Mengapa penjualan kuartal ketiga di bawah ekspektasi?

  • Penjualan grup Pop Mart pada kuartal ketiga 2026 turun 45%–50% secara tahunan, lebih lemah daripada proyeksi penurunan 40%–45% sebelumnya dari Morgan Stanley. Bank tersebut memperkirakan penurunan aktual mendekati 45% dan penjualan sekitar 6% di bawah proyeksi awalnya.
  • Selisih terutama berasal dari China: penjualan di China pada kuartal ketiga turun 25%–30% secara tahunan, dengan penjualan daring turun 45%–50% dan penjualan luring turun 5%–10%. Manajemen mengaitkan kelemahan tersebut dengan tekanan makroekonomi, basis pembanding yang tinggi, dan perlambatan trafik di platform e-commerce pihak ketiga.
  • Morgan Stanley memperkirakan penjualan grup pada kuartal ketiga turun sekitar 10% secara kuartalan, dengan China turun sekitar 12% dan luar negeri turun sekitar 7%. Penjualan luar negeri turun 65%–70% secara tahunan, secara umum sesuai dengan ekspektasi bank tersebut.

Apa yang menopang pemulihan kuartalan pada kuartal keempat?

  • Manajemen memperkirakan penjualan di China dan luar negeri akan membaik secara kuartalan pada kuartal keempat, ditopang permintaan musim perayaan, produk baru, dan toko baru. Morgan Stanley menilai kuartal ketiga mungkin menjadi kuartal dengan penjualan terendah pada 2026.
  • Trafik pelanggan di toko fisik China tumbuh secara tahunan pada kuartal ketiga, dan jumlah pelanggan baru tumbuh dua digit secara tahunan; keduanya membaik dibandingkan kuartal kedua. Meski trafik ke mesin kotak kejutan WeChat turun, tingkat konversinya meningkat, menunjukkan kualitas trafik pengunjung membaik.
  • Tren operasional di sebagian besar negara luar negeri stabil dari Juli hingga September dan berlanjut hingga Oktober, tetapi trafik daring masih lemah dan pemulihannya lambat. Morgan Stanley memperkirakan pertumbuhan penjualan luar negeri secara tahunan akan kembali pada kuartal kedua 2027.

Bagaimana perkembangan pertumbuhan luar negeri dan penyesuaian persediaan?

  • Morgan Stanley menilai pertumbuhan jangka panjang di luar negeri dapat didorong oleh peluncuran produk baru dan pembukaan toko secara berkelanjutan. Manajemen sedang menyesuaikan organisasi dan personel Asia Pasifik, serta mengalihkan pengelolaan barang dari ketergantungan pada produk unggulan menuju pengelolaan setiap item yang lebih terperinci. Enam IP secara keseluruhan menyumbang lebih dari 60% penjualan Asia Pasifik pada kuartal ketiga.
  • Persediaan grup mencapai puncaknya pada Mei 2026, mulai turun pada Agustus, dan penurunannya lebih nyata pada akhir September. Perusahaan berencana mengurangi persediaan melalui jaringan ritel Greater China dan saluran di berbagai wilayah, bukan melalui diskon besar-besaran.
  • Kantor pusat telah membentuk tim produk untuk mengoordinasikan pembelian dan alokasi persediaan di empat wilayah utama, guna mengurangi pemesanan berlebih di sejumlah pasar dan kekurangan stok di pasar lain. Namun, manajemen menyatakan bahwa akurasi proyeksi permintaan luar negeri masih lebih rendah daripada di China.

Mengapa pemulihan pendapatan belum tentu disertai kenaikan margin?

  • Manajemen memperkirakan margin kotor pada paruh kedua 2026 turun kurang dari 2 poin persentase dibandingkan paruh pertama, terutama karena porsi pendapatan luar negeri yang lebih rendah dan penyesuaian harga di luar negeri. Penyesuaian harga di AS diperkirakan menurunkan margin kotor bisnis AS sekitar 1 poin persentase.
  • Bertambahnya toko baru di luar negeri pada paruh kedua meningkatkan biaya tetap, termasuk biaya karyawan dan penyusutan renovasi toko. Meski optimalisasi logistik menghasilkan penghematan biaya, manajemen tetap memperkirakan rasio biaya pada paruh kedua lebih tinggi daripada paruh pertama dan margin turun secara kuartalan.
  • Morgan Stanley memangkas proyeksi pendapatan untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 10%, 11%, dan 11%, serta memangkas proyeksi laba sekitar 11%–12%. Setelah penyesuaian, bank tersebut memperkirakan pendapatan turun 13% secara tahunan pada 2026, lalu tumbuh masing-masing 12% pada 2027 dan 2028.

Bagaimana Morgan Stanley menyesuaikan valuasi?

  • Seiring pemangkasan proyeksi laba, Morgan Stanley menurunkan target harga dari 203 dolar Hong Kong menjadi 180 dolar Hong Kong, sambil mempertahankan rekomendasi overweight dan acuan valuasi sebesar 21 kali rasio harga terhadap laba proyeksi 2027.
  • Bank tersebut menilai potensi pertumbuhan jangka panjang di luar negeri menopang valuasi, dan memperkirakan valuasi berpeluang mengalami penilaian ulang setelah penjualan luar negeri stabil atau pulih secara kuartalan. Rencana pembelian kembali saham perusahaan senilai 2 miliar–5 miliar yuan juga mungkin dimulai setelah kuartal ketiga.