三季度之后，盈利压力为何还会延续？
- WH Group三季度整体营业利润大致符合高盛预期，但地区表现疲弱：美国调整后营业利润同比下降53%，欧洲下降39%；双汇营业利润同比下降约13%，符合高盛预期。
- 美国是集团四季度的重要利润来源。高盛预计WH Group四季度营业利润同比下降38%，全年下降19%，2027年同比降幅收窄；这一估计包含美国业务四季度下降54%、中国业务下降3%的假设。
- 集团三季度收入为69.84亿美元，同比下降4%，较高盛预期低5%；剔除生物资产调整后的营业利润为4.67亿美元，同比下降30%，较该行预期低3%。
美国和欧洲业务何时有望改善？
- 美国鲜猪肉和生猪养殖仍受需求疲弱、加工价差收窄及出口竞争挤压。三季度行业加工利润环比下降约28%、同比下降35%，已低于覆盖成本的水平；更新后的四季度展望也未假设鲜猪肉或养殖业务出现明显季节性恢复。
- 美国包装肉制品表现相对稳健：三季度销量、利润和利润率均增长，管理层预计2026年营业利润连续第五年超过10亿美元。
- 欧洲生猪业务2026年前九个月亏损1600万美元，平均猪价同比下降20.4%。管理层预计产能削减将推动该业务主要在2027年二至三季度温和恢复，但疲弱需求及中美低价可能限制涨幅。
双汇的改善来自哪里，又受到什么约束？
- 双汇三季度肉制品营业利润同比下降10.5%，每吨利润下降10.7%。管理层称，利润压力主要来自低毛利平价产品占比上升及市场投入增加；调整产品结构和费用后，预计四季度每吨利润较三季度改善，但仍略低于上年同期。
- 较低的猪肉和鸡肉成本、基本稳定的售价有利于四季度利润。新兴渠道2026年前九个月销售额同比增长超过40%，占销售额逾25%，但传统渠道仍受退出部分渠道影响，表现略低于预期。
- 生猪供给过剩仍压制价格：2026年前九个月中国平均猪价同比下降25.5%至每公斤11.25元。管理层预计2027年行业亏损推动减产后，猪价温和回升约每公斤1元，下半年高于上半年。低猪价在一定区间内有利于屠宰和鲜肉利润率。
盈利下修后，高盛如何看待股东回报？
- 高盛因美国养殖及鲜猪肉盈利转弱，将WH Group 2026—2028年营业利润预测下调11%—12%，12个月目标价由10.10港元降至8.80港元，维持买入评级。
- 高盛将双汇2026—2028年净利润预测下调1%—3%，反映2027—2028年鲜冻猪肉利润率下降；目标价由25元降至24元，维持中性评级。
- WH Group维持年度净利润至少50%的派息目标，高盛预计其2026年股息率为8.1%。双汇因肉类、冻猪肉及原材料库存占用营运资金，未派中期或前三季度现金股息，但管理层维持全年较高派息比例政策，并计划减少库存。