Pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga Milkyway mengimbangi penurunan margin kotor, Goldman Sachs optimistis terhadap kenaikan harga dan peningkatan skala bisnis baru
Pendapatan dan laba bersih kuartal ketiga masing-masing melampaui perkiraan Goldman Sachs sebesar 18% dan 24%, tetapi biaya dan fluktuasi harga yang melibatkan pelanggan besar menekan margin kotor. Manajemen memperkirakan membaiknya daya tawar dan peningkatan pesanan semikonduktor akan mendukung pertumbuhan selanjutnya.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Milkyway mengimbangi tekanan margin kotor pada kuartal ketiga melalui pertumbuhan volume bisnis. Goldman Sachs memperkirakan penyesuaian harga dan bisnis baru akan memperbaiki prospek, tetapi margin dan arus kas jangka pendek masih tertekan.
Mengapa pendapatan dan laba kuartal ketiga melampaui ekspektasi, sementara margin kotor turun?
Pendapatan kuartal ketiga 2026 mencapai 4,62 miliar yuan, naik 27% dari tahun sebelumnya dan 18% di atas perkiraan Goldman Sachs. Laba bersih sebesar 212 juta yuan, naik 22% dari tahun sebelumnya dan 24% di atas perkiraan Goldman Sachs. Bisnis kimia tradisional tetap menjadi mesin pertumbuhan utama, dan seluruh segmen bisnis mencatat pertumbuhan.
Ekspansi pendapatan mengimbangi tekanan margin kotor: margin kotor kuartalan sebesar 10,5%, turun 0.7 poin persentase dari tahun sebelumnya dan 0.9 poin persentase di bawah perkiraan Goldman Sachs. Manajemen terutama mengaitkan tekanan tersebut dengan biaya dan fluktuasi harga yang melibatkan pelanggan besar.
Beban juga membantu menopang laba: beban operasional naik 16% dari tahun sebelumnya, 14% lebih rendah daripada perkiraan Goldman Sachs, mencerminkan pengendalian beban penjualan dan administrasi yang baik serta pembalikan rugi penurunan nilai.
Bisnis apa saja yang mendorong pertumbuhan, dan dapatkah kenaikan harga memulihkan margin?
Penjualan bisnis angkutan barang global naik sekitar 40% dari tahun sebelumnya, dengan pertumbuhan angkutan laut, udara, dan kereta api semuanya meningkat. Volume angkutan laut mencatat rekor kuartal ketiga, didukung pertumbuhan ekspor produk energi baru. Perluasan armada kontainer tangki mendorong pertumbuhan penjualan bisnis pengiriman bergerak global sebesar 37%.
Margin kotor angkutan barang global turun menjadi 8,9%, turun 3.9 poin persentase dari tahun sebelumnya. Manajemen menyatakan margin berpeluang pulih setelah negosiasi harga dengan pelanggan besar selesai. Membaiknya kondisi operasional pelanggan kimia juga memberi perusahaan ruang tawar yang lebih besar dibandingkan dengan 2024–2025.
Margin kotor pergudangan sebesar 35,7%. Meskipun turun 4.7 poin persentase dari tahun sebelumnya, margin pulih 0.6 poin persentase dari kuartal sebelumnya seiring meningkatnya utilisasi gudang. Sebagian pelanggan telah menyetujui kenaikan harga dalam persentase satu digit tingkat menengah, yang diperkirakan berlaku mulai kuartal keempat.
Kapan bisnis baru akan berkontribusi pada laba, dan bagaimana kinerja arus kas?
Pesanan dari pelanggan semikonduktor mulai meningkat pada kuartal ketiga, tetapi pendapatan pesanan yang diakui pada kuartal tersebut hanya mencakup bagian kecil dari pesanan yang ada. Manajemen memperkirakan kontribusinya akan lebih nyata mulai kuartal keempat dan memandang pemulihan bisnis kimia, bisnis baru bermargin kotor tinggi, serta ekspansi luar negeri sebagai pendorong pertumbuhan laba.
Pertumbuhan laba belum menghasilkan arus kas yang melimpah: arus kas masuk operasi kuartal ketiga sebesar 62 juta yuan, lebih rendah daripada 250 juta yuan pada kuartal kedua. Belanja modal naik dari 62 juta yuan pada kuartal kedua menjadi 244 juta yuan, sedangkan arus kas bebas negatif 182 juta yuan.
Setelah konversi wajib obligasi konversi menjadi saham pada Agustus, rasio utang bersih turun dari 83% pada akhir kuartal kedua menjadi 61% pada akhir kuartal ketiga. Manajemen memperkirakan leverage akan semakin membaik setelah modal kerja yang terikat dalam proyek besar kembali.
Bagaimana Goldman Sachs menyesuaikan perkiraan laba dan target harga?
Goldman Sachs menurunkan perkiraan laba bersih 2026 sebesar 2% menjadi 722 juta yuan, karena menilai pertumbuhan volume bisnis yang kuat hanya dapat mengimbangi sebagian tekanan margin kotor jangka pendek. Perkiraan laba untuk 2027 dan 2028 pada dasarnya tidak berubah.
Manajemen memperkirakan laba bersih kuartal keempat 2026 tumbuh dua digit dari tahun sebelumnya dan menargetkan pertumbuhan dua digit pada 2027. Target jangka panjangnya adalah meningkatkan margin bersih menjadi 6%, dibandingkan dengan 4%–5% sejak 2021.
Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi beli dan menaikkan target harga 12 bulan dari 80.7 yuan menjadi 84 yuan, terutama karena dasar valuasi digeser ke 2027.
