Di mana penjualan kuartal ketiga lebih buruk dari perkiraan?

  • Total pendapatan Pop Mart pada kuartal ketiga 2026 turun 45%–50% secara tahunan, di bawah perkiraan sebelumnya dari Goldman Sachs dan konsensus pasar; sebelumnya, pendapatan pada paruh pertama masih tumbuh 24% secara tahunan.
  • Penjualan di pasar China turun 25%–30% secara tahunan, dengan penjualan luring turun 5%–10% dan penjualan daring turun 45%–50%. Penurunan daring itu juga melampaui penurunan sekitar 30% yang diperoleh Goldman Sachs dari pemantauan platform pihak ketiga; kinerja yang lebih lemah di kanal daring lain mungkin menjadi salah satu penyebabnya.
  • Penurunan di luar negeri lebih besar: penjualan di Asia Pasifik, Amerika, serta Eropa dan kawasan lainnya masing-masing turun 65%–70%, 70%–75%, dan 50%–55% secara tahunan. Kinerja Amerika lebih lemah daripada yang ditunjukkan data yang dipantau Goldman Sachs.

Apa yang akan mendorong pemulihan kuartal keempat, dan seberapa luas perbaikannya?

  • Manajemen memperkirakan penjualan di pasar China pada kuartal keempat akan stabil hingga membaik secara kuartalan, sementara setiap pasar luar negeri tumbuh secara kuartalan, berdasarkan musim puncak penjualan tradisional dan membaiknya pasokan produk. Goldman Sachs juga memperkirakan penjualan secara keseluruhan membaik secara kuartalan.
  • Manajemen masih memperkirakan pertumbuhan pendapatan setahun penuh yang positif di China daratan. Jumlah pelanggan baru di daratan tumbuh dua digit secara tahunan pada kuartal ketiga, indikator pembelian ulang relatif stabil, dan tingkat retensi membaik secara tahunan, sehingga mendukung penilaian atas permintaan berikutnya.
  • Penjualan luar negeri mulai stabil sejak kuartal ketiga dan berangsur membaik dari Juli hingga Oktober; namun, setelah kinerja yang baik pada awal Oktober di Eropa, tren belakangan kembali berfluktuasi.

Mengapa pemulihan penjualan belum tentu disertai perbaikan margin?

  • Manajemen memperkirakan margin kotor grup pada paruh kedua 2026 lebih rendah daripada paruh pertama: porsi pendapatan dari bisnis luar negeri yang bermargin kotor lebih tinggi menurun, sementara perusahaan menyesuaikan harga sejumlah produk di luar negeri untuk meningkatkan daya saing.
  • Rasio beban pada paruh kedua juga diperkirakan lebih tinggi daripada paruh pertama. Pembukaan toko baru di pasar luar negeri utama meningkatkan biaya tetap, sementara pelemahan penjualan membuat biaya tersebut lebih sulit diserap oleh pendapatan; jumlah toko di Amerika Serikat telah melampaui 100 pada kuartal ketiga.
  • Tekanan persediaan mulai mereda: persediaan grup mencapai puncaknya pada Mei, mulai turun pada Agustus, dan penurunannya lebih nyata pada akhir September. Perusahaan tidak berencana melakukan promosi cuci gudang berskala besar, melainkan menerapkan promosi yang terarah.

Bagaimana Goldman Sachs menyesuaikan penilaian laba dan valuasinya?

  • Akibat penjualan kuartal ketiga yang di bawah perkiraan dan tekanan margin, Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba bersih untuk 2026–2028 sebesar 18%–22%. Proyeksi untuk 2026 diturunkan dari sekitar 10,46 miliar yuan menjadi sekitar 8,5 miliar yuan.
  • Goldman Sachs mempertahankan peringkat netral dan menurunkan target harga 12 bulan dari 139.5 dolar Hong Kong menjadi 119 dolar Hong Kong. Karena visibilitas pemulihan pertumbuhan laba menurun, rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 yang digunakan untuk target harga diturunkan dari 15 kali menjadi 14 kali.
  • Program pembelian kembali saham senilai 2 miliar–5 miliar yuan selama enam bulan yang diumumkan perusahaan pada akhir Agustus belum digunakan. Goldman Sachs menilai potensi pembelian kembali dapat memberikan sejumlah dukungan bagi harga saham.