Pengurangan produksi surya belum meredakan tekanan persediaan polisilikon, margin wafer dan kaca tertekan biaya

Mengapa margin wafer dan kaca turun meski harga stabil?

Hingga akhir Oktober, harga di rantai industri secara keseluruhan stabil, dengan harga polisilikon dan kaca surya masing-masing bertahan di 43 yuan per kilogram dan 10.5 yuan per meter persegi; namun, ekspektasi permintaan hilir lemah dan transaksi lesu.
Berdasarkan perhitungan Goldman Sachs menggunakan harga spot, margin laba kotor tunai wafer dan kaca masing-masing turun 8 dan 5 poin persentase sejak awal Oktober, terutama tertekan oleh kenaikan 24% secara bulanan pada harga rata-rata bulanan polisilikon dan kenaikan 17% harga gas alam cair sepanjang bulan tersebut.
Perhitungan spot mencerminkan hubungan harga dan biaya saat ini; laba aktual perusahaan juga dipengaruhi oleh diskon atau premi pada harga jual masing-masing serta jadwal penghentian operasi dan pemeliharaan pabrik.

Goldman Sachs memperkirakan produksi di setiap tahap rantai industri turun rata-rata 3% secara bulanan pada Oktober, sedangkan pada September relatif tidak berubah; produksi polisilikon diperkirakan turun 23% secara bulanan dan menjadi sumber utama pengurangan produksi.
Pembelian hilir berjalan lambat, dan Goldman Sachs menilai pengurangan produksi polisilikon masih belum cukup untuk meredakan tekanan persediaan yang tinggi: hingga akhir Oktober, persediaan polisilikon naik 8% sepanjang bulan tersebut, sedangkan persediaan di tahap hilir turun rata-rata 3%.
Indikator keseluruhan penawaran dan permintaan telah membaik: rasio produksi di setiap tahap rantai industri terhadap produksi modul turun dari 115% pada September menjadi 102% pada Oktober, sementara hari persediaan di sisi produksi turun dari 52 hari menjadi 48 hari. Hal ini terjadi bersamaan dengan persediaan polisilikon yang terus meningkat.

Goldman Sachs memperkirakan permintaan modul global pada September sebesar 44 gigawatt, naik 35% secara bulanan dan 3% secara tahunan; namun, kenaikan tahunan tersebut jauh di bawah rata-rata 34% untuk periode yang sama pada 2021–2025. Indikator ini merupakan penjumlahan permintaan modul yang sesuai dengan instalasi di Tiongkok, ekspor Tiongkok, dan permintaan modul yang sesuai dengan instalasi di Amerika Serikat.
Permintaan modul global dalam 9 bulan pertama 2026 mencapai 339 gigawatt, turun 36% secara tahunan, dengan realisasi di bawah proyeksi Goldman Sachs tentang penurunan 12% untuk setahun penuh. Instalasi baru Tiongkok pada September naik 41% secara tahunan menjadi 14 gigawatt, tetapi total kumulatif dalam 9 bulan pertama masih turun 54% secara tahunan menjadi 111 gigawatt, di bawah laju proyeksi bank tersebut tentang penurunan 26% untuk setahun penuh.
Ekspor modul Tiongkok pada September turun 18% secara tahunan menjadi 23 gigawatt, dengan penurunan yang lebih kecil daripada 45% pada Agustus; perbedaan antarwilayah masih terlihat, dengan permintaan Afrika dan Uni Eropa masing-masing turun 29% dan 26% secara tahunan, sedangkan Timur Tengah naik 26%.

Dalam cakupan risetnya, Goldman Sachs memilih Maxwell Technologies, Foster, Xinyi Solar, dan LONGi Green Energy, masing-masing dengan alasan peluang aplikasi baru, potensi kenaikan harga film enkapsulan surya dan peningkatan laba per unit, titik balik harga kaca, serta potensi penyimpanan energi.
Untuk LONGi Green Energy, Goldman Sachs juga menilai penting ketahanan EBITDA yang didukung penurunan harga hulu dan potensi kenaikan teknologi BC pada pertengahan siklus; bank tersebut tetap berhati-hati terhadap segmen polisilikon berbentuk batang dan memberikan peringkat jual untuk saham AS dan saham A Daqo New Energy serta saham Tongwei.