Chipown: Chip catu daya AI membuka ruang pertumbuhan, tetapi biaya masih menahan pemulihan laba
Nomura memulai cakupan dengan peringkat Beli dan target harga 79 yuan. Sorotannya adalah produksi massal produk server AI yang mendorong ekspansi bisnis industri bermargin kotor tinggi, tetapi pertumbuhan pendapatan terjadi bersamaan dengan penurunan laba dalam tiga kuartal pertama, dan perkiraan pemulihan laba bank itu juga jauh di bawah konsensus.
Sumber asli：Nomura Orient International Securities Co., Ltd.Pertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Nomura optimistis terhadap ekspansi Chipown dari catu daya peralatan rumah tangga ke catu daya industri dan server AI bermargin kotor tinggi, tetapi pemulihan laba bergantung pada peningkatan volume produk baru, penerusan biaya, dan penurunan rasio beban yang terjadi bersama-sama.
Mengapa laba justru turun separuh ketika pendapatan masih tumbuh?
Pendapatan Chipown dalam tiga kuartal pertama 2026 mencapai 1,01 miliar yuan, naik 14,69% secara tahunan; namun laba bersih turun 51,61% menjadi 86 juta yuan, dan margin kotor turun 2.86 poin persentase secara tahunan menjadi 34,35%. Ekspansi pendapatan belum menghasilkan perbaikan laba.
Tekanan berasal dari investasi maupun operasi: kepemilikan saham perusahaan tercatat menghasilkan kerugian nilai wajar nonkas sebesar 52,97 juta yuan; kerugian penurunan nilai aset dalam tiga kuartal pertama mencapai 64,53 juta yuan, terutama terkait persediaan. Pada periode yang sama, rasio beban naik menjadi 30,57%, meningkat 2.17 poin persentase secara tahunan; penambahan tenaga penjualan dan manajemen serta pengeluaran untuk pemasaran dan insentif ekuitas meningkatkan beban.
Bagaimana produk baru server AI mengubah struktur bisnis?
Pada 2025, perusahaan telah melengkapi portofolio produk yang mencakup tiga tahap konversi daya server komputasi. Pada 2026, lebih dari sepuluh produk inti terkait komputasi AI memasuki produksi massal. Bisnis sedang beralih dari penyusunan portofolio produk ke tahap produksi dalam volume besar.
Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan gabungan dari bidang-bidang baru, termasuk server, komunikasi, motor industri, fotovoltaik, penyimpanan energi dan pengisian daya, serta kendaraan energi baru, tumbuh lebih dari 70% secara tahunan. Kinerja gabungan sejumlah bidang ini mencakup peningkatan volume proyek pelanggan industri dan pengenalan produk server AI.
Nomura memperkirakan pendapatan chip catu daya industri meningkat dari 276 juta yuan pada 2026 menjadi 564 juta yuan pada 2028, dengan margin kotor naik dari 45% menjadi 47%, lebih tinggi daripada bisnis peralatan rumah tangga dan catu daya standar. Peningkatan porsi bisnis yang tumbuh lebih cepat dan bermargin kotor lebih tinggi merupakan sumber penting pemulihan laba secara keseluruhan; sebagian produk baru masih dalam tahap validasi dan pengujian, dan keterlambatan sertifikasi atau pengiriman akan menunda manfaat skala.
Apa pendorong pertumbuhan bisnis tradisional, dan berapa banyak biaya yang dapat diteruskan?
Peralatan rumah tangga tetap menjadi sumber utama pendapatan. Interaksi pintar dan kontrol suara meningkatkan penggunaan chip catu daya per unit peralatan, sementara persyaratan efisiensi energi mendorong permintaan chip berdaya siaga rendah dan penggerak motor. Namun, pengurangan subsidi dan lemahnya permintaan terkait properti menekan penjualan domestik pada semester pertama 2026, sementara pertumbuhan ekspor memberikan dukungan. Nomura memperkirakan pendapatan catu daya peralatan rumah tangga naik dari 897 juta yuan pada 2026 menjadi 1,152 miliar yuan pada 2028.
Kenaikan harga fabrikasi wafer serta pengemasan dan pengujian menekan margin kotor belakangan ini. Nomura mengasumsikan perusahaan secara bertahap meneruskan sebagian biaya kepada pelanggan dan memperbaiki bauran produk, sehingga margin kotor bisnis peralatan rumah tangga pulih dari 34% pada 2026 menjadi 37% pada 2028, masih di bawah 38,7% pada 2025.
Produk catu daya standar baru telah memperoleh pesanan besar dari sejumlah produsen pengisi daya terkemuka yang memasok produsen peralatan, tetapi persaingan membatasi perbaikan laba. Nomura memperkirakan pendapatan bisnis ini naik dari 187 juta yuan menjadi 239 juta yuan sepanjang 2026–2028, dengan margin kotor pulih dari 20% menjadi 22%, juga sedikit di bawah 22,4% pada 2025.
Seberapa optimistis Nomura terhadap pemulihan laba?
Nomura memperkirakan pendapatan pada 2026–2028 masing-masing sebesar 1,363 miliar, 1,625 miliar, dan 1,96 miliar yuan, serta laba bersih masing-masing sebesar 105 juta, 159 juta, dan 290 juta yuan: laba awalnya turun 43% secara tahunan pada 2026, lalu pulih setiap tahun.
Model ini bergantung pada kenaikan margin kotor dari 34,2% pada 2026 menjadi 38% pada 2028, serta penurunan rasio beban dari 29,4% menjadi 26,9%. Bank itu berhati-hati terhadap laju pemulihan dari kenaikan harga dan perbaikan bauran produk; perkiraan laba bersihnya untuk 2026 dan 2027 masing-masing 48,2% dan 35,8% di bawah konsensus Wind per 22 Oktober.
Mengapa tetap memberikan peringkat Beli saat perkiraan laba di bawah konsensus?
Nomura menggunakan 2027 sebagai dasar valuasi, dengan memperhatikan potensi peningkatan volume produk seperti catu daya server AI mulai tahun itu. Dengan perkiraan laba per saham 1.20 yuan untuk 2027 dan rasio harga terhadap laba 66 kali, Nomura memperoleh target harga 79 yuan; kelipatan target tersebut mendekati rata-rata perusahaan selama lima tahun terakhir.
Dibandingkan harga penutupan 59.47 yuan pada 22 Oktober 2026, target harga menyiratkan potensi kenaikan 32,8%; harga saham saat itu sekitar 50 kali perkiraan laba Nomura untuk 2027. Karena itu, penilaian Beli mencakup pemulihan laba dan valuasi yang mendekati tingkat historisnya.
