Mengapa kuartal ketiga mengubah penilaian bank?

  • Morgan Stanley sebelumnya memperkirakan pertumbuhan akan melambat, tetapi pendapatan susu formula bayi pada kuartal ketiga mencapai 1,82 miliar yuan, naik 48% secara tahunan dan sekitar 300 juta yuan di atas rata-rata per kuartal pada semester pertama. Persediaan di kanal distribusi tetap rendah, sehingga bank lebih yakin pertumbuhan dapat berlanjut.
  • Manajemen menaikkan panduan pertumbuhan pendapatan grup untuk 2026 dari kisaran tengah hingga atas belasan persen menjadi kisaran atas belasan persen, dan panduan pertumbuhan bisnis Nutrisi dan Perawatan Bayi (BNC) dari sekitar 30% menjadi sekitar 40%. Morgan Stanley memperkirakan pertumbuhan grup setahun penuh sebesar 23%, di atas panduan manajemen.
  • Bank menaikkan proyeksi laba per saham yang disesuaikan untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 4%, 10% dan 13%, menaikkan peringkat dari Equal-weight menjadi Overweight, serta menaikkan target harga dari 20.8 dolar Hong Kong menjadi 30.5 dolar Hong Kong.

Bisakah pertumbuhan susu formula berlanjut hingga tahun depan?

  • Manajemen menyatakan persediaan di toko ibu dan bayi hanya sedikit di atas 8–9 hari pada akhir kuartal kedua, di bawah target 15 hari. Morgan Stanley menilai pengisian ulang stok mendorong pertumbuhan, sementara penjualan ke konsumen akhir yang kuat menjaga persediaan tetap ramping.
  • Dalam tiga kuartal pertama 2026, penjualan ritel susu formula Biostime tahap satu dan dua masing-masing naik 64% dan 46%; tingkat peralihan ke tahap tiga stabil di sekitar 40%. Basis pelanggan baru yang lebih besar berpotensi menghasilkan penjualan lanjutan seiring pertumbuhan anak.
  • Selama 12 bulan hingga Agustus, pangsa Biostime di pasar susu formula ultra-premium meningkat dari 15,4% menjadi 22,3%, sementara penjualan ritel industri susu formula turun 4,4% pada periode yang sama. Namun, penarikan produk pesaing pada 2026 sebagian menaikkan basis perbandingan, dan ditambah penurunan angka kelahiran, Morgan Stanley memperkirakan pertumbuhan BNC mungkin melambat pada semester pertama 2027.

Apa yang menopang pertumbuhan dan margin Swisse?

  • Morgan Stanley memperkirakan bahwa setelah mengecualikan sekitar 100 juta yuan pengiriman «Double 11» yang dimajukan ke kuartal ketiga, pendapatan Nutrisi dan Perawatan Dewasa (ANC) kuartal ketiga sekitar 2,1 miliar yuan, naik 16% secara tahunan dan tetap melampaui ekspektasi bank. Pengiriman yang dimajukan juga akan menekan tingkat pertumbuhan terkait pada kuartal keempat; manajemen menyarankan agar kedua kuartal dilihat secara gabungan.
  • Pada semester pertama 2026, penjualan Swisse Plus dan Little Swisse masing-masing naik 19% dan 60%; manajemen menyatakan masing-masing menyumbang sekitar 10% dari penjualan ANC di China. Morgan Stanley memperkirakan produk baru dan perbaikan bauran produk akan membantu menyerap tekanan dari bahan baku dan perubahan struktur kanal distribusi.
  • Margin kotor ANC naik dari 67,5% pada semester pertama 2025 menjadi 70,2% pada periode yang sama di 2026, berkat optimalisasi pengadaan, berkurangnya provisi untuk produk yang lambat terjual, dan perbaikan bauran produk. Manajemen lebih memilih terus memperbaiki operasi daripada menaikkan harga dalam kondisi konsumen saat ini.

Seberapa cepat bisnis hewan peliharaan dan posisi utang membaik?

  • Bisnis Nutrisi dan Perawatan Hewan Peliharaan masih dalam penyesuaian: pendapatan di China daratan turun 36% dalam tiga kuartal pertama 2026, dan manajemen memperkirakan penurunan berlanjut pada kuartal keempat. Morgan Stanley memperkirakan pendapatan keseluruhan Solid Gold turun 5% pada 2026, lalu tumbuh masing-masing 2% dan 7% pada 2027 dan 2028.
  • Total utang berkurang lebih dari 1,3 miliar yuan dalam tiga kuartal pertama 2026, dan cadangan kas melebihi 2,1 miliar yuan pada akhir September. Morgan Stanley memperkirakan biaya keuangan setahun penuh turun dari 910 juta yuan pada 2025 menjadi 640 juta yuan, lalu turun lagi sekitar 50 juta–60 juta yuan pada 2027.
  • Manajemen mengusulkan pembayaran dividen sebesar 50%–70% dari laba bersih yang disesuaikan. Dividen final untuk tahun buku 2026 akan diputuskan pada Maret 2027, dengan tetap menyeimbangkan imbal hasil pemegang saham, pembayaran utang, dan pertumbuhan bisnis.

Asumsi apa yang tercermin dalam target harga yang lebih tinggi?

  • Morgan Stanley memperkirakan laba bersih yang disesuaikan sebesar 1,43 miliar yuan dan margin laba bersih yang disesuaikan sebesar 8,1% pada 2026; proyeksi tersebut mempertahankan belanja penjualan untuk mendukung pertumbuhan.
  • Target harga 30.5 dolar Hong Kong mencerminkan kenaikan proyeksi laba dan peningkatan target valuasi dari 8 kali menjadi 10 kali estimasi laba yang disesuaikan untuk 2027. Bank menilai peningkatan visibilitas laba mendukung kenaikan valuasi, tetapi investasi berkelanjutan dan tekanan bahan baku akan membatasi ekspansi margin lebih lanjut.