Pesanan FANUC tumbuh lebih cepat, laba melampaui ekspektasi. Mengapa Bernstein menurunkan target harga?

Kinerja kuartal kedua melampaui ekspektasi: pendapatan atau margin laba yang menjadi pendorong utama?

Pada kuartal kedua tahun fiskal yang berakhir pada Maret 2027, FANUC membukukan pendapatan sebesar 242,673 miliar yen, naik 14,9% secara tahunan dan hanya 0,8% di atas konsensus pasar. Namun, laba operasi naik 45,1% secara tahunan menjadi 63,17 miliar yen, atau 14,2% di atas konsensus. Keunggulan kinerja terutama berasal dari profitabilitas, bukan pendapatan yang jauh melampaui ekspektasi.
Margin kotor pada kuartal tersebut naik menjadi 42,3%, sedangkan margin operasi mencapai 26,0%, naik sekitar 5.4 poin persentase dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya. Utilisasi kapasitas pabrik yang tinggi dan kontribusi lebih besar dari bisnis otomasi pabrik (FA) bermargin tinggi membuat pertumbuhan pendapatan lebih banyak terkonversi menjadi laba.

Pertumbuhan pesanan secara tahunan meningkat dari 36,9% pada kuartal sebelumnya menjadi 49,1% pada kuartal kedua fiskal, jauh di atas pertumbuhan pendapatan sebesar 14,9% pada periode yang sama. Pesanan bisnis FA dan Robomachine masing-masing naik 130,1% dan 72,3% secara tahunan, menjadi bidang dengan percepatan permintaan paling menonjol.
Laporan tersebut mengaitkan kuatnya pesanan dengan permintaan pusat data AI dan semikonduktor yang sangat kuat di Asia, investasi terkait robot humanoid di China, serta pemulihan investasi otomotif di Jepang dan Amerika Serikat. Siklus kenaikan ini memiliki beberapa sumber permintaan akhir, dan kekuatan serta durasinya melampaui perkiraan awal Bernstein.
Namun, kemampuan pengiriman membatasi konversi pesanan menjadi pendapatan: kekurangan memori, papan sirkuit cetak, kabel, konektor, dan suku cadang mekanis yang terus berlanjut memperpanjang waktu pengiriman, sehingga kesenjangan pertumbuhan pesanan dan pendapatan mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya. Kendala pasokan juga telah merugikan pangsa pasar di China; manajemen dan Bernstein sama-sama menilai tren ini bersifat sementara.

Perusahaan menaikkan panduan untuk tahun fiskal yang berakhir pada Maret 2027, dengan memperkirakan pendapatan 1,0137 triliun yen dan laba operasi 240,7 miliar yen, masing-masing naik 18,2% dan 31,0% secara tahunan. Kedua panduan tersebut masing-masing 4,3% dan 5,2% di atas konsensus pasar yang tercantum dalam laporan. Pesanan yang kuat telah mendorong perusahaan meningkatkan prospek operasional setahun penuh.
Namun, margin semester kedua dalam panduan perusahaan sedikit lebih rendah daripada semester pertama, dengan memperhitungkan kenaikan biaya komponen akibat ketatnya pasokan. Karena itu, margin operasi kuartal kedua fiskal sebesar 26% tidak sebaiknya langsung diekstrapolasi untuk setahun penuh.
Manajemen memperkirakan pasokan dan waktu pengiriman membaik mulai kuartal berikutnya. Bernstein menilai dampaknya dua arah: pengiriman yang lebih cepat membantu meningkatkan pertumbuhan pendapatan, tetapi tingkat pesanan baru dapat turun seiring dengan itu, sehingga realisasi pendapatan dan tren pesanan mungkin bergerak berbeda.

Bernstein menaikkan perkiraan laba per saham untuk tahun fiskal yang berakhir pada Maret 2027 dari 221.78 yen menjadi 251.30 yen dan mempertahankan peringkat “Outperform”, tetapi menurunkan target harga dari 7200 yen menjadi 7000 yen.
Kuncinya adalah posisi dalam siklus: lembaga itu menilai puncak pertumbuhan FA global secara tahunan masih berjarak 2–3 kuartal, sehingga menurunkan kelipatan valuasi yang bersedia diberikannya. Yang dibahas adalah puncak laju pertumbuhan, bukan bahwa jumlah absolut pendapatan atau laba sudah mencapai puncaknya.
Dalam valuasi tersebut, perkiraan EBITDA satu tahun ke depan naik dari 255 miliar yen menjadi 298 miliar yen, tetapi kelipatan nilai perusahaan/EBITDA turun dari 23 kali menjadi 18.8 kali, dan tanggal target harga digeser ke Desember 2027. Revisi naik laba tidak mampu mengimbangi dampak penurunan kelipatan valuasi.