Seberapa cepat peningkatan volume pada kuartal keempat, dan mengapa proyeksi laba belum dinaikkan?

  • Jianghai mengirim sekitar 2 juta unit kapasitor snap-in pada Oktober, dibandingkan total sekitar 3,5 juta unit pada kuartal ketiga; manajemen mempertahankan target pengiriman bulanan 3 juta unit pada akhir tahun. Dengan asumsi peningkatan bertahap, harga per unit 35–40 yuan, dan pengiriman kapasitor lapisan ganda listrik yang berlanjut, Citi memperkirakan pendapatan terkait AI kuartal keempat sekitar 350 juta yuan, sekitar dua kali estimasi kuartal ketiga sebesar 175 juta yuan dan memenuhi target manajemen berupa rata-rata bulanan di atas 100 juta yuan.
  • Peningkatan volume terutama merealisasikan ekspektasi laba yang sudah ada. Dengan asumsi pendapatan dan margin bisnis non-AI tetap pada tingkat kuartal ketiga serta memasukkan kenaikan harga 3%–5% yang sudah ada dalam model, Citi memperkirakan laba bersih kuartal keempat sebesar 315 juta–345 juta yuan, mendekati sekitar 340 juta yuan yang tersirat dalam proyeksi awal setahun penuh. Karena itu, Citi mempertahankan proyeksi labanya.

Apa yang mendorong perbaikan laba, dan variabel apa yang paling sensitif?

  • Dalam tiga kuartal pertama 2026, margin laba kotor grup naik 1.1 poin persentase secara tahunan menjadi 25,6%; margin laba kotor superkapasitor naik 8.72 poin persentase menjadi 23,59%, peningkatan terbesar, tetapi masih di bawah rata-rata grup. Pemulihan profitabilitas superkapasitor itu sendiri dan menjadi bisnis dengan margin di atas rata-rata grup adalah dua tahap yang berbeda.
  • Kenaikan harga kuartal ketiga baru terealisasi sebagian; kenaikan harga untuk pelanggan terbesar berlaku sejak 1 Oktober, dan Citi memperkirakan perbaikan akan semakin cepat pada kuartal keempat. Laba sensitif terhadap besarnya kenaikan harga yang benar-benar diterapkan: setiap tambahan 1 poin persentase meningkatkan laba bersih kuartal keempat sekitar 11 juta yuan.

Dari mana ruang kenaikan proyeksi 2027 berasal?

  • Angka pengiriman kapasitor snap-in 2027 dari manajemen adalah 60 juta–70 juta unit dengan harga rata-rata sekitar 60 yuan, lebih tinggi daripada 57 juta unit dan 45 yuan dalam model Citi. Selisih berasal dari volume dan harga per unit; jika tercapai, dorongan terhadap pendapatan akan lebih besar daripada sekadar peningkatan pengiriman.
  • Manajemen memperkirakan penjualan kapasitor lapisan ganda listrik (EDLC) sekitar 40 juta unit, hampir dua kali proyeksi Citi sebesar 21 juta unit; untuk kapasitor litium-ion (LIC), angkanya 2 juta–3 juta unit, dibandingkan 1 juta unit dari Citi. LIC berada pada tahap yang lebih awal, dan Citi memperkirakan LIC serta MLPC hanya memberikan kontribusi pendapatan yang kecil sebelum 2027.

Pesanan melimpah, mengapa pengiriman masih menjadi kendala?

  • Pesanan sudah melampaui kapasitas, dan waktu pengiriman terpanjang mencapai satu setengah bulan. Tiga lini otomatis yang ada menghasilkan 1,5 juta unit per bulan, tetapi hanya produk standar berkaki dua; produk berkaki tiga dan empat yang berharga paling tinggi masih dibuat secara manual dan melalui proses penuaan dalam oven. Produk tersebut menyumbang kurang dari 30% pengiriman kapasitor snap-in, dan otomatisasi belum mencakup seluruh produk berharga tinggi.
  • Perusahaan berencana menambah dua lini otomatis sebelum akhir 2026, sehingga kapasitas bulanan kapasitor snap-in naik dari 3 juta unit pada akhir tahun menjadi 10 juta–12 juta unit pada akhir 2027; kapasitas bulanan EDLC naik dari sekitar 1 juta menjadi 3 juta unit. Pengiriman pada 2027 bergantung pada ekspansi kapasitas, sedangkan tambahan LIC dan MLPC juga bergantung pada kualifikasi pelanggan. Tonggak penting meliputi persetujuan komersial Delta untuk kapasitor snap-in dan hasil pengujian rak LIC oleh Google.

Laba dan valuasi seperti apa yang mendasari target harga 71 yuan?

  • Citi mempertahankan rekomendasi beli dan target harga 71 yuan, setara dengan 32.7 kali proyeksi laba 2027, sekitar 9% lebih tinggi daripada kelipatan perusahaan sejenis sekitar 30 kali; dengan kelipatan perusahaan sejenis, target harganya 66–67 yuan. Premi tersebut didasarkan pada perkiraan bahwa bisnis AI akan menyumbang hampir separuh laba kotor grup pada 2027, serta ROE yang naik dari 11% pada 2025 menjadi 24% pada 2027.
  • Valuasi ini dibatasi oleh volume dan harga: jumlah rak yang dipasang atau penggunaan kapasitor per rak yang lebih rendah daripada asumsi akan menekan penjualan kapasitor snap-in; kapasitas tambahan dari produsen Jepang dan produsen lapis kedua China mulai 2027 dapat memperketat persaingan harga dan memengaruhi realisasi ekspektasi harga rata-rata manajemen yang lebih tinggi.