Di mana letak selisih kinerja kuartal ketiga?

  • Gree Electric mencatat pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 36,871 miliar yuan, turun 8% secara tahunan dan secara umum sesuai ekspektasi Goldman Sachs; laba bersih sebesar 3,996 miliar yuan, turun 43% secara tahunan dan 36% di bawah proyeksi bank tersebut.
  • Selisih laba terutama berasal dari tekanan margin kotor yang melampaui ekspektasi Goldman Sachs. Margin kotor kuartal ketiga sebesar 23,1%, turun 5.5 poin persentase secara tahunan; margin operasi sebesar 10,3%, turun 6.6 poin persentase secara tahunan.

Apa yang berubah pada permintaan dan saluran distribusi?

  • Goldman Sachs menilai lemahnya permintaan pasar domestik dan ketatnya persaingan membebani pendapatan. Permintaan ritel domestik untuk peralatan rumah tangga utama secara tak terduga turun pada September meski basis perbandingan agak lebih rendah. Kinerja pendingin udara lebih lemah daripada kategori peralatan rumah tangga utama lainnya, kemungkinan terkait sentimen konsumen dan cuaca yang tidak mendukung.
  • Gree lebih bergantung pada pasar pendingin udara domestik dibandingkan perusahaan sejenis, sehingga terdampak lebih besar. Data IOL menunjukkan pengiriman pendingin udara dari pabriknya pada kuartal ketiga turun 19% secara tahunan, dengan penjualan domestik turun 14% dan ekspor turun 34%.
  • Liabilitas kontrak pada kuartal ketiga sebesar 7,8 miliar yuan, turun 43% secara tahunan. Jumlah ini terutama berupa pembayaran di muka dari distributor, dan Goldman Sachs menilai penurunannya mungkin mencerminkan sikap distributor yang lebih berhati-hati.

Mengapa margin tertekan?

  • Goldman Sachs menilai biaya pendingin udara terdampak kenaikan harga bahan baku seperti tembaga, sementara persaingan industri meningkat; kedua faktor tersebut mungkin bersama-sama menekan margin kotor.
  • Data AVC menunjukkan harga jual rata-rata pendingin udara industri di kanal luring dan daring pada kuartal ketiga masing-masing turun 2% dan 19% secara tahunan; Goldman Sachs menilai hal ini mungkin mencerminkan peningkatan promosi dan perubahan bauran produk.
  • Beban penjualan Gree pada kuartal ketiga naik 15% secara tahunan, dan rasio beban penjualan meningkat 0.9 poin persentase. Goldman Sachs memperkirakan peningkatan promosi di tengah persaingan menjadi salah satu penyebabnya; beban administrasi relatif stabil pada periode yang sama.

Bagaimana Goldman Sachs mempertimbangkan tekanan pertumbuhan dan penopang valuasi?

  • Goldman Sachs mengakui kemampuan integrasi vertikal dan manufaktur berskala Gree, jaringan distribusinya yang luas, terutama di kanal luring, serta kekuatan mereknya di segmen pendingin udara menengah hingga atas. Namun, bank tersebut juga khawatir melemahnya stimulus tukar tambah akan menekan pertumbuhan pendapatan, serta meningkatnya persaingan dan strategi perusahaan yang relatif kurang agresif dalam mempromosikan produk dengan nilai yang kompetitif akan menyebabkan hilangnya pangsa pasar.
  • Perusahaan mengumumkan dividen interim sebesar 1 yuan per saham, sama dengan dividen interim tahun sebelumnya. Goldman Sachs menilai imbal hasil dividen dapat menopang valuasi dan mempertahankan peringkat Netral serta target harga 12 bulan sebesar 41 yuan. Target tersebut didasarkan pada valuasi 10 kali proyeksi laba per saham 2028, lalu didiskontokan ke 2027 dengan biaya ekuitas sebesar 9,5%.