East Money: Pendapatan perdagangan untuk akun sendiri menopang laba kuartal ketiga, Citi melihat potensi pemulihan transaksi

Mengapa laba kuartal ketiga masih bisa tumbuh?

Laba bersih East Money yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk pada kuartal ketiga 2026 sebesar 3,843 miliar yuan, naik 8,9% secara tahunan. Citi memperkirakan laba sebagian besar broker tradisional Tiongkok akan turun secara tahunan pada periode yang sama, sehingga menilai kinerja East Money relatif baik.
Dukungan berasal dari pendapatan lain yang terutama terdiri dari keuntungan perdagangan untuk akun sendiri dan naik 27% secara tahunan pada kuartal ketiga. Aset pendapatan tetap mencakup 84% dari alokasi akun sendiri perusahaan pada semester pertama. Pada akhir kuartal ketiga, imbal hasil obligasi pemerintah Tiongkok bertenor sepuluh tahun turun 5 basis poin dibandingkan kuartal sebelumnya, sedangkan pada periode yang sama tahun sebelumnya naik 21 basis poin; bersama dengan basis pembanding yang rendah, hal ini menopang hasil kuartal tersebut.
Namun, biaya tidak membaik secara bersamaan: beban operasional kuartal ketiga naik 18% secara tahunan, lebih cepat daripada kenaikan pendapatan sebesar 6,8%, dan rasio biaya terhadap pendapatan naik 2.4 poin persentase secara tahunan menjadi 26%. Pertumbuhan laba terjadi bersamaan dengan melemahnya efisiensi operasional.

Nilai transaksi harian rata-rata saham A pada kuartal ketiga sebesar 2,26 triliun yuan, turun 21% secara kuartalan dan naik 8,5% secara tahunan. Pendapatan komisi broker East Money sebesar 2,83 miliar yuan, turun 8,4% secara kuartalan dan hanya naik 1,3% secara tahunan. Bisnis ini menyumbang sekitar 58% dari total pendapatan kuartal tersebut. Citi menilai pertumbuhan tahunannya yang tertinggal dari nilai transaksi mungkin mencerminkan penurunan tarif komisi gabungan atau hilangnya pangsa pasar.
Pada akhir kuartal ketiga, saldo pembiayaan margin dan pinjam-meminjam efek sebesar 79,6 miliar yuan, turun 18% secara kuartalan, sementara pangsa pasar turun 0.1 poin persentase dari kuartal kedua menjadi 3,1%. Pendapatan bunga bersih kuartal tersebut turun 6,9% secara kuartalan menjadi 1,09 miliar yuan. Skala dan pendapatan bisnis pembiayaan juga menyusut.
Dana nasabah juga melemah: dana nasabah yang tersedia untuk pembelian efek turun 30% secara kuartalan. Menurut perkiraan Citi, aset nasabah mencatat arus keluar bersih 64 miliar yuan pada kuartal ketiga, dibandingkan arus masuk bersih 35 miliar yuan pada kuartal kedua.

Pendapatan komisi nonbroker pada kuartal ketiga sebesar 972 juta yuan, naik 19% secara tahunan, menunjukkan ketahanan tertentu. Namun, pendapatan ini turun 7,8% secara kuartalan, lebih lemah daripada kinerja kuartal kedua yang tumbuh 16% secara kuartalan dan 65% secara tahunan.
Kinerja ini terjadi dalam lingkungan penjualan industri yang lebih lemah: penjualan reksa dana seluruh industri pada kuartal ketiga turun 37% secara tahunan, sementara penjualan reksa dana saham dan campuran turun 47%, sebagian karena basis pembanding yang tinggi pada tahun sebelumnya. Pada periode yang sama, Indeks CSI 300 turun 12% secara kuartalan. Dengan demikian, ketahanan relatif pendapatan nonbroker tidak mengubah arah penurunannya secara kuartalan.

Hingga tanggal laporan, nilai transaksi harian rata-rata saham A pada kuartal keempat turun lebih lanjut menjadi 1,57 triliun yuan, turun 31% dari kuartal ketiga dan 20% secara tahunan; Indeks CSI 300 turun 5,8% pada Oktober. Optimisme Citi bertumpu pada potensi titik balik: Citi menilai tekanan penjualan oleh individu dengan kekayaan bersih sangat tinggi untuk membayar pajak terkonsentrasi pada 9–Oktober dan akan berangsur mereda setelah tenggat penyelesaian 22 Oktober berlalu, sementara koreksi yang berlanjut juga meningkatkan kemungkinan dukungan regulator terhadap pasar.
Sensitivitas terhadap transaksi menjadi kunci penyaluran pemulihan ke laba. Berdasarkan model Citi, setiap kenaikan 10% dalam nilai transaksi harian rata-rata saham A meningkatkan laba East Money sekitar 4,3%, tertinggi di antara broker Tiongkok yang dicakupnya. Lebih dari 90% pendapatan perusahaan berasal dari bisnis yang didorong transaksi, yang juga berarti transaksi yang terus lemah akan membatasi laba.
Citi menilai penurunan harga saham sebesar 20% sejak awal tahun dan kinerja yang tertinggal 7 poin persentase dari Indeks CSI 300 telah mencerminkan faktor negatif secara cukup besar, dan mempertahankan rekomendasi Beli/Risiko Tinggi. Target harga 29.32 yuan menggunakan rasio harga terhadap laba proyeksi 30 kali untuk 2026; pada tanggal laporan, harga saham setara dengan sekitar 17 kali laba proyeksi untuk 2027.