Laporan kuartal ketiga Cambricon: Peningkatan pendapatan lebih lambat dari perkiraan, kenaikan margin kotor disertai peningkatan persediaan dan piutang

Pendapatan naik dua kali lipat secara tahunan, mengapa institusi masih kecewa?

Pendapatan kuartal ketiga Cambricon pada 2026 mencapai 3,531 miliar yuan, naik 104,5% secara tahunan dan 13,5% secara kuartalan. Bernstein menilai peningkatan tersebut jelas lambat: perkiraan pertumbuhan pendapatan setahun penuh 2026 dari perusahaan itu dan konsensus pasar masing-masing sekitar 149% dan 163%, keduanya lebih tinggi daripada pertumbuhan tahunan kuartal ini.
Pasar semula berharap sebagian pendapatan yang tertunda pengakuannya dapat diakui pada kuartal ketiga setelah kuartal kedua di bawah ekspektasi. Bernstein mengaitkan kemungkinan lemahnya kinerja kuartal ini dengan kekurangan memori bandwidth tinggi (HBM), kendala manufaktur dan keterlambatan pengakuan pendapatan; sekalipun permintaan akhir kuat, hambatan pasokan tetap dapat membatasi pencapaian kinerja.
Perusahaan itu juga menilai investor mungkin meremehkan waktu yang dibutuhkan agar pesanan penyedia layanan cloud berubah menjadi pendapatan. Karena itu, terdapat jeda antara permintaan pesanan dan pendapatan kuartal berjalan, dan sebagian pendapatan mungkin bergeser ke kuartal berikutnya.

Margin kotor kuartal ketiga naik ke 58,7%, meningkat sekitar 2.59 poin persentase secara kuartalan. Bernstein menilai hal ini sejalan dengan kuatnya permintaan chip AI produksi dalam negeri dan membaiknya daya tawar pemasok di tengah pasokan yang terbatas. Karena itu, penilaiannya atas harga dan profitabilitas lebih positif dibandingkan jika hanya melihat pendapatan; bauran produk dan biaya manufaktur juga mungkin berkontribusi.
Namun, perbaikan margin kotor tidak menghasilkan kenaikan seluruh margin laba secara kuartalan: margin operasi turun dari 41,4% pada kuartal kedua menjadi 39,8%, sedangkan margin bersih turun dari 41,7% menjadi 39,8%. Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham entitas induk pada kuartal tersebut sebesar 1,404 miliar yuan, naik 147,7% secara tahunan dan 8,2% secara kuartalan, lebih lambat daripada pertumbuhan pendapatan kuartalan.

Persediaan pada akhir kuartal ketiga sekitar 11,66 miliar yuan, naik 41,4% dari 8,25 miliar yuan pada akhir kuartal kedua; uang muka kepada pemasok naik 4,5% secara kuartalan menjadi 3,04 miliar yuan. Bernstein menafsirkannya sebagai pengadaan dan investasi produksi yang mendahului penjualan yang telah diakui, tetapi persediaan mencakup bahan baku dan barang dalam proses, sehingga tidak dapat langsung dikonversi menjadi jumlah chip jadi yang menunggu pengakuan pendapatan.
Piutang usaha naik dari 252 juta yuan pada akhir kuartal kedua menjadi 957 juta yuan, meningkat 279,8% secara kuartalan, sehingga waktu penagihan menjadi semakin penting. Sementara itu, arus kas operasi kuartal ketiga negatif sebesar 84 juta yuan, berbanding terbalik dengan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham entitas induk sekitar 1,4 miliar yuan: ketika laba yang tercatat tumbuh, aktivitas operasi masih menghasilkan arus kas keluar bersih pada kuartal tersebut.

Bernstein memberikan Cambricon peringkat Outperform dan target harga 1340 yuan. Dasar jangka panjangnya adalah fondasi teknologi perusahaan dan posisinya sebagai pemasok utama chip AI dalam negeri yang diuntungkan oleh substitusi produk asing dengan produk domestik.
Syarat utama tesis ini mencakup komersialisasi chip AI generasi berikutnya dan akses ke kapasitas manufaktur proses canggih dalam negeri yang memadai. Perusahaan itu mencantumkan hambatan pada kedua hal tersebut sebagai risiko yang dapat memicu penurunan valuasi secara signifikan, sembari mencermati persaingan domestik yang semakin ketat dan sanksi yang semakin keras; kinerja pendapatan kuartal ini secara khusus menunjukkan bagaimana pasokan dan laju pengakuan membatasi kinerja jangka pendek.