M&A strategis di Eropa dan Amerika Utara mendekati rekor: Mengapa pembayaran gabungan tunai dan saham masih tidak dapat membendung tekanan penerbitan obligasi?
Goldman Sachs menilai akuisisi besar yang dipimpin korporasi sedang meningkatkan kebutuhan pendanaan. Pembayaran tunai dan saham sedikit menguntungkan kreditur, tetapi penerbitan obligasi dolar terkait M&A sudah tinggi dan pasokan euro juga akan meningkat dari level rendah. Di balik ekspektasi penyempitan spread pada akhir tahun, risiko pelebaran dalam jangka pendek masih lebih dominan.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Dampak M&A terhadap pasar kredit bergantung pada ukuran transaksi, metode pembayaran, dan jeda pendanaan: pembayaran campuran mengurangi kebutuhan tunai, tetapi bertambahnya transaksi besar tetap menekan pasokan obligasi.
Seberapa ramai M&A, dan siapa yang mendorongnya?
Sejak awal 2026 hingga tanggal laporan, nilai M&A strategis yang diumumkan di Amerika Utara mencapai 1,3 triliun dolar, kurang lebih menyamai total sepanjang 2025 dan merupakan yang tertinggi untuk periode yang sama sejak 2010. Eropa mencapai 509 miliar dolar dan menuju rekor setahun penuh. Pemulihan ini terutama didorong oleh akuisisi korporasi untuk menggabungkan bisnis, teknologi, dan skala.
Transaksi yang dipimpin dana ekuitas swasta relatif terbatas: di Amerika Utara, nilainya sejak awal tahun sebesar 613 miliar dolar, dibandingkan 1 triliun dolar sepanjang 2025; di Eropa sebesar 295 miliar dolar, dibandingkan 344 miliar dolar sepanjang tahun lalu. Goldman Sachs menilai kesenjangan antara valuasi swasta dan valuasi transaksi di pasar publik, serta biaya pendanaan, masih menekan akuisisi dan pelepasan investasi.
Dari mana kebutuhan pendanaan untuk lonjakan transaksi di Eropa dan Amerika Utara berasal?
Dalam M&A strategis Amerika Utara, komputer dan elektronik menyumbang 23% dari nilai transaksi, layanan kesehatan 17%, serta utilitas dan energi 12%. Porsi teknologi dan utilitas meningkat dibandingkan 2025; Goldman Sachs mengaitkan sebagian kenaikan itu dengan belanja modal AI serta kebutuhan terkait akan pusat data, listrik, dan infrastruktur. Di Eropa, sektor keuangan dan telekomunikasi memimpin dengan porsi masing-masing 22% dan 14%, didukung agenda reformasi yang mendorong konsolidasi industri.
Ukuran transaksi juga meningkat nyata: di Amerika Utara, porsi transaksi bernilai sedikitnya 20 miliar dolar per transaksi naik dari 26% pada 2025 menjadi 37% pada 2026; transaksi di atas 10 miliar dolar per transaksi secara keseluruhan mencapai 52%, tertinggi sejak 2019. Di Eropa, proporsi ini juga melampaui separuh dan mencapai level tertinggi sejak krisis keuangan global; transaksi besar turut meningkatkan kebutuhan pendanaan.
Seberapa jauh pembayaran tunai dan saham dapat mengurangi tekanan utang?
Pada 2026, porsi transaksi dengan pembayaran seluruhnya tunai di Eropa dan Amerika Utara menurun, sementara pembayaran campuran tunai dan saham sedikit meningkat. Goldman Sachs menilai hal ini sedikit menguntungkan kreditur: pihak pengakuisisi tidak perlu menghimpun seluruh imbalan dalam bentuk tunai, sehingga mengurangi kebutuhan pendanaan tunai.
Imbalan tunai juga tidak sama dengan volume penerbitan obligasi; dana dapat berasal dari likuiditas dalam neraca, pinjaman bank, atau obligasi. Perbaikan struktur pembayaran hanyalah satu bagian dari keseluruhan; bertambahnya transaksi besar tetap meningkatkan kebutuhan pendanaan, dan pasar yang menanggung tekanan bergantung pada sumber dananya.
Mengapa pasar dolar sudah tertekan dan tekanan pada euro masih dapat meningkat?
Penerbitan obligasi dolar berperingkat investasi dan berimbal hasil tinggi terkait M&A sejak awal tahun masing-masing mencapai 177 miliar dan 55 miliar dolar, atau 10% dan 20% dari total penerbitan masing-masing, berada di bagian atas kisaran historis terkini. Sebagian pendanaan itu terkait dengan transaksi yang diumumkan tahun lalu, menunjukkan adanya jeda antara pengumuman M&A dan pasokan obligasi.
Penerbitan obligasi euro berperingkat investasi dan berimbal hasil tinggi terkait M&A masing-masing sebesar 11 miliar dan 10 miliar euro, atau 2% dan 12% dari total penerbitan masing-masing. Dibandingkan dengan aktivitas M&A di Eropa, pasokan saat ini masih relatif moderat; Goldman Sachs memperkirakan pasokan dolar tetap tinggi, sedangkan pasokan euro meningkat lebih lanjut dari basis yang rendah.
Mengapa tetap berhati-hati dalam jangka pendek meski spread diperkirakan menyempit pada akhir tahun?
Target spread akhir tahun Goldman Sachs sedikit di bawah level saat ini, terutama berdasarkan dukungan musiman dari perlambatan penerbitan obligasi pada akhir Desember. Dari tanggal laporan hingga awal Desember, bank itu masih menilai volatilitas dapat meningkat, dengan risiko perkiraan jelas condong ke arah pelebaran spread. Pendanaan M&A yang bertambah di atas gelombang pendanaan AI selama beberapa tahun menjadikan pasokan sebagai variabel utama.
Skenario penurunan pasar dolar sebelumnya mengacu pada puncak Maret 2026: 93 basis poin untuk peringkat investasi dan 335 basis poin untuk imbal hasil tinggi. Seiring spread mendekati level tersebut, Goldman Sachs kini memperkirakan spread akan sedikit melampauinya. Untuk euro, acuannya tetap 128 dan 446 basis poin pada April 2025. Pelebaran spread yang lebih besar dan berkelanjutan membutuhkan penurunan tajam aktivitas ekonomi, yang bukan merupakan skenario dasar bank tersebut.
