itu Goldman Sachs menurunkan penilaiannya atas permintaan domestik sekaligus menaikkan proyeksi ekspor: pada 2026, penjualan ritel domestik mobil penumpang diperkirakan turun 20% dan ekspor naik 70%, sementara total volume penjualan grosir masih turun sekitar 1%.
  • Ekspor menopang volume penjualan, tetapi laba juga dibatasi oleh biaya kebijakan. Laporan tersebut memasukkan dampak pajak konsumsi baterai mulai 1 September 2026 dan penurunan pengembalian pajak ekspor kendaraan listrik mulai 1 April 2027, sehingga menurunkan proyeksi laba dan target harga 12 bulan perusahaan ADR yang dibahas dalam tinjauan ini sebesar 7%–12%. Dampak kebijakan kedua berlanjut hingga tahun depan dan tidak seluruhnya dapat dimasukkan sebagai biaya kuartal ketiga.

Bagaimana BYD dan NIO mengubah keunggulan produk baru menjadi perbaikan laba?

  • Penjualan BYD pada kuartal ketiga naik 19% secara tahunan, membaik tajam dari penurunan 16% pada semester pertama. Penjualan luar negeri naik 136%, sementara penjualan domestik masih turun 13%, meski penurunannya menyempit dari 40% pada semester pertama. Pertumbuhan didorong oleh ekspor, sementara bisnis domestik pulih dengan dukungan produk baru pengisian daya cepat.
  • Goldman Sachs memperkirakan kontribusi model dengan Blade Battery generasi kedua dan bisnis luar negeri akan menaikkan harga jual rata-rata BYD pada kuartal ketiga sebesar 4% secara tahunan dan margin kotor keseluruhan sebesar 2.2 poin persentase menjadi 19,8%; pemulihan penjualan dan perbaikan bauran produk diperkirakan mendorong laba operasi dan laba bersih masing-masing naik 134% dan 47%.
  • Penjualan NIO pada kuartal ketiga naik 26% secara tahunan, dengan porsi ES8 dan ES9 meningkat. Goldman Sachs memperkirakan margin kotor kendaraannya naik 3.5 poin persentase secara tahunan dan biaya dikendalikan melalui integrasi sumber daya R&D dan pemasaran tiga merek; namun margin operasi masih sebesar -0,9% dan laba bersih non-GAAP hanya sekitar 54 juta yuan, sehingga perbaikan laba berlangsung bersamaan dengan rugi operasi.

Penjualan XPeng dan Li Auto tumbuh, mengapa laba masih tertekan?

  • Penjualan XPeng pada kuartal ketiga naik 2% secara tahunan. Goldman Sachs memperkirakan harga jual rata-rata naik 10%, tetapi penurunan porsi pendapatan jasa membuat margin kotor keseluruhan turun 1.4 poin persentase secara tahunan menjadi 18,8%; ditambah investasi R&D AI umum, rugi bersih non-GAAP diperkirakan melebar dari 152 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 752 juta yuan. Kenaikan harga jual kendaraan belum mampu mengimbangi tekanan dari bauran bisnis dan biaya.
  • Penjualan Li Auto pada kuartal ketiga naik 7% secara tahunan, tetapi harga jual rata-rata diperkirakan turun 6% secara tahunan; dibandingkan kuartal kedua, harga tersebut diperkirakan naik sekitar 6% karena porsi i6 yang lebih murah menurun dan model berharga lebih tinggi bertambah. Goldman Sachs memperkirakan margin kotor kendaraan pulih 3.1 poin persentase secara kuartalan menjadi 12,5%, tetapi masih turun 3 poin persentase secara tahunan, dengan rugi bersih non-GAAP sekitar 691 juta yuan, lebih tinggi dari 360 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Pemulihan kuartalan belum mengembalikan tingkatnya ke tahun lalu.

Pengiriman Hesai naik 70%, mengapa laba justru turun?

  • Goldman Sachs memperkirakan pengiriman Hesai pada kuartal ketiga naik 70% secara tahunan, tetapi penurunan harga tahunan dan perubahan bauran produk menurunkan harga jual rata-rata gabungan sebesar 24%, menekan pertumbuhan pendapatan menjadi 28%, dan menurunkan margin kotor sebesar 2.9 poin persentase secara tahunan menjadi 39,2%. Penurunan harga per unit menggerus pendapatan dan laba kotor dari tambahan pengiriman.
  • Bisnis strategis baru seperti robotika menambah pengeluaran R&D. Goldman Sachs memperkirakan laba operasi turun 43% secara tahunan dan laba bersih non-GAAP turun 60%. Bank tersebut memperkirakan bisnis strategis baru menyumbang pendapatan masing-masing 250 juta yuan dan 700 juta yuan pada 2026 dan 2027, serta mencapai titik impas pada tingkat laba operasi pada 2027; investasi dilakukan sebelum kontribusi laba muncul.

Mengapa perbaikan kuartal ketiga tidak mencegah penurunan target harga?

  • Goldman Sachs menurunkan proyeksi penjualan kuartal keempat NIO dan XPeng karena melemahnya permintaan domestik, serta memangkas proyeksi penjualan Li Auto untuk 2026–2028 sekitar 2%; bank tersebut juga menurunkan ekspektasi pengiriman Hesai terkait bantuan pengemudi karena lemahnya pasar otomotif. Perbaikan pada sebagian bisnis dari produk baru masih dibatasi oleh permintaan selanjutnya.
  • Setelah penyesuaian, target harga 12 bulan untuk ADR NIO, XPeng, Li Auto, dan Hesai masing-masing sebesar 5.6, 16, 13, dan 28 dolar AS; Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk NIO, XPeng, dan Hesai, serta netral untuk Li Auto. Peringkat dipertahankan, sementara ekspektasi laba dan valuasi sama-sama diturunkan.