Apa yang menjadi kekuatan kinerja kuartal ketiga?

  • Laba bersih Kedali pada kuartal ketiga 2026 sebesar 584 juta yuan, naik 41% secara tahunan dan 21% dibandingkan kuartal sebelumnya, melampaui ekspektasi Morgan Stanley. Laju pertumbuhan tahunan meningkat signifikan dari 23% pada semester pertama. Laba bersih kumulatif selama tiga kuartal pertama mencapai 1,53 miliar yuan, naik 29% secara tahunan.
  • Margin laba bersih kuartal ketiga mencapai 10%, sesuai target perusahaan. Morgan Stanley menilai perusahaan mempertahankan pertumbuhan stabil yang relatif jarang ditemukan di sektor baterai dan material, dan hasil ini tidak mengubah tesis investasi utamanya.

Bagaimana percepatan pendapatan berkaitan dengan ekspansi industri baterai?

  • Pendapatan kuartal ketiga sebesar 5,77 miliar yuan, naik 46% secara tahunan, lebih cepat daripada 39% pada semester pertama. Pendapatan selama tiga kuartal pertama sebesar 15 miliar yuan, naik 41% secara tahunan. Morgan Stanley menilai kinerja ini sesuai dengan target pertumbuhan pendapatan setahun penuh perusahaan sebesar 30%–40%.
  • Secara kuartalan, pendapatan perusahaan pada kuartal ketiga naik 14%, sementara produksi baterai China meningkat 19% pada periode yang sama. Ekspansi produksi industri memberikan latar permintaan, tetapi kenaikan pendapatan perusahaan secara kuartalan lebih rendah daripada kenaikan produksi industri; keduanya tidak berbanding lurus.

Mengapa perbaikan profitabilitas masih terbatas meski margin kotor pulih?

  • Margin kotor kuartal ketiga sebesar 21,1%, naik 0.7 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya. Morgan Stanley mengaitkan pemulihan itu dengan skala ekonomi dan basis yang lebih rendah akibat kenaikan harga aluminium pada kuartal kedua. Pertumbuhan pendapatan dan pemulihan margin kotor bersama-sama mendorong laba kotor kuartalan mencapai 1,21 miliar yuan, naik 18% dibandingkan kuartal sebelumnya.
  • Pemulihan terutama terlihat dalam perbandingan kuartalan: margin kotor kuartal ketiga masih 2.6 poin persentase lebih rendah daripada tahun sebelumnya, dan laba kotor naik 30% secara tahunan, lebih lambat daripada pertumbuhan pendapatan sebesar 46%. Peningkatan skala penjualan memberikan dukungan lebih kuat terhadap pertumbuhan laba kotor, sementara kontribusi laba kotor per unit pendapatan masih di bawah tingkat tahun sebelumnya.
  • Peningkatan belanja riset dan pengembangan juga menaikkan beban. Beban kuartal ketiga menurut ukuran gabungan beban penjualan dan administrasi mencapai 500 juta yuan, naik 167 juta yuan secara tahunan dan 75 juta yuan dibandingkan kuartal sebelumnya, terutama didorong oleh beban riset dan pengembangan. Rasio beban naik menjadi 8,7%, meningkat 0.3 poin persentase baik secara tahunan maupun kuartalan, sehingga mengimbangi sebagian perbaikan laba kotor.

Apa yang menentukan penilaian valuasi Morgan Stanley?

  • Morgan Stanley mempertahankan peringkat Overweight dan target harga 216 yuan. Target harga menggunakan model arus kas terdiskonto dengan proyeksi hingga 2035, biaya ekuitas sebesar 12,2%, dan tingkat pertumbuhan perpetual setelah periode proyeksi sebesar 2%. Valuasi didasarkan pada kemampuan menghasilkan kas dalam jangka panjang.
  • Potensi pertumbuhan bergantung pada permintaan baterai dan nilai komponen struktural: pertumbuhan penjualan baterai kendaraan listrik domestik yang lebih cepat dari perkiraan dan masuknya perusahaan ke rantai pasok lebih banyak produsen baterai luar negeri merupakan faktor pendorong kenaikan yang disebutkan bank tersebut. Pertumbuhan penjualan baterai yang lebih lemah dari perkiraan atau penurunan nilai komponen struktural per GWh baterai akan melemahkan pertumbuhan. Karena itu, selain pertumbuhan produksi baterai, jumlah pendapatan komponen struktural yang dapat dihasilkan dari setiap unit permintaan baterai juga penting.