Pendapatan turun, apakah bisnis inti juga menyusut?

  • Pendapatan usaha China Telecom pada kuartal ketiga 2026 sekitar 122 miliar yuan, turun 2,9% secara tahunan; pendapatan jasa sebesar 115,2 miliar yuan, turun 1,7% secara tahunan. Pendapatan jasa sembilan bulan pertama sebesar 359,3 miliar yuan, turun 2,1% secara tahunan, tetapi BofA menyatakan bahwa angkanya secara umum stabil setelah dampak reformasi PPN dikecualikan. Penurunan yang tercatat perlu dilihat terpisah dari kinerja bisnis.
  • Tekanan pendapatan juga berasal dari penjualan barang dan pendapatan lainnya: pendapatan kategori ini pada kuartal ketiga sekitar 6,7 miliar yuan, turun 19,3% secara tahunan, jauh lebih lemah dibandingkan pendapatan jasa.
  • Jumlah pelanggan terus bertambah, tetapi penambahan bersih pelanggan seluler dan broadband berbeda tajam. Pada kuartal ketiga, pelanggan seluler bertambah bersih 2,84 juta menjadi 445,3 juta; pelanggan jaringan 5G bertambah bersih 7,89 juta, dengan penetrasi mencapai 74%. Pelanggan broadband tetap hanya bertambah bersih 210 ribu menjadi 201,5 juta.

Mengapa laba bersih turun hampir 15% ketika pendapatan turun sekitar 3%?

  • Pengurangan biaya tidak sepenuhnya mengimbangi tekanan ganda dari pendapatan dan biaya tenaga kerja. Biaya operasi dan dukungan jaringan kuartal ketiga turun 11,0% secara tahunan, sedangkan biaya penjualan dan administrasi turun 10,1%; biaya tenaga kerja justru naik 11,5%, yang menurut BofA terutama disebabkan oleh peningkatan insentif.
  • EBITDA kuartal ketiga sebesar 33,7 miliar yuan, turun 3,9% secara tahunan, dan marginnya turun menjadi 27,6%, berkurang 0.3 poin persentase secara tahunan; laba operasi turun 14,1% menjadi 7,9 miliar yuan. Depresiasi dan amortisasi sekitar 25,8 miliar yuan, secara umum stabil dibandingkan sekitar 25,9 miliar yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Karena itu, setelah EBITDA turun, laba operasi mengalami penurunan persentase yang lebih besar.
  • Laba bersih kuartal ketiga sekitar 6,6 miliar yuan, turun 14,7% secara tahunan, lebih besar daripada penurunan 13,5% pada kuartal kedua. Setelah mengecualikan pos nonberulang yang terutama terdiri dari subsidi pemerintah dan pendapatan nonoperasional lainnya, laba bersih yang disesuaikan sebesar 5,8 miliar yuan, turun 17,0% secara tahunan, menunjukkan tekanan laba yang lebih jelas.

Seberapa cepat cloud dan AI dapat mengambil alih sebagai pendorong pertumbuhan?

  • Komposisi bisnis telah sedikit berubah: pendapatan layanan cerdas kuartal ketiga sebesar 15,1 miliar yuan, mencakup 13,1% dari pendapatan jasa, lebih tinggi daripada 12,7% pada semester pertama; layanan telekomunikasi masih mencakup 86,9%. Porsi bisnis baru meningkat, tetapi telekomunikasi masih menjadi sumber utama pendapatan saat ini.
  • BofA optimistis terhadap kemampuan cloud dan pusat data kecerdasan buatan yang dibangun melalui investasi bertahun-tahun, serta menilai monetisasi platform dan aplikasi AI dapat mendukung pertumbuhan laba. Modelnya memperkirakan laba bersih yang disesuaikan turun 12,2% secara tahunan pada 2026, lalu tumbuh masing-masing 4,1% dan 6,5% pada 2027 dan 2028, menunjukkan pemulihan yang relatif bertahap.
  • Jalur tersebut bergantung pada pertumbuhan Tianyi Cloud, investasi digitalisasi perusahaan, serta kecepatan adopsi layanan cloud dan AI. BofA juga mencantumkan faktor risiko penurunan, termasuk lemahnya belanja TI pemerintah dan perusahaan serta meningkatnya persaingan cloud dan AI, yang akan secara langsung memengaruhi kekuatan monetisasi bisnis baru.

Perusahaan yang sama, mengapa saham H direkomendasikan beli dan saham A netral?

  • BofA mempertahankan rekomendasi beli untuk saham H China Telecom dengan target harga 6 dolar Hong Kong; saham A tetap netral dengan target harga 7.2 yuan. Kedua peringkat tersebut memiliki dasar operasional yang sama dalam telekomunikasi, cloud dan AI; perbedaan utamanya adalah BofA menilai valuasi saham A sudah relatif penuh.
  • Target harga saham H merupakan rata-rata hasil valuasi arus kas terdiskonto dan EV/EBITDA; metode terakhir menggunakan 2.6 kali estimasi EBITDA 2027, sejalan dengan rata-rata kelipatan forward selama setahun terakhir. Target harga saham A menerapkan premi valuasi A/H sebesar 40% pada target harga saham H dengan mempertimbangkan nilai tukar.