Pertumbuhan volume dan arus kas kuartal ketiga Wanhua Chemical melampaui ekspektasi, tetapi margin kotor turun dari puncaknya

Mengapa laba melampaui ekspektasi saat spread menyempit?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Wanhua Chemical mencapai 66,55 miliar yuan, naik 25% secara tahunan dan 5% di atas perkiraan Goldman Sachs; laba bersih mencapai 5,6 miliar yuan, naik 84% secara tahunan dan 10% di atas perkiraan bank tersebut.
Pertumbuhan itu bukan berasal dari kenaikan margin kotor yang berkelanjutan: margin pada kuartal tersebut sebesar 15,4%, naik 2.6 poin persentase secara tahunan, tetapi turun 3.6 poin persentase secara kuartalan dan 0.8 poin persentase di bawah perkiraan Goldman Sachs.
Pengendalian biaya menutupi kekurangan margin kotor. Beban operasional naik 13% secara tahunan, tetapi 27% di bawah perkiraan Goldman Sachs; laba sebelum bunga dan pajak mencapai 7,56 miliar yuan, naik 71% secara tahunan dan 15% di atas perkiraan bank tersebut.

Penjualan bisnis poliuretan naik lebih dari 35% secara tahunan, dengan volume penjualan naik 19% dan harga jual rata-rata naik 17%. Namun, harga jual rata-rata turun 17% secara kuartalan dari puncak kuartal kedua dan masih sekitar 14 ribu yuan per ton.
Penjualan bahan kimia khusus naik lebih dari 40% secara tahunan, berasal dari kenaikan harga jual rata-rata sebesar 31% dan pertumbuhan volume penjualan sebesar 12%; penjualan bisnis petrokimia naik 13%, terutama karena harga jual rata-rata naik 12% secara tahunan, sementara volume penjualan relatif tidak berubah.
Pemantauan industri Goldman Sachs menunjukkan spread MDI dan TDI masih tinggi dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi menyempit secara kuartalan, terutama MDI; spread sebagian besar produk material berkinerja tinggi juga menyempit secara kuartalan seiring turunnya harga jual. Spread produk petrokimia berada pada tingkat yang relatif tinggi baik dibandingkan tahun maupun kuartal sebelumnya.

Arus kas masuk operasional kuartal ketiga mencapai 9,14 miliar yuan, naik 41% secara tahunan dan 85% secara kuartalan; belanja modal turun menjadi 3,12 miliar yuan, di bawah tingkat sekitar 5 miliar hingga 6 miliar yuan pada masing-masing kuartal kedua dan kuartal ketiga tahun lalu.
Kedua perubahan tersebut mendorong arus kas bebas kuartal itu mencapai 6,02 miliar yuan, sedangkan nilainya negatif pada kedua kuartal pembanding tersebut; rasio utang bersih turun menjadi 60% pada akhir kuartal ketiga dari 66% pada akhir kuartal kedua, terendah dalam tiga tahun.

Goldman Sachs menilai bahwa jika harga minyak bertahan tinggi dalam waktu yang cukup lama, spread produk kimia perusahaan mungkin tetap relatif tinggi meskipun sudah di bawah puncaknya; peningkatan pangsa pasar dan ekspansi produk baru berpotensi mendukung pertumbuhan volume penjualan yang berkelanjutan. Kenaikan harga minyak yang tidak terduga juga dapat meningkatkan biaya bahan baku dan menekan laba.
Goldman Sachs menaikkan perkiraan laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 1%, mempertahankan peringkat beli, dan menaikkan sedikit target harga 12 bulan dari 108 yuan menjadi 110 yuan.
Bank tersebut menggeser acuan valuasinya ke 2027, sekaligus menurunkan kelipatan nilai perusahaan terhadap EBITDA dari 8 kali menjadi 7.5 kali karena spread kembali normal dari puncak kuartal kedua dan pertumbuhan melambat. Bisnis petrokimia dan bahan kimia khusus masih dalam tahap peningkatan operasi dan saat ini juga menekan margin laba keseluruhan.