Penurunan pendapatan menyempit, mengapa BofA masih menurunkan proyeksi?

  • Pendapatan Glodon pada kuartal ketiga 2026 sekitar 1,46 miliar yuan, turun 2% secara tahunan dan 4% di bawah perkiraan BofA; laba bersih sekitar 74 juta yuan, relatif tidak berubah secara tahunan. Laba bertahan, tetapi pemulihan pendapatan masih lebih lambat daripada perkiraan awal bank tersebut.
  • Bisnis estimasi biaya, penyumbang utama pendapatan, membukukan pendapatan sekitar 1,14 miliar yuan pada kuartal ketiga, turun 1% secara tahunan, membaik dibandingkan penurunan 6% pada semester pertama. Kinerja di dalam bisnis ini berbeda-beda: pertumbuhan layanan data rekayasa diimbangi penurunan pendapatan produk perhitungan kuantitas dan penetapan harga tradisional, sehingga secara keseluruhan bisnis ini belum kembali tumbuh.
  • Pendapatan bisnis manajemen konstruksi pada kuartal ketiga sekitar 205 juta yuan, turun 6% secara tahunan, sedikit lebih besar daripada penurunan 5% pada semester pertama. BofA memandang lemahnya penjualan properti dan proyek konstruksi baru di sektor hilir yang berlanjut sebagai kendala permintaan, dan memperkirakan pemulihan permintaan paling cepat dimulai pada 2027.

Perbaikan apa yang membuat laba relatif tidak berubah?

  • Penopang utama berasal dari pengendalian biaya. Biaya administrasi kuartal ketiga turun 20% secara tahunan, dengan porsinya terhadap pendapatan turun menjadi 15,3%, berkurang 3.4 poin persentase secara tahunan; biaya penjualan turun 3% secara tahunan, dengan rasio biaya turun menjadi 31,0%. Saat pendapatan menurun, penghematan pada kedua pos tersebut membantu menstabilkan laba.
  • Tekanan biaya belum mereda secara menyeluruh: margin kotor turun 0.3 poin persentase secara tahunan menjadi 86,3%; biaya R&D naik 8% secara tahunan akibat peningkatan amortisasi, dan porsinya terhadap pendapatan naik 3 poin persentase menjadi 32,4%.
  • Secara keseluruhan, margin operasi masih naik 0.4 poin persentase secara tahunan menjadi 6,8%, sementara margin bersih naik 0.1 poin persentase menjadi 5,0%. Pengendalian biaya menjadi penyebab utama perbaikan laba kuartal ini, sedangkan pendapatan masih mengalami kontraksi.

Apa perkembangan baru dalam bisnis AI dan luar negeri?

  • Monetisasi AI menunjukkan kemajuan awal, dan perusahaan mulai mengomersialkan sebagian produk yang sejak awal dirancang berbasis AI, termasuk perhitungan kuantitas instalasi industri berbasis AI dan penetapan harga berbasis AI. Namun, pendapatan produk estimasi biaya tradisional masih menurun; pada tahap ini kemajuan produk baru berlangsung bersamaan dengan tekanan terhadap bisnis inti secara keseluruhan.
  • Pendapatan luar negeri pada kuartal ketiga sekitar 61 juta yuan, relatif tidak berubah secara tahunan. Manajemen mengungkapkan bahwa jika pendapatan langganan SaaS yang ditangguhkan diperhitungkan, bisnis luar negeri tumbuh dua digit secara tahunan dalam tiga kuartal pertama 2026, sementara nilai pesanan baru dari pelanggan Asia meningkat lebih dari 30% secara tahunan; periode dan dasar pengukuran indikator ini berbeda dari pendapatan yang diakui dalam satu kuartal.
  • Pendapatan bisnis desain digital naik 50% secara tahunan pada kuartal ketiga, tetapi nilainya hanya 26 juta yuan. Bisnis yang tumbuh pesat ini menambah pendapatan, tetapi skala pendapatannya saat ini masih jauh lebih kecil daripada bisnis estimasi biaya dan manajemen konstruksi.

Bagaimana perubahan ini memengaruhi proyeksi laba dan valuasi?

  • Pemulihan pendapatan yang lebih lambat dan biaya R&D yang relatif tinggi mendorong BofA menurunkan masing-masing proyeksi laba untuk 2026 hingga 2028 sekitar 4%. Setelah penyesuaian, bank tersebut memperkirakan laba bersih untuk ketiga tahun itu masing-masing sebesar 485 juta, 598 juta, dan 700 juta yuan. Bank tersebut masih memperkirakan pertumbuhan laba, tetapi menurunkan titik awal pertumbuhannya.
  • BofA mempertahankan peringkat “Underperform” dan menurunkan target harga dari 7.2 yuan menjadi 7.0 yuan. Valuasi masih menggunakan rasio harga terhadap laba sebesar 20 kali untuk 12 bulan ke depan, dengan diskon 25% dibandingkan rata-rata perusahaan perangkat lunak sejenis di Tiongkok karena pertumbuhan pendapatan diperkirakan lebih lambat; penyesuaian target harga ini disertai penurunan proyeksi laba, sedangkan kelipatan valuasi tidak berubah.
  • Penilaian ini bergantung pada laju pemulihan permintaan perangkat lunak properti dan konstruksi. Pertumbuhan kontrak cloud yang lebih kuat, pemulihan pasar properti yang lebih cepat, atau perbaikan margin kotor bisnis manajemen konstruksi dapat memberikan potensi kenaikan; tingkat perpanjangan perangkat lunak estimasi biaya berbasis cloud yang rendah serta melemahnya proyek konstruksi dan belanja TI terkait akan menambah tekanan pada pendapatan.