Seberapa besar penurunan iklan dapat diimbangi pertumbuhan cloud?

  • JPMorgan memperkirakan pendapatan infrastruktur cloud AI Baidu pada kuartal ketiga 2026 sekitar 8 miliar yuan, naik sekitar 90% secara tahunan dan sekitar 10% secara kuartalan; laju pertumbuhan tahunan melampaui 50% pada kuartal kedua. Kenaikan pendapatan cloud sekitar 3,7 miliar yuan secara tahunan dapat menutup penurunan pendapatan pemasaran online sekitar 3,1 miliar yuan, sehingga pendapatan bisnis inti Baidu kembali tumbuh tipis secara tahunan.
  • Laju pertumbuhan tahunan 90% mencakup efek basis rendah: pendapatan infrastruktur cloud pada kuartal ketiga 2025 turun dari 4,9 miliar yuan pada kuartal sebelumnya menjadi 4,2 miliar yuan. Karena itu, bank tersebut lebih menekankan pertumbuhan kuartalan sekitar 10% pada kuartal ini dan belum mengembalikan premi valuasi bisnis cloud terhadap perusahaan sejenis yang sebelumnya dihapus.

Pendapatan stabil, mengapa laba masih bisa turun lebih jauh?

  • Bank tersebut memperkirakan laba operasi non-GAAP grup pada kuartal ketiga sekitar 1,6 miliar yuan, turun 27% secara tahunan dan lebih dari separuh dibandingkan sekitar 3,8 miliar yuan pada kuartal kedua. Hilangnya pendapatan iklan bermargin tinggi, depresiasi dari belanja modal kuartal kedua sebesar 11,4 miliar yuan, serta investasi data, tenaga ahli, dan daya komputasi untuk pelatihan model secara bersamaan menekan laba.
  • Tekanan pada iklan juga terkait dengan perombakan pencarian AI: jawaban AI mengisi halaman pencarian, mengurangi ruang iklan dan meningkatkan biaya komputasi, sementara Baidu menunda monetisasi untuk menjaga pengalaman pengguna. JPMorgan memperkirakan pendapatan iklan terus menurun hingga kuartal keempat dan strategi monetisasi sulit berubah sebelum perusahaan menyusun rencana 2027; meski margin kuartal keempat berpeluang pulih, sulit untuk kembali ke tingkat kuartal kedua.

Mengapa bisnis cloud mungkin lebih cepat menerima kembali kas?

  • JPMorgan menilai permintaan daya komputasi GPU kelas atas melebihi pasokan, sehingga lebih banyak pelanggan membayar di muka untuk mengamankan sumber daya, sementara masa kontrak juga memanjang dari sekitar satu tahun menjadi dua hingga tiga tahun. Kas yang diterima sebelum layanan diberikan dapat mendanai sebagian pembelian baru dan memperpendek jeda antara investasi dan penerimaan kas.
  • Baidu juga dapat mengalihkan kapasitas komputasi yang dibeli lebih awal dengan harga lebih rendah, yang sebagian pernah digunakan secara internal, kepada pelanggan eksternal. Dengan demikian, pendapatan tambahan tidak harus disertai belanja modal baru dalam jumlah yang sama.
  • Kontrak jangka panjang juga memiliki biaya: harga dapat terkunci di bawah harga spot pada masa depan, dan kenaikan biaya penyimpanan akan menekan laba jika tidak dapat dialihkan kepada pelanggan. Bank tersebut memperkirakan Baidu akan menolak kontrak jangka panjang dengan margin terlalu tipis; perubahan pembayaran di muka pelanggan dan pendapatan tangguhan merupakan indikator penting untuk menilai perbaikan penerimaan kas.

Apakah turunnya belanja modal menghilangkan tekanan kas?

  • Belanja modal kuartal kedua sebesar 11,4 miliar yuan jauh melampaui arus kas operasi sebesar 3,4 miliar yuan, dan total pinjaman meningkat sekitar 14 miliar yuan pada semester pertama. JPMorgan memperkirakan belanja modal kuartal ketiga turun di bawah 8 miliar yuan dan arus kas operasi positif selama lima kuartal berturut-turut, tetapi arus kas operasi positif dan kemampuan menutup belanja modal adalah dua hal berbeda.
  • Karena pembayaran di muka mendukung pembelian dan biaya kredit bank domestik relatif rendah, bank tersebut menilai penerbitan saham baru atau obligasi konversi tidak diperlukan, dan mempertahankan diskon 20% terhadap nilai kas bersih. Jika belanja modal infrastruktur cloud AI kuartal ketiga di bawah 7 miliar yuan, bank tersebut akan menggunakan apakah pertumbuhan pendapatan cloud GPU melebihi 100% untuk membedakan peningkatan efisiensi modal dari pelemahan permintaan.

Mengapa peringkat Overweight tetap dipertahankan meski proyeksi laba dipangkas tajam?

  • JPMorgan menurunkan proyeksi laba bersih non-GAAP untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 15% dan 42%, dengan tahun kedua terutama terdampak kenaikan asumsi depresiasi; target harga Juni 2027 diturunkan dari 175 dolar menjadi 145 dolar per ADS, dan target saham Hong Kong dari 170 dolar Hong Kong menjadi 140 dolar Hong Kong.
  • Cloud GPU dan Kunlunxin tetap menjadi dasar peringkat Overweight. Pemasaran native AI dan pencarian tradisional yang terdampak penurunan proyeksi laba ini hanya menyumbang sekitar 13% dari valuasi jumlah bagian bank tersebut, sehingga penurunan target harga lebih kecil daripada pemangkasan proyeksi laba.
  • Kunlunxin telah mengajukan permohonan pencatatan di Hong Kong secara rahasia pada Januari 2026, tetapi belum ada jadwal yang diumumkan. Valuasi bank tersebut tidak mengasumsikan tanggal pencatatan maupun pembagian kepemilikan kepada pemegang saham Baidu; perkembangan pencatatan merupakan katalis tambahan.