Kenaikan harga Cambricon pada kuartal ketiga mengangkat laba, ekspansi persediaan mendukung perkiraan peningkatan volume pada 2027
Pendapatan kuartal ketiga sesuai dengan ekspektasi Morgan Stanley, sementara laba yang melampaui ekspektasi terutama berasal dari kenaikan harga MLU580 dan MLU590. Persediaan naik 41% dibandingkan kuartal sebelumnya, yang dipandang bank tersebut sebagai persiapan untuk peningkatan volume berikutnya, tetapi pengakuan pendapatan MLU690 yang lebih lambat dan kenaikan biaya pembelian memori juga menjadi kendala.
Sumber asli：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Morgan Stanley mempertahankan peringkat Overweight untuk Cambricon, berdasarkan perbaikan profitabilitas akibat kenaikan harga dan penambahan persediaan yang berlanjut, tetapi pertumbuhan pada 2027 masih bergantung pada laju peningkatan volume produk dan kemampuan pasokan.
Pendapatan sesuai ekspektasi, mengapa laba lebih baik?
Pendapatan Cambricon pada kuartal ketiga 2026 sebesar 3,5 miliar yuan, sesuai dengan perkiraan sebelumnya dari Morgan Stanley; pengakuan pendapatan seri MLU690 lebih lambat daripada perkiraan bank tersebut. Kendala utama pada pendapatan tetap terletak pada laju konversi produk baru menjadi pendapatan periode berjalan.
Laba yang melampaui ekspektasi berasal dari perbaikan margin kotor. Margin kotor kuartal ketiga sebesar 58,7%, naik 2.6 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya dan melampaui perkiraan bank sebesar 54%, terutama karena kenaikan harga MLU580 dan MLU590, produk utama yang dikirim pada kuartal tersebut.
Kenaikan margin kotor mendorong laba bersih kuartal ketiga mencapai 1,4 miliar yuan, naik 8% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 147% dibandingkan tahun sebelumnya, melampaui perkiraan bank. Dengan demikian, pendorong langsung perbaikan laba ini adalah harga jual produk, bukan pendapatan yang melampaui ekspektasi.
Bagaimana lonjakan persediaan terkait dengan pengiriman selanjutnya?
Pada akhir kuartal ketiga 2026, persediaan Cambricon mencapai 11,7 miliar yuan, naik 41% dibandingkan kuartal sebelumnya. Morgan Stanley menafsirkan hal ini sebagai kelanjutan penambahan persediaan untuk peningkatan volume produk pada masa mendatang, dan atas dasar itu semakin yakin terhadap penilaiannya mengenai visibilitas laba 2027.
Logika ini mensyaratkan persediaan yang disiapkan kemudian berubah menjadi pengiriman dan pendapatan. Pengakuan pendapatan MLU690 yang saat ini lebih lambat menunjukkan adanya perbedaan waktu antara persiapan persediaan dan realisasi pendapatan; keduanya perlu diamati secara terpisah.
Penambahan persediaan juga menghadapi perubahan biaya: harga HBM3e naik dan telah meningkatkan biaya memori yang baru dibeli. Perbaikan margin kotor kuartal ketiga akibat kenaikan harga produk lama terjadi bersamaan dengan kenaikan biaya pembelian baru, dan yang terakhir membatasi ruang profitabilitas selanjutnya.
Uang muka pada akhir kuartal ketiga sebesar 3 miliar yuan, secara umum stabil dibandingkan 2,9 miliar yuan pada akhir kuartal kedua; perubahan yang lebih jelas pada kuartal ini terjadi pada persediaan, bukan pada ekspansi besar uang muka yang berlanjut.
Mengapa Morgan Stanley mempertahankan peringkat Overweight, dan apa syaratnya?
Morgan Stanley mempertahankan peringkat Overweight dengan target harga 1,700 yuan per saham. Penilaian tersebut didukung oleh harga jual dan margin kotor yang lebih kuat dari perkiraan, persediaan yang terus bertambah untuk pengiriman mendatang, serta peningkatan visibilitas laba dari peningkatan volume produk pada 2027.
Faktor penurunan yang dicantumkan bank meliputi keterbatasan kapasitas dan tingkat hasil produksi, konsentrasi pelanggan, serta laju iterasi teknologi yang lebih lambat. Masing-masing berkaitan dengan kemampuan memasok produk sesuai rencana, kestabilan sumber pesanan, dan kecepatan pengembangan produk baru; semuanya merupakan syarat penting untuk mengubah penambahan persediaan menjadi pertumbuhan.
Target harga menggunakan model laba residual, dengan asumsi utama berupa biaya ekuitas 8,4%, tingkat pertumbuhan jangka menengah 16%, dan tingkat pertumbuhan perpetuitas 6%. Karena itu, valuasi bergantung pada perbaikan laba jangka pendek sekaligus keberlanjutan pertumbuhan dalam jangka lebih panjang.
