Bisakah cloud menutup kesenjangan pendapatan yang ditinggalkan iklan?

  • JPMorgan memperkirakan pendapatan infrastruktur cloud AI Baidu pada kuartal ketiga 2026 sekitar 8 miliar yuan, naik sekitar 90% secara tahunan dan 10% secara kuartalan, lebih cepat daripada pertumbuhan tahunan 50% pada kuartal kedua. Kenaikan pendapatan cloud sekitar 3,7 miliar yuan secara tahunan dapat menutup penurunan pemasaran online sekitar 3,1 miliar yuan secara tahunan, sehingga pendapatan bisnis umum Baidu kembali tumbuh tipis secara tahunan.
  • Pertumbuhan tahunan 90% itu mencakup efek basis rendah: pada kuartal ketiga 2025, pendapatan infrastruktur cloud sempat turun dari 4,9 miliar yuan pada kuartal sebelumnya menjadi 4,2 miliar yuan. Karena itu, bank lebih menekankan pertumbuhan kuartalan sekitar 10% dan belum mengembalikan premi pertumbuhan bisnis cloud relatif terhadap perusahaan sejenis yang sebelumnya dihapus.

Pendapatan stabil, mengapa laba masih bisa mencapai titik terendah?

  • JPMorgan memperkirakan laba operasi non-GAAP grup pada kuartal ketiga sekitar 1,6 miliar yuan, turun 27% secara tahunan, merosot lebih dari separuh dari sekitar 3,8 miliar yuan pada kuartal kedua, dan mencapai titik terendah tahun ini. Berkurangnya pendapatan iklan bermargin tinggi, tambahan depresiasi akibat belanja modal kuartal kedua sebesar 11,4 miliar yuan, serta peningkatan investasi data, talenta, dan daya komputasi untuk pelatihan model bersama-sama menekan laba.
  • Lemahnya iklan juga berkaitan dengan perubahan pada pencarian: jawaban AI memenuhi halaman, mengurangi ruang iklan dan meningkatkan biaya komputasi, sementara Baidu menunda monetisasi demi menjaga pengalaman pengguna. Bank memperkirakan penurunan pendapatan iklan berlanjut hingga kuartal keempat; margin laba diharapkan pulih saat itu, tetapi iklan yang masih lemah akan membuatnya berada di bawah level kuartal kedua.

Bagaimana pertumbuhan cloud bisa lebih cepat menjadi kas?

  • Bank menilai permintaan cloud GPU kelas atas tumbuh lebih cepat daripada pasokan, sehingga pemasok dengan kapasitas komputasi berkualitas memiliki keunggulan lebih besar dalam harga dan syarat pembayaran. Pelanggan lebih bersedia membayar di muka, dan jangka waktu kontrak bertambah dari sekitar satu tahun menjadi dua hingga tiga tahun, sehingga kas diterima sebelum layanan diberikan.
  • Baidu juga dapat mengalihkan kapasitas komputasi yang dibeli lebih awal dengan harga lebih rendah, sebagian semula untuk penggunaan internal, kepada pelanggan eksternal, tanpa harus menambah belanja modal dalam jumlah setara dengan pendapatan baru. Namun, kontrak jangka panjang dapat mengunci harga di bawah harga spot pada masa mendatang, dan kenaikan biaya penyimpanan juga akan menekan laba jika tidak dapat diteruskan kepada pelanggan.

Apakah penurunan belanja modal berarti tekanan kas telah mereda?

  • Belanja modal aktual kuartal kedua sebesar 11,4 miliar yuan jauh lebih tinggi daripada arus kas operasi sebesar 3,4 miliar yuan; total pinjaman meningkat sekitar 14 miliar yuan pada paruh pertama tahun ini. JPMorgan memperkirakan belanja modal kuartal ketiga turun di bawah 8 miliar yuan, arus kas operasi positif selama lima kuartal berturut-turut, dan pembayaran di muka dapat membiayai sebagian pengadaan.
  • Bank menilai pembiayaan melalui ekuitas atau obligasi konversi tidak diperlukan dan mempertahankan diskon 20% dalam valuasi kas bersihnya. Namun, arus kas operasi yang positif masih belum cukup untuk menutup belanja investasi: dalam model setahun penuh 2026 miliknya, arus kas operasi sekitar 26,4 miliar yuan dan belanja modal sekitar 30,3 miliar yuan.
  • Jika belanja modal infrastruktur cloud AI kuartal ketiga di bawah 7 miliar yuan, bank akan menggunakan apakah pertumbuhan pendapatan cloud GPU dapat melampaui 100% untuk menilai apakah pengurangan belanja berasal dari peningkatan efisiensi modal atau pelemahan permintaan.

Mengapa peringkat Overweight tetap dipertahankan setelah proyeksi laba dipangkas tajam?

  • JPMorgan menurunkan proyeksi laba bersih non-GAAP untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 15% dan 42%, karena iklan semakin lemah dan dampak kenaikan belanja modal terhadap depresiasi pada 2027 lebih besar. Target harga untuk Juni 2027 diturunkan dari 175 dolar AS menjadi 145 dolar AS, dan target saham Hong Kong dari 170 dolar Hong Kong menjadi 140 dolar Hong Kong; peringkat Overweight dipertahankan.
  • Pemasaran asli AI dan pencarian tradisional, yang terutama terdampak penurunan proyeksi laba, hanya mencakup sekitar 13% dari valuasi jumlah bagian bank tersebut; cloud, Kunlunxin, dan kas bersih secara gabungan melampaui 80%, menjelaskan mengapa peringkat tidak berubah. Kunlunxin telah mengajukan permohonan pencatatan di Hong Kong secara rahasia pada Januari 2026, tetapi belum ada jadwal publik, dan valuasi bank tidak memperhitungkan tanggal pencatatan tertentu atau pembagian kepentingan kepada pemegang saham Baidu.