Risiko Prancis meningkat, mengapa lebih memilih menjual euro dan membeli yen?

  • Selisih imbal hasil obligasi pemerintah Prancis tenor 10 tahun terhadap obligasi Jerman telah menembus 150 basis poin, sehingga pandangan awal BofA bahwa selisih itu akan bertahan di bawah level tersebut tidak lagi berlaku; protes massal juga menambah risiko politik dan pertumbuhan.
  • Menurut estimasi BofA untuk pergerakan besar, setiap pelebaran 10 basis poin pada selisih imbal hasil Prancis-Jerman berkaitan dengan pelemahan euro terhadap dolar sekitar 0,4%. Bank tersebut tetap mempertahankan proyeksi EUR/USD akhir tahun sebesar 1.15, tetapi menilai situasi di Prancis menimbulkan risiko penurunan.
  • Untuk mengekspresikan pelemahan euro, BofA paling memilih membeli yen: Jepang menyambut penguatan yen, dan penyeimbangan ulang dana pensiun publik juga dapat lebih memengaruhi EUR/JPY. Sebaliknya, jika EUR/CHF mendekati 0.90, kemungkinan bank sentral Swiss menahan apresiasi franc akan meningkat.
  • Ada pula kondisi yang mendukung rebound jangka pendek: BofA memperkirakan Bank Sentral Eropa belum akan melakukan intervensi nyata, tetapi dapat meredakan tekanan di pasar obligasi Prancis dan mendukung euro dengan menekankan instrumen kebijakannya serta mengisyaratkan kemungkinan menghentikan sementara penyusutan neraca bila diperlukan.

Mengapa dolar bukan pasangan paling ideal untuk posisi jual euro?

  • Ketahanan data AS sudah cukup banyak tercermin dalam harga, sementara probabilitas kenaikan suku bunga Federal Reserve pada Oktober turun dari puncak sekitar 80% pada akhir September menjadi 5%. BofA masih memperkirakan kenaikan suku bunga dengan tingkat keyakinan rendah, jauh berbeda dari pandangan pasar.
  • Jika suku bunga naik secara mengejutkan, suku bunga jangka pendek dan kredibilitas dalam melawan inflasi dapat bersama-sama mengangkat dolar. Namun, jika kenaikan dijeda dengan nada dovish, inflasi yang masih tinggi dapat memicu kekhawatiran akan kesalahan kebijakan, sehingga menekan imbal hasil riil dan dolar.
  • Yen juga menghadapi kendala jangka pendek: BofA memperkirakan Bank of Japan mempertahankan suku bunga di 1,25% pada Oktober. Pasar sudah memperhitungkan laju kenaikan suku bunga setiap kuartal, sehingga kejutan hawkish lebih sulit terjadi. Karena itu, USD/JPY dalam waktu dekat lebih dipengaruhi kebijakan AS, dan kenaikan suku bunga Fed dapat lebih dulu mendukung dolar.

Setelah pound mencapai target, mengapa beralih ke sikap netral jangka pendek?

  • EUR/GBP telah mencapai target BofA sebesar 0.84, sedangkan median proyeksi pasar pada awal tahun adalah 0.89. Dasar taruhan sebelumnya pada membaiknya ekspektasi pesimistis terhadap Inggris telah terwujud sebagian. Bank itu masih optimistis terhadap pound hingga 2027, tetapi mengurangi sikap agresifnya dalam jangka pendek.
  • Kendalanya berasal dari penetapan harga risiko peristiwa: kejutan positif data Inggris sudah berada di level tinggi, sementara premi risiko hari pengumuman anggaran turun tajam. Menjelang anggaran pada 28 Oktober dan rapat bank sentral pada 5 November, BofA menilai banyak kabar baik telah tercermin dalam harga dan volatilitas terkait anggaran relatif rendah.

Mengapa ketahanan mata uang berkembang terhadap pelemahan justru menurun saat imbal hasil selisih suku bunga meningkat?

  • Selama periode guncangan perang Iran, hanya 11 dari 29 mata uang berkembang yang lebih likuid mencatat imbal hasil positif. Mata uang yang tahan terhadap pelemahan umumnya memiliki imbal hasil carry lebih tinggi sekaligus pendapatan ekspor minyak, atau berada di bawah pengelolaan nilai tukar yang ketat; imbal hasil saja memberikan perlindungan terbatas.
  • Meski median ekspektasi imbal hasil carry mata uang berkembang kini lebih tinggi daripada sebelum perang, kelompok berimbal hasil tinggi menyusut: selisih antara persentil ke-75 dan median turun dari 5.7 poin persentase menjadi 3.7 poin persentase, sehingga bantalan imbal hasil mata uang yang sebelumnya tahan melemah, seperti Brasil dan Kolombia, berkurang.
  • Mata uang dengan kenaikan imbal hasil yang lebih besar kebanyakan berasal dari negara pengimpor minyak. Ekspektasi imbal hasil carry tahunannya masih di bawah 8%, sehingga lebih rentan jika harga minyak kembali melonjak. Pound Mesir sangat menonjol: kinerjanya sudah relatif lemah selama perang, dan bantalan imbal hasilnya terus turun setelah itu, sehingga dukungan bank sentral akan semakin penting.
  • Hal ini membuat optimisme BofA terhadap pasar berkembang memiliki batas waktu dan syarat pemilihan: bank tersebut menilai banyak risiko suku bunga sudah tercermin dalam harga dan sangat optimistis terhadap premi risiko pasar mata uang lokal dalam 3–6 bulan mendatang, tetapi tetap memilih kombinasi carry dan nilai relatif.