Dari mana ruang untuk dividen dan pembelian kembali tambahan berasal?

  • BofA memandang imbal hasil bagi pemegang saham sebagai katalis jangka dekat: setelah pembelian kembali senilai 40 triliun won baru-baru ini, SK hynix dapat membagikan dividen tunai khusus akhir tahun tambahan; Samsung dapat memulai pembelian kembali baru. Kedua perusahaan mungkin membahas pengaturan tersebut dalam panggilan laporan kinerja pada 28–29 Oktober; keduanya belum mengumumkan rencana baru.
  • Penilaian ini didukung kombinasi arus kas dan valuasi. Berdasarkan ukuran arus kas bebas tahunan BofA untuk kuartal keempat 2026, SK hynix dan Samsung masing-masing melampaui 200 triliun won dan 300 triliun won, setara dengan potensi imbal hasil tahunan bagi pemegang saham masing-masing lebih dari 100 triliun won dan 150 triliun won. Angka tahunan ini diekstrapolasi dari tingkat kinerja pada kuartal tersebut.
  • BofA mengasumsikan rasio pembelian kembali terhadap dividen SK hynix sebesar 60:40 dan Samsung sebesar 40:60; perbedaan ini berasal dari struktur pemegang saham. Bank tersebut juga menyatakan bahwa rasio harga terhadap laba sebagian besar perusahaan DRAM sekitar 3–5 kali berdasarkan laba 2026–2027, lebih rendah daripada kelompok perusahaan semikonduktor AI yang lebih luas.

Mengapa BofA menilai siklus ini berbeda dari 2018?

  • Perbedaan utamanya terletak pada alokasi pasokan dan persediaan. Kapasitas yang beralih ke HBM dan DRAM server mendorong harga DRAM konvensional; persediaan kanal saat ini umumnya rendah, sedangkan persediaan sangat tinggi setelah lonjakan komputasi awan pada kuartal keempat 2018. Atas dasar itu, BofA memperkirakan pasokan memori yang ketat relatif terhadap permintaan dapat berlanjut hingga 2028.
  • Pesanan jangka panjang juga memberikan dukungan. BofA memperkirakan harga kontrak kuartalan Samsung masih memiliki ruang untuk naik meskipun berada di bawah perjanjian jangka panjang, dan perusahaan akan terus memperoleh pesanan jangka panjang dengan harga tinggi untuk pengiriman hingga 2029–2030. Pandangan optimistisnya didasarkan pada pasokan yang tetap ketat dan pembelian jangka panjang yang berlanjut.

Apa perbedaan jalur pertumbuhan HBM kedua produsen Korea?

  • Fokus SK hynix adalah meningkatkan produksi HBM4 12 lapis. BofA memperkirakan produk tersebut akan menyumbang lebih dari 50% penjualan HBM-nya pada akhir kuartal keempat 2026; tambahan produksi HBM4 8 lapis bergantung pada apakah Nvidia membayar premi sekitar 10% per bit, atau apakah margin labanya dapat melampaui produk 12 lapis. Harga dan margin laba menjadi ambang agar permintaan pelanggan berubah menjadi tambahan pasokan.
  • Samsung berfokus pada peningkatan pangsa HBM dan memprioritaskan ekspansi HBM4 12 lapis, lalu mengembangkan HBM4e pada 2027, alih-alih memperluas kapasitas HBM 8 lapis. Migrasi proses 1c juga akan berfokus pada HBM, seiring percepatan peningkatan produksi Pyeongtaek P4 dan pembangunan P5; ekspansi kapasitas terkonsentrasi pada produk kelas atas.

Apakah data harga dan ekspor sama-sama mendukung pandangan optimistis?

  • DRAM tetap kuat: harga spot DDR5 naik 5%–6% dari Oktober hingga saat laporan dibuat; harga kontrak DRAM kuartal keempat yang sedang dinegosiasikan secara umum sesuai dengan perkiraan BofA tentang kenaikan kuartalan sebesar 5%–10% atau lebih, dipimpin LPDDR5 kelas atas. Penguatan harga spot sejalan dengan arah negosiasi kontrak dan menjadi dasar pandangan positif bank terhadap panduan kinerja berikutnya.
  • NAND jauh lebih lemah. BofA memperkirakan harga kontrak NAND untuk PC dan ponsel pintar hanya naik sedikit, sementara SSD perusahaan dapat naik sebesar persentase satu digit menengah. Harga spot rata-rata bulanan wafer NAND 512Gb masing-masing turun sekitar 5%–6% pada September dan Oktober; harga yang tinggi dan kenaikan harga lebih lanjut adalah dua hal berbeda.
  • Ekspor juga menunjukkan dua sisi: ekspor semikonduktor Korea Selatan dalam 20 hari pertama Oktober mencapai 27,5 miliar dolar, naik 222,5% secara tahunan tetapi turun 19% dibandingkan periode yang sama pada September. Pertumbuhan tahunan yang masih kuat mendukung penilaian positif terhadap siklus, sementara penurunan bulanan membatasi penafsiran bahwa momentum jangka pendek terus meningkat.