Mengapa proyeksi laba jangka panjang dipangkas ketika pandangan atas permintaan tidak berubah?

  • Goldman Sachs mempertahankan proyeksi laba SMIC untuk 2026 dan 2027, tetapi memangkas proyeksi laba bersih untuk 2028 dan 2029 masing-masing sebesar 14% dan 7%. Penyesuaian terutama menyangkut harga jual rata-rata proses canggih: seiring peningkatan kapasitas baru serta perluasan bauran produk dan pelanggan, bank tersebut memperkirakan kenaikan harga akan lebih bertahap daripada perkiraan sebelumnya.
  • Penyesuaian kecil pada pendapatan diperbesar oleh perubahan margin. Proyeksi pendapatan 2028 dipangkas 2% menjadi 18,009 miliar dolar, margin kotor diturunkan dari 29,1% menjadi 27,5%, dan asumsi rasio biaya dinaikkan lagi sebesar 0.3 poin persentase. Akibatnya, laba bersih turun dari 2,579 miliar dolar menjadi 2,219 miliar dolar.
  • Proyeksi pendapatan 2029 dipangkas 1%, proyeksi margin kotor diturunkan 0.8 poin persentase, dan laba bersih turun menjadi 3,123 miliar dolar. Goldman Sachs masih memperkirakan permintaan AI dan peningkatan bauran produk akan mendorong kenaikan harga jual proses canggih secara tahunan, tetapi kenaikannya lebih kecil daripada asumsi semula.

Bagaimana AI dapat mendorong proses canggih dan matang sekaligus?

  • Penghubung dengan proses canggih adalah cip AI domestik: ekspansi pasar cip AI China akan meningkatkan permintaan foundry wafer terkait. Proses matang juga memiliki segmen yang diuntungkan, termasuk cip analog dan semikonduktor daya terkait AI, sehingga dukungan permintaan tidak terbatas pada cip komputasi itu sendiri.
  • Jalur lainnya berasal dari alokasi kapasitas foundry global. Goldman Sachs menilai alokasi lebih banyak kapasitas oleh foundry internasional terkemuka untuk AI dan proses terdepan akan membuka peluang bagi foundry China untuk memenuhi permintaan non-AI dan proses matang; substitusi produk domestik dan diversifikasi pemasok oleh pelanggan juga mendukung pertumbuhan SMIC.

Mengapa ekspansi kapasitas belum tentu meningkatkan profitabilitas secara bersamaan?

  • Kapasitas baru membuka ruang pendapatan lebih besar, tetapi juga menambah beban depresiasi. Goldman Sachs memperkirakan utilisasi tinggi dan perbaikan harga jual hanya dapat mengimbangi sebagian depresiasi tambahan, sehingga dampak ekspansi terhadap laba juga bergantung pada penggunaan kapasitas dan kecepatan kenaikan harga jual.
  • Kendala ini sudah tercermin dalam model: pendapatan 2028 diperkirakan tumbuh 25% secara tahunan, tetapi margin operasi sebesar 16,1%, lebih rendah daripada 16,5% pada 2027; pertumbuhan laba bersih juga melambat dari 29% menjadi 22%. Pertumbuhan pendapatan masih cepat, tetapi perbaikan margin tidak berjalan mulus setiap tahun.
  • Ada kondisi khusus pada sisi permintaan dan pasokan: permintaan ponsel pintar dan elektronik konsumen yang lebih lemah dari perkiraan akan memengaruhi basis pesanan; diversifikasi produk atau ekspansi kapasitas yang lebih lambat dari perkiraan akan menekan pertumbuhan. SMIC tercantum dalam Daftar Entitas BIS Amerika Serikat, dan aksesnya terhadap sebagian peralatan dan bahan juga dapat dibatasi.

Mengapa target harga tetap tidak berubah meski proyeksi laba dipangkas?

  • Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi beli dan target harga saham H sebesar 153 dolar Hong Kong untuk 12 bulan, sambil memajukan dasar valuasi dari 2028 ke 2029. Metode baru menggunakan rasio harga terhadap laba proyeksi 2029 sebesar 66.7 kali, dibandingkan 80.7 kali laba proyeksi 2028 sebelumnya, lalu mendiskontokannya ke 2027 dengan biaya ekuitas 15%.
  • Target harga yang tetap disertai penyesuaian tahun dan kelipatan valuasi, sehingga tidak dapat semata-mata dianggap sebagai penilaian laba yang tidak berubah. Target harga saham A sebesar 257.9 yuan juga tetap, dengan terus menggunakan premi valuasi 196% terhadap saham H, yang diambil dari rata-rata sejak Januari 2024.