Mengapa pertumbuhan kuartal ketiga tertekan?

  • Laba bersih kuartal ketiga Yanjin Shop berada di bawah ekspektasi Goldman Sachs, terutama akibat pelemahan penjualan dan margin kotor. Penjualan luring tumbuh 3% secara tahunan, tetapi pendapatan e-commerce turun sekitar 36%, sementara penyesuaian saluran grosir juga membebani kinerja keseluruhan.
  • Pendapatan kategori inti konjak dalam tiga kuartal pertama secara garis besar datar dibandingkan tahun sebelumnya. Sementara itu, telur puyuh dan camilan makanan laut masing-masing tumbuh lebih dari 50% dan 30% pada kuartal ketiga, dan beberapa kategori lain juga kembali tumbuh.

Kapan penyesuaian saluran berpotensi berakhir?

  • Saluran grosir tradisional sedang beralih dari distributor kecil ke distributor besar. Manajemen menyatakan proses perekrutan distributor besar berjalan normal, tetapi perluasan titik penjualan mengalami keterlambatan. Perusahaan memperkirakan penyesuaian pada dasarnya selesai pada akhir 2026 dan akan mengamati pemulihan melalui kinerja pada Desember.
  • Setelah belanja e-commerce dikurangi, pendapatan kuartal ketiga masih turun sekitar 36% secara tahunan, tetapi margin bersih saluran tersebut membaik secara nyata. Manajemen memperkirakan e-commerce mencapai titik terendah pada 2027 dan pulih secara bertahap; pendapatan saluran toko camilan diskon tumbuh stabil pada kuartal ketiga, menyumbang sekitar 40% dari pendapatan perusahaan, sementara margin bersih saluran tersebut tidak berubah secara signifikan.
  • Goldman Sachs memperkirakan tekanan penyesuaian berlanjut hingga kuartal keempat, dengan pendapatan dan laba bersih kuartal tersebut masing-masing tumbuh 1% dan 6% secara tahunan, serta margin bersih sekitar 11,2%, lebih tinggi daripada 10,5% pada kuartal ketiga dan 10,8% pada periode yang sama tahun sebelumnya.

Bagaimana tekanan terhadap laba akan mereda?

  • Biaya kemasan kuartal ketiga naik hampir 10% secara tahunan, sedangkan biaya surimi ikan laut dalam impor naik 40%, sehingga menekan margin kotor. Harga pembelian konjak telah mulai turun, tetapi dampaknya belum terlihat pada kuartal ketiga. Manajemen memperkirakan manfaat biaya akan muncul bertahap dari kuartal keempat hingga 2027.
  • Pada kuartal ketiga, perusahaan juga mencatat akrual secara terpusat untuk biaya kekurangan pembayaran iuran jaminan sosial selama tiga kuartal pertama, dengan dampak terhadap laba sekitar 10%. Manajemen memperkirakan tidak akan ada lagi dampak sekali waktu yang terkonsentrasi dan serupa di kemudian hari.
  • Pembangunan merek dan investasi pada saluran grosir meningkatkan rasio beban penjualan pada 2026. Perusahaan memperkirakan total belanja beban penjualan pada 2027 secara keseluruhan mendekati tingkat 2026. Manajemen memperkirakan margin bersih keseluruhan membaik pada 2027, dengan target jangka menengah hingga panjang sebesar 15%.

Mengapa Goldman Sachs memangkas proyeksi tetapi tetap optimistis terhadap pemulihan?

  • Penyesuaian saluran, perlambatan pertumbuhan konjak, kenaikan harga surimi, dan investasi merek mendorong Goldman Sachs memangkas proyeksi laba bersih untuk 2026–2028 sebesar 14%–24%. Bank tersebut menurunkan target harga 12 bulan dari 56 yuan menjadi 48 yuan dan mempertahankan peringkat Beli.
  • Penopang pemulihan mencakup produk konjak pedas baru dan penetrasi saluran yang lebih dalam, serta ekspansi telur puyuh dan camilan makanan laut. Tahap pertama dan kedua peternakan puyuh telah beroperasi dengan kapasitas penuh; tahap ketiga diperkirakan mulai berproduksi pada semester pertama 2027 dan meningkatkan kapasitas secara bertahap. Produk keempat sedang dikembangkan bersama untuk saluran toko berbasis keanggotaan.
  • Goldman Sachs memperkirakan pendapatan 2027 sebesar 6,332 miliar yuan, naik sekitar 7,6% secara tahunan, dan laba bersih yang diatribusikan kepada induk sebesar 808 juta yuan. Namun, proyeksi baru tersebut lebih rendah daripada proyeksi sebelumnya untuk pendapatan sebesar 6,757 miliar yuan dan laba bersih sebesar 977 juta yuan.