三季度盈利改善到什么程度？

  • 2026年前三季度净利润为4.08亿元，同比增长112%，接近公司此前3.63亿至4.63亿元业绩预告区间的中点，分别相当于市场全年一致预期和花旗全年预测的72%和75%。
  • 由累计数据推算，三季度净利润为1.71亿元，同比增长462%、环比增长74%。同期毛利为2.72亿元，同比增长240%、环比增长50%。

利润增长背后的经营变化是什么？

  • 三季度毛利率达到26.9%，同比提升14个百分点、环比提升5个百分点。公司将改善归因于部分产品价格上涨、采购与销售协同，以及产品组合和贸易活动优化。
  • 扣除非经常性损益后，前三季度净利润为4.11亿元，同比增长123%。不过，库存减值由上半年的净转回2460万元，转为三季度净计提约600万元；去年同期单季净计提约870万元。

盈利改善为何没有同步体现为现金流改善？

  • 前三季度经营现金流为6.74亿元，资本开支为5800万元、同比增加44%，自由现金流为6.16亿元。但推算出的三季度自由现金流转为净流出4300万元，现金表现弱于利润表现。
  • 这一现金流变化与毛利率改善同时发生；报告提供的数据并不足以将单季流出归因于某一具体经营项目。

花旗为何维持买入评级？

  • 花旗维持买入评级和65.8元目标价，以2027年预测市净率12倍估值。该倍数高于公司自2013年以来的历史均值1.5个标准差，反映花旗对行业处于上行周期早中段的判断。
  • 花旗认为政策支持、供应纪律及稀土在电气化和供应链安全中的战略价值有助于支撑估值；同时，该行并不预计本轮周期达到2021年高峰的强度。下游需求、海外产能扩张、稀土价格及政策配额变化，都可能影响盈利和估值。