Mengapa pemulihan pendapatan tidak menghasilkan perbaikan laba yang sebanding?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan perusahaan sebesar RMB 32,8 miliar, naik 66% secara tahunan dari basis yang rendah tahun lalu, tetapi turun 46% dibandingkan kuartal sebelumnya; laba operasi sebesar RMB 2 miliar, naik 89% secara tahunan dan turun 77% dibandingkan kuartal sebelumnya.
  • Margin operasi kuartal ketiga sebesar 6%, naik 1 poin persentase secara tahunan tetapi turun 8 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya, dan berada di bawah proyeksi Goldman Sachs sebesar 11% untuk semester kedua. Goldman Sachs mengaitkan fluktuasi tersebut dengan skala pendapatan yang diakui pada kuartal ketiga yang relatif kecil, sesuai dengan pola musiman.
  • Pendapatan selama tiga kuartal pertama naik 27% secara tahunan menjadi RMB 130,4 miliar, sementara laba operasi hanya naik 10% menjadi RMB 14,5 miliar; margin operasi sebesar 11%, turun 2 poin persentase secara tahunan dan sedikit di bawah proyeksi setahun penuh Goldman Sachs dan pasar.

Seberapa besar percepatan akuisisi lahan pada kuartal ketiga?

  • Investasi lahan perusahaan pada kuartal ketiga sebesar RMB 49,2 miliar, melampaui 120% dari penjualan kontraktual pada periode yang sama; sebagai perbandingan, rasio tersebut sebesar 7% pada semester pertama. Proyek baru mencakup proyek bernilai tinggi di Putuo, Shanghai dan Nanshan, Shenzhen.
  • Goldman Sachs juga mencatat bahwa setelah kebijakan 8·28, semua pengembang milik negara yang lebih kuat dalam pemantauannya memperlambat akuisisi lahan dibandingkan kuartal sebelumnya; sejak awal Oktober, aktivitas investasi perusahaan masih relatif lesu dibandingkan sebagian perusahaan sejenis.

Apa yang harus dicapai pada kuartal keempat untuk menghasilkan pertumbuhan penjualan setahun penuh?

  • Penjualan kontraktual pada September sebesar RMB 15,6 miliar, turun 23% secara tahunan; akumulasi tiga kuartal pertama sebesar RMB 181 miliar, naik 6% secara tahunan. Pada periode yang sama, pengembang yang dicakup Goldman Sachs mengalami penurunan rata-rata 18%, sementara pengembang milik negara yang lebih kuat turun rata-rata 3%.
  • Goldman Sachs memperkirakan penjualan kontraktual setahun penuh 2026 sebesar RMB 274 miliar, naik 9% secara tahunan, yang berarti penjualan kuartal keempat harus naik 15% secara tahunan. Perusahaan telah menyiapkan sumber daya yang dapat dijual senilai RMB 400 miliar untuk semester kedua, dengan 85% berlokasi di kota-kota inti dan seperempatnya berupa proyek yang baru diluncurkan.

Mengapa Goldman Sachs mempertahankan peringkat Beli?

  • Goldman Sachs menilai kualitas cadangan lahan perusahaan di kota-kota inti dan neracanya termasuk yang terdepan di antara pengembang yang dicakupnya, sehingga perusahaan memiliki ruang untuk terus berinvestasi dan mengejar pangsa pasar. Bank tersebut memperkirakan sekitar dua pertiga persediaan yang belum terjual pada akhir 2026 masih dapat menggunakan model prapenjualan lama, sebagai penyangga bagi penjualan kontraktual dan investasi kembali.
  • Goldman Sachs memperkirakan bahwa setelah gangguan akibat transisi ke model penjualan baru, skala penjualan kontraktual perusahaan mungkin kembali ke tingkat 2026 pada 2030 hingga 2031; pada 2029, margin kotor dan margin laba inti masing-masing diperkirakan pulih ke atas 20% dan mendekati 10%. Penjualan, margin, atau skala akuisisi lahan yang lebih rendah dari perkiraan akan memengaruhi penilaian ini.
  • Goldman Sachs mempertahankan proyeksi laba, peringkat Beli, dan target harga 12 bulan sebesar HK$17.2; target harga tersebut didasarkan pada diskon 10% terhadap proyeksi nilai aset bersih per saham pada akhir 2027.