Kesenjangan pendanaan CoreWeave direvisi turun, tetapi ekspansi masih menghadapi ujian biaya pendanaan

Mengapa kesenjangan pendanaan direvisi turun tajam?

Bernstein sebelumnya memperkirakan CoreWeave masih perlu menghimpun sekitar 75 miliar dolar untuk memenuhi pesanan yang sudah dikontrak senilai sekitar 129 miliar dolar; setelah beralih ke metode berbasis kapasitas listrik, firma itu menurunkan estimasi kesenjangan menjadi sekitar 18 miliar–42 miliar dolar.
Model sebelumnya memperkirakan kebutuhan berdasarkan jadwal peningkatan kapasitas dalam kontrak satu pelanggan. Bernstein menilai bahwa penggunaan kerangka yang sama untuk analisis pendanaan menghasilkan estimasi rasio pendapatan terhadap belanja modal yang terlalu rendah dan mengalokasikan terlalu banyak pengeluaran ke tahap konstruksi yang tersisa, sehingga kebutuhan pendanaan diperkirakan terlalu tinggi.

Bernstein memperkirakan pemenuhan pesanan yang ada membutuhkan tambahan kapasitas listrik sekitar 1,25 miliar–1,5 miliar watt. Dengan biaya 35 juta–45 juta dolar per megawatt, tambahan belanja modal mencapai sekitar 44 miliar–68 miliar dolar. Skenario dasar menggunakan 1,3 miliar watt dengan biaya 40 juta dolar per megawatt, sehingga totalnya 52 miliar dolar.
Setelah mengurangi belanja modal skenario dasar dengan sekitar 11,9 miliar dolar untuk konstruksi dalam pengerjaan, 5 miliar dolar kas yang dapat digunakan dalam perhitungan, dan 9,1 miliar dolar fasilitas pinjaman berjangka dengan penarikan tertunda yang tersedia, sisa kebutuhan pendanaan sekitar 26 miliar dolar. Asumsi kas tersebut setara dengan 90% dari kas dalam pembukuan, sementara sisanya dicadangkan untuk operasional.
Estimasi ini sensitif terhadap kapasitas dan biaya per unit: perusahaan belum mengungkapkan kapasitas listrik yang terkait dengan pesanan yang telah ditandatangani, pendapatan pesanan per tahun, atau komitmen pembelian GPU. Bernstein menggunakan daftar material rak Vera Rubin untuk mendukung asumsi biaya skenario dasar; hingga kuartal kedua 2026, firma itu menghitung belanja modal kumulatif historis sekitar 42 juta dolar per megawatt.

Jika mencakup seluruh kapasitas listrik yang sudah dikontrak dan direncanakan CoreWeave untuk mulai beroperasi pada akhir 2028, dengan total mendekati 4,2 miliar watt, Bernstein memperkirakan tambahan belanja modal akan naik menjadi 95 miliar–122 miliar dolar, dengan sekitar 70 miliar–96 miliar dolar masih perlu dihimpun.
Cakupan ini lebih luas daripada kapasitas yang dibutuhkan untuk pesanan yang ada. Bernstein memperkirakan kapasitas tambahan juga akan didukung oleh kontrak baru dan pertumbuhan pesanan yang besar; karena itu, kedua kelompok angka tersebut mencerminkan cakupan pembangunan yang berbeda.

Firma itu lebih khawatir biaya modal tambahan selanjutnya akan semakin mahal: pertumbuhan bisnis membutuhkan pendanaan berkelanjutan, tetapi perusahaan beralih ke kontrak korporasi dengan jangka waktu lebih pendek, sehingga jangka waktu kontrak yang mendukung pendanaan juga ikut memendek.
Pasokan pusat data yang ketat saat ini menguntungkan CoreWeave; Bernstein memperkirakan perusahaan dapat terdampak lebih awal dan dalam tingkat yang lebih besar seiring ekspansi kapasitas dan meredanya kendala pasokan. Sebaliknya, keterlambatan pengoperasian kapasitas yang dibangun sendiri oleh penyedia cloud besar, kekurangan listrik yang berlanjut, atau pengembangan platform perangkat lunak khusus dapat menopang permintaan terhadap perusahaan dan kemampuan penetapan harganya.
Berdasarkan ekspektasi belanja modal yang lebih rendah dan pendanaan utang terkait untuk tahun fiskal 2027, Bernstein menaikkan target harga dari 51 dolar menjadi 54 dolar, sambil mempertahankan peringkat underperform dan target kelipatan nilai perusahaan terhadap laba operasional sebesar 23.5 kali.