Proyek tembaga dalam pipeline melampaui 80 miliar dolar, mengapa masih sulit meredakan kelangkaan?

  • Morgan Stanley menilai ketatnya keseimbangan struktural pasokan dan permintaan tembaga diperbesar oleh fragmentasi perdagangan dan penimbunan cadangan strategis. Ketidakpastian tarif AS dan perhatian Eropa terhadap keamanan pasokan dapat membatasi arus logam antarwilayah, sehingga pasar global yang sudah ketat semakin menjadi persoalan ketersediaan di tingkat regional.
  • Siklus belanja modal pertambangan tembaga mulai terbentuk, dengan nilai investasi proyek yang menunggu pengembangan melampaui 80 miliar dolar. Namun, siklus proyek yang panjang dan risiko pelaksanaan yang tinggi membuat pipeline investasi membutuhkan waktu untuk menjadi pasokan baru, sehingga sulit segera menutup kekurangan jangka panjang.
  • Sumber daya baru juga lebih mahal: berdasarkan harga konstan tahun 2025, Morgan Stanley memperkirakan belanja modal per ton kapasitas untuk proyek tembaga baru sebesar 21,312 dolar, lebih tinggi daripada 16,825 dolar untuk proyek pada 2013 hingga 2025. Hambatan ekspansi kapasitas yang meningkat, ditambah rendahnya konsentrasi industri tembaga, memperkuat dorongan perusahaan untuk memperoleh sumber daya berkualitas tinggi bagi jangka panjang melalui akuisisi.

Sama-sama memiliki sumber daya tembaga, mengapa daya tarik sahamnya berbeda?

  • Morgan Stanley lebih memilih Glencore karena ketahanan arus kas bebas, ruang pertumbuhan tembaga dari perluasan tambang yang sudah ada, serta diskon signifikan terhadap valuasi penjumlahan seluruh segmennya. Bisnis perdagangannya juga memberikan nilai strategis bagi platform tersebut, sehingga tesis kelangkaan sumber daya terhubung dengan pertumbuhan dan valuasi.
  • Bank itu juga menilai positif First Quantum: valuasi sahamnya telah turun secara nyata, sementara pertumbuhan dari tambang baru, perbaikan bisnis di Zambia, dan katalis terkait Cobre Panamá memberikan jalur perbaikan; langkah proaktif perusahaan terkait neraca memberikan ruang untuk menjalankan rencana tersebut.
  • Prospek pertumbuhan yang baik juga mungkin sudah tercermin dalam harga saham. Proyek Vicuña milik Lundin meningkatkan potensi pertumbuhan tembaga jangka panjang, dan keputusan investasi final diperkirakan diambil pada kuartal keempat 2026. Namun, kenaikan valuasi yang besar dibandingkan perusahaan sejenis sebelumnya telah memperhitungkan cukup banyak kabar baik, sehingga Morgan Stanley mempertahankan peringkat netral.

Bagaimana pemulihan pasokan aluminium akan mengubah tesis margin tinggi?

  • Berbeda dari tembaga, dimulainya kembali produksi di Timur Tengah dan pasokan baru dari Indonesia sedang meredakan ketatnya pasar aluminium. Tingkat utilisasi produksi di China sudah tinggi, sehingga perubahan pasokan selanjutnya lebih bergantung pada kecepatan dimulainya kembali produksi di Timur Tengah dan peningkatan kapasitas di Indonesia.
  • Risiko logistik dan geopolitik masih dapat menyebabkan kekurangan regional, tetapi normalisasi pasokan secara bertahap akan mengurangi keberlanjutan premi tinggi yang bersifat siklis. Karena itu, kendala pengiriman lokal dan penurunan margin industri dapat terjadi bersamaan.
  • Meski Norsk Hydro memiliki keunggulan biaya, harga sahamnya sudah mencerminkan ekspektasi bahwa margin akan tetap tinggi dalam jangka panjang. Dengan mempertimbangkan risiko penurunan permintaan, Morgan Stanley mempertahankan peringkat netral; untuk Rio Tinto, bank itu juga mengkhawatirkan normalisasi margin aluminium, laba yang sangat bergantung pada bijih besi, dan ruang pertumbuhan tembaga yang terbatas, sehingga mempertahankan peringkat underweight.

Mengapa perbaikan produsen baja Eropa terutama berasal dari kebijakan?

  • Dibandingkan lingkungan impor yang sebelumnya lebih terbuka, tindakan pengamanan impor yang lebih ketat dan fase definitif Mekanisme Penyesuaian Karbon di Perbatasan (CBAM) sedang memperkuat daya penetapan harga dan kemampuan produsen baja Uni Eropa untuk meneruskan biaya. Morgan Stanley menilai hal ini membantu produsen baja menyerap biaya energi yang lebih tinggi dan meningkatkan ketahanan laba.
  • Peninjauan lebih lanjut atas cakupan perlindungan dan usulan untuk memperluas CBAM ke sektor hilir dapat terus memperkuat kerangka ini. Namun, permintaan jangka pendek masih tidak pasti, dan dasar utama perbaikan laba adalah perubahan dalam lingkungan persaingan dan penerusan biaya.
  • Bank itu menilai ArcelorMittal dan Salzgitter paling siap memperoleh manfaat dari peningkatan tingkat laba; SSAB lebih bergantung pada momentum pasar pelat baja AS dan ketahanan laba bisnis baja khususnya.