Mengapa pertumbuhan kuartal ketiga masih di bawah ekspektasi?

  • Pendapatan Ruijie Networks pada kuartal ketiga 2026 sebesar 5,764 miliar yuan, naik 43% secara tahunan dan sedikit di bawah ekspektasi HSBC Qianhai dan pasar; kekurangan GPU, chip switch, memori, dan PCB membuat pengiriman switch lebih lambat daripada perkiraan.
  • Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk pada periode yang sama sebesar 387 juta yuan, naik 69% secara tahunan dan sesuai ekspektasi pasar. Margin kotor naik dari 30% pada kuartal kedua menjadi 33%. Meskipun biaya bahan baku naik dan porsi pendapatan switch white-box meningkat, HSBC Qianhai menilai hal ini mencerminkan pengelolaan biaya dan skala ekonomi.
  • Dalam tiga kuartal pertama 2026, pendapatan jaringan pusat data naik 68% secara tahunan, didorong oleh percepatan pengiriman pesanan pelanggan internet dan meningkatnya kontribusi switch berkecepatan tinggi; pendapatan switch 400G sebesar 4,8 miliar yuan, naik 37%, sementara pendapatan 800G sebesar 3,5 miliar yuan, naik sekitar 380%.

Kapan switch SuperPOD menjadi sumber pertumbuhan tambahan yang lebih besar?

  • Pendapatan switch SuperPOD pada kuartal ketiga sebesar 150 juta yuan, lebih tinggi daripada total sekitar 120 juta yuan pada paruh pertama 2026. HSBC Qianhai memperkirakan volume switch Scale-up yang melayani interkoneksi internal klaster komputasi besar akan meningkat lebih nyata mulai 2027.
  • Bank tersebut sebelumnya memperkirakan SuperPOD dapat menghasilkan tambahan permintaan switch Scale-up sekitar 12 miliar yuan bagi Ruijie dari paruh kedua 2026 hingga 2027; peluang ini bergantung pada percepatan adopsi SuperPOD dan perbaikan pasokan komponen inti.
  • Pada akhir kuartal ketiga, persediaan perusahaan sebesar 9,1 miliar yuan, terutama berasal dari penimbunan proaktif chip dan komponen inti. HSBC Qianhai melihatnya sebagai sinyal visibilitas pesanan yang kuat dan memperkirakan persediaan tersebut akan dikonversi menjadi pendapatan seiring percepatan adopsi SuperPOD.

Mengapa proyeksi laba dipangkas tetapi masih di atas konsensus pasar?

  • Dengan mempertimbangkan hasil kuartal ketiga dan keterlambatan pengiriman switch SuperPOD besar, HSBC Qianhai memangkas proyeksi pendapatan untuk 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 1%, 3%, dan 3%. Bank tersebut juga menaikkan asumsi margin kotor, tetapi memperkirakan belanja R&D meningkat dan menurunkan proyeksi laba bersih untuk ketiga tahun itu masing-masing sebesar 3%, 7%, dan 3%.
  • Pada September, perusahaan mengungkapkan rencana awal penerbitan obligasi konversi untuk menghimpun 2,6 miliar yuan bagi R&D jaringan interkoneksi berkecepatan tinggi untuk klaster superkomputer besar dan unit switching jaringan berkecepatan tinggi untuk klaster komputasi berdensitas tinggi. HSBC Qianhai menaikkan proyeksi bebannya berdasarkan rencana tersebut.
  • Setelah penyesuaian, bank tersebut memperkirakan pendapatan 32,481 miliar yuan dan laba bersih 3,335 miliar yuan pada 2027, masing-masing 7% dan 21% di atas estimasi konsensus Wind; perbedaan ini terutama berasal dari pandangan yang lebih optimistis terhadap volume penjualan switch pusat data, harga jual rata-rata, dan skala ekonomi.

Kondisi apa yang memengaruhi penilaian setelah target harga diturunkan?

  • HSBC Qianhai mempertahankan peringkat Beli dan menurunkan target harga dari 139 yuan menjadi 105 yuan. Bank tersebut memangkas proyeksi laba per saham 2027 dari 3.23 yuan menjadi 3.00 yuan, sekaligus menurunkan target rasio harga terhadap laba dari 43 kali menjadi 35 kali; target baru itu menyiratkan potensi kenaikan sekitar 41% dari harga penutupan 26 Oktober sebesar 74.36 yuan.
  • Penurunan kelipatan valuasi juga mencerminkan perubahan acuan perusahaan sejenis: rata-rata proyeksi rasio harga terhadap laba perusahaan sejenis untuk 2027 turun dari 28 kali yang digunakan sebelumnya menjadi 20 kali, sementara proyeksi pertumbuhan tahunan majemuk laba per saham mereka untuk 2025 hingga 2028 turun dari 54% menjadi 48%.
  • Pasokan dan konsentrasi pelanggan masih membatasi pertumbuhan: chip switch perusahaan terutama berasal dari Broadcom, sementara alternatif domestik masih tertinggal dalam kinerja dan kapasitas produksi; perusahaan internet utama Tiongkok menyumbang sekitar 45% pendapatan pada 2025, dan perlambatan bersamaan dalam siklus belanja modal mereka akan memengaruhi pertumbuhan perusahaan. Margin kotor switch white-box pusat data lebih rendah daripada switch kampus bermerek, dan kenaikan porsinya juga dapat menyebabkan fluktuasi margin kotor.