Mengapa laba per unit justru turun ketika pendapatan meningkat?

  • Pendapatan CATL pada kuartal ketiga 2026 naik 59% secara tahunan, tetapi laba bersih turun dari 22,6 miliar yuan pada kuartal kedua menjadi 21,2 miliar yuan; pada periode yang sama, volume penjualan naik dari 226 GWh menjadi 262 GWh, sementara laba bersih per unit turun dari 100 yuan per kilowatt-jam menjadi 81 yuan.
  • Morgan Stanley menguraikan tekanan laba menjadi enam faktor: kerugian persediaan litium, kerugian selisih kurs, pajak konsumsi, pengurangan restitusi pajak pertambahan nilai, rabat pelanggan, dan perubahan bauran produk. Menurut perhitungan bank tersebut, keseluruhannya menimbulkan tekanan dibandingkan kuartal sebelumnya sekitar 29 yuan per kilowatt-jam sebelum pajak dan 24 yuan setelah pajak.
  • Di antaranya, perubahan bauran produk menimbulkan selisih laba sekitar 2 miliar yuan: porsi baterai litium besi fosfat untuk kendaraan listrik domestik dan sel penyimpanan energi meningkat, sementara porsi pendapatan luar negeri turun dari 31% pada semester pertama 2026 menjadi sekitar 22% pada kuartal ketiga.

Tekanan mana yang mungkin mereda, dan mana yang akan bertahan?

  • Morgan Stanley menilai kerugian persediaan litium dan selisih kurs sebagai faktor sekali saja, sementara dampak rabat pelanggan dan bauran produk mungkin berbalik. Bank tersebut memperkirakan peningkatan volume proyek penyimpanan energi di luar negeri akan mendorong perbaikan sebagian bauran produk mulai kuartal keempat 2026 dan pemulihan berlanjut pada 2027, tetapi tidak mengasumsikan pembalikan sepenuhnya.
  • Kemampuan meneruskan beban pajak konsumsi baru berbeda menurut pasar. Harga baterai mobil penumpang listrik domestik terutama ditetapkan berdasarkan biaya ditambah margin. Menghadapi penjualan yang lemah, bank tersebut menilai kenaikan harga saja sulit mengimbangi beban pajak; proyek penyimpanan energi dan kendaraan komersial listrik dinegosiasikan per pesanan, dan penurunan biaya litium membuka ruang untuk meneruskan sebagian beban pajak.
  • Sektor penyimpanan energi juga menghadapi kendala harga: pengadaan lebih menitikberatkan biaya awal, dan konsekuensi ekonomi dari perbedaan kualitas baterai mungkin baru terlihat setelah bertahun-tahun. Hal ini dapat membatasi kemampuan CATL mempertahankan premi harga historisnya. Morgan Stanley menilai persaingan dan margin laba penyimpanan energi domestik telah mencapai titik terendah, sementara bertambahnya proyek penyimpanan energi terintegrasi dapat memperbaiki bauran produk.

Berapa besar proyeksi laba diturunkan?

  • Morgan Stanley menurunkan proyeksi laba bersih 2026 sebesar 6% dari perkiraan sebelumnya menjadi 89,4 miliar yuan, dan memangkas proyeksi 2027 serta 2028 masing-masing sebesar 7% dan 10%. Penyesuaian tersebut terutama mencerminkan asumsi bauran produk yang lebih konservatif setelah margin kuartal ketiga lebih rendah dari perkiraan.
  • Meski memperkirakan bauran produk membaik, bank tersebut masih memproyeksikan laba bersih per unit yang disesuaikan turun dari 92.5 yuan per kilowatt-jam pada 2026 menjadi 85 yuan pada 2027 dan 81 yuan pada 2028; penyusutan lebih lanjut pada 2028 terutama berasal dari dampak tertunda pajak konsumsi yang lebih tinggi, yang diberlakukan pada September 2027.
  • Jika perusahaan menanggung seluruh beban pajak konsumsi dan pengurangan restitusi pajak pertambahan nilai, bank tersebut memperkirakan laba bersih pada 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 94 miliar yuan dan 112 miliar yuan, lebih rendah 9,5% dan 10,5% dari proyeksi dasarnya.

Mengapa peringkat saham Hong Kong diturunkan, sementara saham A tetap mendapat peringkat overweight?

  • Morgan Stanley mempertahankan peringkat overweight untuk saham A, dengan target harga turun dari 500 yuan menjadi 335 yuan; saham Hong Kong diturunkan dari overweight menjadi equal-weight, dengan target harga turun dari 705 dolar Hong Kong menjadi 390 dolar Hong Kong. Bank tersebut menurunkan kelipatan valuasi EV/EBITDA ekspektasian 2027 dari 13 kali menjadi 8.5 kali.
  • Perubahan peringkat saham Hong Kong juga berkaitan dengan selisih valuasi A/H: laporan tersebut menyatakan saham Hong Kong saat itu memiliki premi sekitar 30% terhadap saham A, sementara likuiditas saham Hong Kong tertekan dan diskon saham H perusahaan lain yang tercatat di kedua pasar melebar. Bank tersebut menurunkan asumsi target premi H/A dari 20% menjadi nol dan memperkirakan selisih harga dapat terus menyempit dalam tiga bulan mendatang.
  • Bank tersebut tetap optimistis terhadap elektrifikasi global dan kemajuan teknologi baterai, serta menggunakan proyeksi yang direvisi untuk memperkirakan imbal hasil dividen saham A selama 12 bulan mendatang sebesar 4,8%. Namun, bank tersebut menilai sentimen pasar dapat tetap berhati-hati hingga margin pulih secara nyata; apakah keunggulan kualitas penyimpanan energi dapat terus menghasilkan premi harga juga menjadi kunci penilaian jangka panjang.